百济神州被浇了一盆冷水

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

净利润同比暴涨627%，这样的数字放在大多数公司身上，该是股价的强心针，到百济神州这偏偏成了例外。

8月5日晚间，百济神州发布2026年半年报，归母净利润32.71亿元，同比增长627.1%，营业收入222.2亿元，同比增长26.8%，公司还同步上调了全年业绩指引。

消息公布前，百济神州股价其实已经提前抢跑，8月4日、5日连续两天分别大涨4.93%和7.12%，5日收盘价280.6元，总市值2778亿元，是A股市值第二大药企，仅次于药明康德。

可到了8月6日，百济神州股价高开逾4%后迅速跳水，尾盘收跌超4%，全天振幅超过10%，成交近29亿元。

一份历史级别的成绩单，换来的却是资金离场，这中间的落差，还得拆开来看。

把这份半年报拆开看，百济神州营收和产品线的数据其实相当扎实。

具体来说，上半年百济神州产品收入217.97亿元，同比增长25.6%，拉动增长的主要是三条产品线，分别是泽布替尼(商品名百悦泽)、替雷利珠单抗(商品名百泽安)，以及安进公司授权产品。

百悦泽上半年全球销售161.27亿元，同比增长28.7%，美国市场贡献113.9亿元，同比增长27.2%，单是美国收入就占了百悦泽全球销售的近七成，也撑起了公司总收入的七成以上。

百泽安全球销售29.84亿元，同比增长12.9%，安进授权产品销售20.65亿元，同比增长19.6%。

不过按单季度拆开看，这份增长的节奏其实没那么平顺，百济神州一季度归母净利润16.08亿元，同比增幅超过18倍，二季度净利润16.63亿元，同比增速回落到约2倍，环比一季度只增长了3%左右。

营收也是同样的情况，百济神州营收一季度105.44亿元，二季度116.75亿元，环比同样只是个位数增长。习惯按成长股逻辑给创新药龙头定价的资金，对这种环比放缓往往格外敏感。

好在管理层给出的全年指引比市场预期更乐观，百济神州将2026年营收预测从此前的436亿元至452亿元，上调至449亿元至462亿元，扣除经营成本费用后的经营利润指引，也从48亿元至55亿元上调到65亿元至71亿元。

百济神州解释称，增长主要来自百悦泽在美国市场份额的持续扩大，同时欧洲、日本等市场也在加速放量。

管线端的进展也没落下，报告期内，百济自研的BCL2抑制剂索托克拉获得美国FDA加速批准，用于治疗此前接受过至少两线系统治疗且含BTK抑制剂的复发或难治性套细胞淋巴瘤患者，是近十年美国批准的首款新型BCL2抑制剂。

百悦泽联合利妥昔单抗的三期MANGROVE试验也拿到积极结果，百济神州计划年内向美国、欧洲、中国、日本递交套细胞淋巴瘤一线治疗的上市申请。

此外，百济神州追加投资3亿美元，扩建美国新泽西州的临床及商业化生产基地，并新增三位董事会成员。

这次股价的反应，其实和百济神州最近几次业绩发布后的走势挺像，

消息越好，越容易被资金借机兑现。今年2月26日晚，百济神州公布成立以来首份年度盈利报告，2025年归母净利润14.22亿元，营收同比增长超四成，消息公布当晚，美股不涨反跌超8%，次日港股大跌超9%，此后一个月三地股价持续走弱。

5月百济神州披露一季报时，单季净利润环比暴增近4倍，A股却只反弹了一个交易日就掉头向下，港股、美股几乎没有波动。

这和百济神州特殊的股东结构有直接关系。公司在A股、港股、美股三地上市，境外流通股占比超过九成，A股实际流通市值只有三百多亿元，盘子不大却常年被机构重仓。

业绩利好一出，前期潜伏的资金习惯借消息兑现浮盈，这也是6日开盘半小时成交额就超过14亿元、占全天成交量一半以上的原因。

同一天晚上，其他几家创新药企也交出了类似的增长曲线。

信达生物公布上半年产品收入超82亿元，同比增长超五成，荣昌生物预告上半年净利润约47亿元，同比大幅扭亏，主要得益于与艾伯维就一款在研产品达成的独家授权协议。

往前推两天，8月3日，药明康德交出上半年营收289亿元、净利润同比增长近三成的成绩单，并同步上调全年指引，直接带动次日多只CXO概念股集体涨停。

政策也在给这轮行情加码。今年上半年，创新药首次被纳入新版国家基本药物目录，集采腾挪出的医保资金开始向创新药支付倾斜。

医药魔方统计显示，上半年国内创新药对外授权交易金额约1026亿美元，首付款超60亿美元，全年有望突破1500亿美元。

一家公司的半年报数字终究只是切片，行业景气度整体往上走，才是这轮创新药行情能走多远的关键。

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