集成灶这门生意，已经养不活上市公司了！605336女老板决定用4亿跨界电力行业

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8月7日晚间，浙江帅丰电器股份有限公司（以下简称“帅丰电器、*ST帅电”，605336.SH）公告披露《重大资产购买报告书（草案）》，拟以4.1亿元现金收购杭州惠嘉信息科技有限公司100%股权。

这是集成灶“四小龙”中最后一家选择跨界的公司，也是情况最危急的一个——今年4月刚触发财务红线被戴上退市风险警示的帽子。

如今，花4亿买一家没有客户重叠、没有技术交叉、没有团队互补的智能电网设备公司，能救这家濒临退市的集成灶公司吗？

01#谁说女子不如男

上世纪90年代，帅丰电器创始人商若云的事业在浙江嵊州长乐镇起步。那时候，嵊州满大街都是做灶具配件的小作坊，但是以男人干的事居多。她凭借着“谁说女子不如男”的干劲，与丈夫白手起家，从冲片做到排风扇，从排风扇做到电机，又从电机做到传统厨电三件套，几年间硬是攒下了三个厂房，并在1998年正式创立了帅丰电器。

当时在商若云看来，幸福的家庭生活离不开一日三餐，而三餐又离不开厨房。丈夫邵贤庆在创业之初心疼妻子，负责在家做饭。因为油烟太大，不关门呛得受不了。两个人想说话的时候，得隔着厨房的门边比划边喊。

就是那个油烟弥漫的小厨房，让她萌生了一个念头：如果能把油烟彻底吸干净，一定是有市场的。

2003年，她把工厂搬到城东经济开发区，开始做自主厨房品牌。恰逢浙江美大（002677.SZ）开始大力推广集成灶概念——把油烟机、燃气灶、蒸箱烤箱集于一体的新品类，想到自家的真实情况，女强人商若云在厨房的油烟里嗅到了商机。

2005年，夫妻俩组建技术团队切入集成灶赛道，商若云选择了侧吸下排的技术路线，于2007年推出第一台侧吸下排集成灶，成功走出了自己的差异化，在吸排效果和安全性上都实现了突破。商若云也实现了创业初期的“无烟厨房”的梦想。

2009年底，《媳妇的美好时代》火遍全国，商若云追着剧，越看越觉得海清的“国民媳妇”气质跟自家品牌理念非常契合，荧幕上的“毛豆豆”温柔、坚韧、把日子过出烟火气；荧幕外的海清独立务实，不靠炒作凭作品说话。

看着海清利落的短发，商若云想到了曾经的自己，当场拍板，一定要请她来。

于是，联合国妇女署亲善大使、实力女明星海清自2010年起与帅丰电器签约代言，一晃过了15年，创下了家电行业代言最长纪录。2024年12月30日，帅丰电器与海清在嵊州总部盛典上再次续约，签下“下一个15年之约”。

不追流量明星，要选“跟厨房、跟家庭有情感连接”的人是商若云那会儿赋予帅电的品牌观。

此后，在产品质量、服务保证、代言宣传多维度的加持下，帅电牌集成灶一路做大。商若云在嵊州深耕十多年，品牌壁垒越筑越深。

2020年10月，帅丰电器在上交所主板上市，成为集成灶行业首家主板上市企业。上市那年，帅丰营收6.35亿元，净利润1.12亿元。

而就在同一年12月，集成灶“四小龙”的亿田智能（300911.SZ）、火星人（300894.SZ）相继登陆证券市场，但没有人预料到接下来整个行业会发生什么。

02#集成灶行业下行，“四小龙”各寻出路

2019年到2022年是集成灶的黄金时期，行业的市场规模一路攀升，2022年零售额达到259亿元的巅峰。集成灶大约七成销量来自新房装修市场，是典型的“强地产后周期品类”。

2023年以来，随着新房开发投资和住宅销售面积连续下滑，集成灶增量市场的基础迅速瓦解。而集成灶更换产品要改烟道、调橱柜、动燃气管路，相当于对厨房做一次大修，这也导致在存量市场换新需求始终打不开。与此同时，老板、方太这些传统品牌巨头推出的“集成烹饪中心”，保留了集成化思路但安装更灵活，直接分流了目标客群。

奥维云网的数据显示，2022年到2025年，国内集成灶零售额从259亿跌到98亿，三年缩水超六成，零售量同步下滑40.4%。2026年跌势未止，一季度零售额同比下降27.4%，618期间再降30.9%。

集成灶“四小龙”的合计净利润从2021年合计的14.98亿元，变成2025年的合计亏损5.12亿元。行业塌方之下，没有一个人能独善其身。面对同样的困局，集成灶“四小龙”选了各不相同的路。

行业“老大哥”浙江美大走上了易主换帅的道路。85岁的创始人夏志生把29.99%的股权作价12.9亿转让给跨境电商新贵张海政。面对“儿女不接班”的窘境，选择退出或许是最好的选择。

