股市真相扎心了！0.5%的人赚走了85%的人2500亿！

2015年那轮牛市，你到底亏了多少钱？

很多人会想，牛市嘛，大家都赚钱。但事实恰恰相反。

2015年那一轮“杠杆牛”里，A股账户资产超1000万的0.5%的账户，从资产不足50万的85%的账户里，赚走了超过2500亿元人民币。这2500亿，相当于后者初始股票财富的近三成，也相当于前者初始财富的三成。

钱从底层流向了顶层。更扎心的真相是：越是牛市，这种财富收割效应越强烈。

一、一个“王炸”数据库，扒开了所有底裤

2019年，清华大学五道口金融学院副教授安砾，联合伦敦政治经济学院楼栋、复旦大学施东辉，在国际顶刊《货币经济学期刊》上发表了一篇论文——《泡沫与崩溃中的财富转移》。

他们拿到了一个堪称“王炸”的数据库——上海证券交易所约4000万个投资者账户的日度持仓和交易记录。2014年7月到2015年12月，整整18个月，每一个散户、每一个大户，每一天买了什么、卖了什么、赚了多少、亏了多少，全部精确到个位数。

在这份数据面前，你说“我就是运气不好”，数据都不答应。

论文把个人投资者按账户总资产分成四档：

· WG1：50万元以下，占个人投资者账户的85%

· WG2：50万—300万元，占12.5%

· WG3：300万—1000万元，占2%

· WG4：1000万元以上，占0.5%

虽然0.5%的人少、85%的人多，但牛市刚启动的时候，这两拨人放在股市里的总筹码几乎一样多——一个8800亿，一个8080亿。

就像斗地主，对面一个人手里一万块筹码，你这坐了一万个人凑了一万块。

18个月之后呢？富人那边净赚2540亿，财富份额从26%干到了32%；穷人这边净亏2500亿，财富份额从29%掉到了22%。

散户亏掉的钱，一分不少，全进了富人的口袋。这不是“蒸发”，这是转移。

二、两拨人的操作，几乎完美镜像

富人凭什么？

论文还原了他们的交易行为。答案很简单——富人在正确的时间做了正确的事，散户在错误的时间精准地干了错误的事。

牛市启动时，富人抄底，散户卖股。

2014年下半年，牛市刚刚有点苗头。富人在持续加仓，上杠杆，买高波动的弹性品种，动作果断得不像话。而散户呢？前半程犹犹豫豫，甚至还在卖。经历过长期熊市的散户，稍微涨一点就害怕回落，赶紧卖出解套，早早离场。

散户卖在起点，大户买在起点。

牛市见顶前，富人撤离，散户接盘。

2015年6月12日，上证综指登顶5166点。富人在那之前几周就已经停止买入，开始悄悄撤退。两个月内集中抛售3650亿筹码，果断清仓离场。

散户呢？5000点附近还在拼命买。跌下来了，觉得是“黄金坑”，抄底；再跌，再抄。一直抄到3000点，抄到弹尽粮绝，抄到怀疑人生。

富人高位套现离场，散户高位站岗被套。

这种择时能力的差距，解释了约40%的财富转移。剩下的60%，来自选股能力的全面碾压。论文里有一个扎心的统计：底层85%的资金这周净买入某只股票，下周大概率下跌；顶层0.5%的资金这周净买入某只股票，下周大概率上涨。

你买啥跌啥，人家买啥涨啥。不是玄学，是信息解读和获取能力的全面碾压。富人团队里养的金融高材生，对公开信息的反应速度比你刷短视频的手滑还快。

三、牛市不是提款机，是绞肉机

格雷厄姆说过一句话：“牛市是普通投资者亏损的主要原因”。这篇论文用4000万个账户的数据，验证了这句话。

牛市里有一种幻觉：闭眼买也能赚钱。很多人把市场的馈赠当成了自己的能力，觉得自己就是“股神”。但一旦市场转向，你会发现——自己的那套“投资理论”全失效了，账户也从赚钱变成亏钱。

更可怕的是，越是牛市，这种财富转移越剧烈。在2012至2014年相对平稳的市场期间，顶层与底层投资者群体之间的回报差异仅为1%至3%。而到了2014至2015年的泡沫与崩溃期间，这个数字暴涨到了30%。

为什么？因为泡沫时期交易量和波动率都异常高涨，投资者之间交易水平的差距会被显著放大。

牛市不是提款机，是绞肉机。

四、散户该怎么办？

论文的结尾，作者给出了明确的政策建议：

国际上的学术界与政策界普遍认为，鼓励民众参与股票市场投资，是提升经济繁荣和社会平等的重要途径。但如果财富水平与投资水平都较低的大量普通民众积极投身于充满波动的金融市场，主动交易很可能会给他们带来财富损失。

政策制定者应该明白：对于大多数普通投资者而言，由于投资水平和信息上的劣势，主动交易往往带来不利的财富结果。

应该鼓励普通个人投资者被动跟踪指数或通过机构投资者来参与股票市场，从而更大程度上分享资本市场的财富增长。

翻译成大白话就是三句话：

第一，别以为自己比市场聪明。 你买啥跌啥、人家买啥涨啥，不是因为你命不好，是因为你的对手盘是专业的、有信息的、有团队的。你在跟一群每天研究12个小时的人对赌。

第二，别频繁交易。 交易频率越高，收益率越低。散户在错误的时间精准地干了错误的事——这不是运气问题，是行为模式问题。

第三，买指数基金，然后忘了它。 别追热点，别抄底，别听消息。老老实实定投宽基指数，长期持有。这是散户唯一能跑赢大多数人的方式。

格雷厄姆还说过一句话：“投机时就要像理智尚存的赌徒，只带100美元去赌场，把棺材本锁在家中保险箱里”。

那些在牛市里亏掉2500亿的人，不是运气不好——是把棺材本带进了赌场。

资料来源：

1. 清华五道口副教授安砾合著论文获第四届青木昌彦经济学论文奖，清华大学五道口金融学院，2023-12-25，https://www.pbcsf.tsinghua.edu.cn/info/1154/7079.htm

2. 安砾等：《中国股票市场中的财富转移》|研究成果·重磅发表，清华大学五道口金融学院，2022-01-21，https://www.pbcsf.tsinghua.edu.cn/info/1154/2403.htm

3. 0.5%的人赚走了85%散户2500亿——泡沫与崩溃中的财富再分配，网易，2026-08-01，https://www.59188saintaubert.com/__proxy_domain/m.163.com/dy/article_v5/L36MLVDV0556LMBK.html

4. 牛市才是普通人最大的财富绞肉机？网易，2026-08-06，https://www.59188saintaubert.com/dy/article/L3M3JQDI0553K5ZV.html

5. 投资干货铺 | 牛市也亏钱？细数牛市亏钱的五大原因！，东方财富网，2024-10-30，https://caifuhao.eastmoney.com/news/20241030205509015110920

6. 牛市中谁是赢家？，展恒基金网，2025-08-28，https://www.myfund.com/article/178824.html