假期没用完。。

大家看文章应该都知道，我们总是聊AI，不只是说市场这边的变化，更多还是聊AI对产业经济和整个社会的影响。这几天我们跟一个经济学家大佬就这个方向深入聊了聊，过程中我们也做了一些笔记和讨论，跟大家分享一下。

首先是当前在AI上的投入。从供需层面上看，确实是供不应求的状态，所以全社会只要有能力的主体，都在持续加大AI的资本开支。但加大资本开支就会导致现金流承压，最近很明显能感受到，大家都在担心自由现金流可能出现问题。

自由现金流的问题只是当期的问题，往未来看，大家其实更担忧当前算力的资本开支是否会引发过剩。铁路、公路、互联网等基建其实都发生过过剩的情况，后续回报并不及预期，投出去的钱也都成了沉没成本。

但这一次其实并不太一样，这里有两个角度。一是如果把算力基建分成可移动和不可移动两部分，前期规划、获得许可、电力与建筑等不可移动的基建部分，占整个资本开支的比例其实非常低，而真正要花钱的GPU、存储、服务器、机柜等零部件，都是可移动且模块化的。即使以后不继续建设了，沉没成本也相对比较低。

另外是资源上线的速度。前几次那种资本开支的上线速度都非常慢，需要整条线贯通以后，才能真正开始投入生产；而这一次AI数据中心的投入是可以随时调整的，设备到手后，其实可以根据当前的需求来调整下一个季度的资本开支，这种灵活性是前几次资本开支都不可比的。

从需求层面看，其实也跟以前不太一样。以前一家公司做了资本开支，就必须要自己把这个项目给运营起来。但现在一家公司如果投了算力，自己消化不了还能直接卖出去，SpaceX和Meta都已经做了类似的事，这给现金流提供了非常大的缓冲空间。

市场现在对待AI的资本开支是比较谨慎的，在股价层面会发现总会有修正和波动，这种审慎的状态跟2000年互联网时期其实是有蛮大差别的。

从市场层面去看，虽然市场已经有比较高的预期了，但美股的科技股依然是可以看估值的，纳斯达克100的动态PE也就25倍。当业绩继续保持高增长时，这个PE并不算过分。

市场对AI的需求一直是在动态调整的，基本上预期都给到后年了，但再往后大家也没有办法继续做推演，因为这个技术变化确实太快。当顶部没有办法拍的时候，越来越多人都选择去看图。图差了就悲观，图好了就乐观，这不只是在A股，全球都有类似的状态。

另外我们再讲一下AI现在带来的变化。现在大家已经在用各种Agent来提高自己的工作效率了，有固定工作流程、整洁清晰的认知任务，AI基本都已经可以处理。但对于偏复杂的混乱任务，AI还在努力进步，虽然已经有一定进展了，但还是需要人的指挥。

我们感觉这种混乱任务的解决并不会那么容易，因为人自己也没有处理好，要不然就不会看到那么多大厂换帅了。因为在过程中是有战略取舍的，AI如果要有明确取舍，那就得有明确的目标。但人在选择目标的时候，跟条件、环境、价值观等等都有关系，这里面的变量还是太多了。

所以未来在AI的辅助下，相信大家能够把混乱任务背后的客观条件、逻辑、情景推演等都做得更加完备。简单的事儿当然可以交给AI来负责，但越复杂的事，就越需要人来最终下决策。

最后再聊一下AI经济带来的变化。现在大家总说AI有资本开支，但收入还不匹配。我们即使看到了很多模型ARR在持续上行，但这些AI带来的收入其实都还是“二级收入”，是AI给人类带来了效率提升，人类再支付token的费用。

AI作为一个辅助工具，确实只能产生“二级收入”，Coding带来的收入就是典型。为什么现在各大厂都要追求AGI？是因为通用人工智能能实现自主赚钱，那么这一部分收入就不再是使用者分出来的，而是它自己创造的。

当AI能够自主创造收入，天花板就完全打开了，衡量经济总量的GDP可能也会有非常大的变化。现在很多大模型厂商都在笃定推动AGI，相信他们也是看到了这个未来。

现在AI也已经给经济带来了比较大的变化，开始对经济数据产生影响，对各种岗位带来了冲击，同样也给一些岗位带来了新增需求，比如最近大火的前沿部署工程师FDE，就是一个全新的岗位。

还有一个有意思的现象，美国的电工已经极度紧缺，就是因为数据中心建设带来的需求，很多传统产业的电工都被挖走了。

未来会怎么变大家都不知道，据说美联储研究力量投入最大的领域就是AI。面对这种巨变，我们也只能跟着走。

另外我们在直播的时候也跟大家聊了全球繁忙航线的数据，原以为牛马航班京沪线肯定能排在前面，但没想到只能排在第十，排在前二的航线是札幌-东京和济州-首尔。

看到这个数据还是蛮有触动的，日本和韩国人确实是把度假休息刻在脑子里的。虽然这里有中国高铁比较发达的差异，但中国人的状态和他们确实不太一样。

在中国，牛马文化实在是太强了，都在拼命卷，导致大家总觉得休息都是一种罪过。我们发现很多小伙伴假期都没用过，感觉挺复杂的。

从外看，当前这种卷的文化，让很多人都不敢请假。特别是AI来了以后，大家的工作时长似乎更长了。

从内看，大家可能都把学生时代的那种习惯带着长大，心里会担心休息就要被别人超过，所以大家都停不下来。

事实上勤奋不应该是这样的，人的精力是有限的，一直在输出，没有恢复的时间，效率反而会更低，松弛有度蛮重要的。

暑假已经过一半了，还没出去的大家都安排出去走走吧，世界很大，都该去看看。

1、7月末黄金储备7608万盎司，环比增加64万盎司，为连续第21个月增持黄金。金价最近又有比较大的反弹了，今天晚上继续突突，全球流动性是在持续改善的。

这种流动性改善也会给很多产业带来机会，往后看并不只有AI 有增量的空间。现在市场比较关注的是有色和医药，这两条线都走出来了，往后的机会还是蛮大的。

2、美国5月和6月非农就业新增人数合计下修10.3万人。美国统计局是继续在助攻市场的流动性预期，现在市场开始定价下半年不怎么会加息了，全球的风偏会在分母端的推动下持续回升。

3、苹果上调多款设备以旧换新回收价格。存储为代表的半导体价格持续上涨，也给回收市场带来了空间，今年华强北回收旧手机的人很多，这都是涨价带来的机会。

现在苹果已经在批量生产iPhone 18 了，下个月发布的 iPhone 18 还是蛮值得期待的，我们比较关注的是系统层面和AI的融合，AI终端在今年肯定是各大手机厂商的卖点，谁能先把超级入口抢占，就会有更大的话语权。

4、今天有消息称，懂王将和矿企的高管开会，继续强调供应链安全。非常看好上游资源的长期趋势，供给约束是刚性的，特别是在当前黄金价格回暖的环境下，上游资源的行情会再次演绎出来。