激进的亿田智能则选择“赌一把”跨界转型。公司实控人孙伟勇家族把目光投向AI算力，2023年成立子公司切入算力服务，在甘肃庆阳布局智算中心，与生态伙伴提出总投资55亿元的十万卡算力集群规划。但结果或不尽如人意。亿田智能2025年算力业务收入仅2710万，仅占总营收8%，毛利率更是为-179%，主要原因是设备出租率较低、业务规模较小甚至不足以覆盖折旧摊销费用。2025年亿田智能营收3.38亿，同比下降52%，归母净利润亏损1.72亿。激进的转型尚未带来预期中的回报。

火星人却选择了一条稳健的道路——收缩业务。公司叫停了原计划超10亿元的智能厨电扩产项目，回笼闲置募集资金，同时拿出超2.68亿元布局创投，设立产业基金投资人形机器人、AI算法等赛道。品牌定位从“集成灶”全面转向“集成厨电”，向集成洗碗机、集成水槽、燃气热水器延伸。2025年营收7.71亿，同比下降44%，归母净利润亏损2.96亿。活下去或许比其他更重要。

“四小龙”最后一家帅丰电器目前的处境最为紧急。2025年，帅丰电器的营收跌到2.27亿，相较于巅峰时期下降了七成，归母净利润从1.56亿变成亏损5642万。因为“营收低于3亿且净利润为负”，触及财务类退市红线，2026年4月23日被实施退市风险警示，股票简称变成了*ST帅电。

进入到2026年，帅丰电器情况没有任何好转。根据半年度预告，上半年预亏900万到1300万。

如果2026年全年再次触及退市红线，*ST帅电将被终止上市。此时，摆在商若云的面前的路已然不多。

就像20年前决心做品牌一样，女中豪杰的她决定再为帅电创造新生。

03#4.1亿元买一家电力公司

这一次，商若云将目光瞄准了智能电网行业。

惠嘉科技的创始人李连强是从国家电网体系里出来的人。在华云集团（国家电网浙江省电力公司下属企业）任职期间，他主导过110KV及以下变电站的设计与检修、临安地区配网自动化系统建设、浙江省电力公司ERP系统部署等省级重点项目。

2016年底，他从体制内离开，在杭州余杭注册了一家叫惠嘉科技的公司。跟他合作的是长期负责电力工程与财务板块的斯应昌，两个人分别持股55%和45%。

创业九年，这家公司攒下了一堆标签：国家级专精特新“小巨人”、国家高新技术企业、浙江大学校友企业...李连强本人还是浙江工业大学特聘教授，公司与浙大、浙工大联合建了实验室。

他们做的事情相当于给电网装“眼睛”和“大脑”。核心产品是输电线路智能监测装置、变电监测设备、配网融合终端和电气成套设备。前者能自动识别导线覆冰、绝缘子破损、线路异物等缺陷，配合云端平台做故障预警——相当于给高压线路装了一双不眨眼的眼睛。

公司客户遍布国家电网及其各省域公司。公开资料显示，惠嘉科技多次中标国网浙江电力下属台州供电公司等单位的设备采购和运维服务框架，业务已渗透至全国18个省市，还跑到印尼雅加达设了分支机构。

惠嘉科技的财务表现可圈可点，在2024年、2025年营收分别为2.01亿、3.43亿，净利润分别为3262万、3570万。经收益法评估，以2026年4月30日为基准日，100%股权评估值4.1亿元，增值率363.82%。

并且，本次交易中李连强、斯应昌承诺2026年到2028年扣非后净利润分别不低于4300万、5000万、5700万，三年合计不低于1.5亿；若累计实现数不低于承诺总和的90%（即1.35亿），则无需补偿。此外，交易还设置了减值测试补偿、应收账款周转率承诺及超额业绩奖励安排。

交易完成后，*ST帅电的营收从2.27亿变成5.70亿，跨过3亿退市红线的效果立竿见影。2026年1-4月的备考营收也从3369万提升至7580万，增幅125%。不过，备考归母净利润在2025年仍为亏损2837万（较原来亏损5642万有所收窄），2026年1-4月备考后亏损反而从900万扩大到1190万。

电力工程类业务有明显的季节性——下半年是确认收入的高峰期，这是事实。但惠嘉科技2025年全年净利润也才3570万，这意味着2026年后八个月的表现需要显著超过2025年全年。

本次交易的价款分五期支付，比例分别为25%、27%、18%、15%、15%，最后两期与业绩承诺和减值测试挂钩。这种设计在一定程度上把支付节奏和标的公司的实际表现做了绑定。这种设计在一定程度上把支付节奏和标的公司的实际表现做了绑定。交易过后，*ST帅电预计新增商誉2.83亿，在备考口径下占总资产13.18%、净资产15.69%。若惠嘉科技未来业绩不及预期，商誉减值将直接冲击上市公司利润。

04#跨界并购是解药还是止痛药？

集成灶“四小龙”的发展路径选择，表面上看是不同的战略决策，底层指向同一个命题：当单一品类走到行业拐点，上市公司该怎么自处？上述四家上市公司提供了一组极端但清晰的观察样本。

从并购视角看，有两层问题值得思考。

第一层是地产后周期品类的宿命。集成灶高度绑定新房交付量，地产周期逆转后，品类需求出现结构性坍塌，企业层面的营销创新和产品迭代很难扭转大局。这也是为什么四家企业不约而同地“向外看”——要么引入外来者，要么买入新业务，要么跨界到完全陌生的赛道。

第二层是单一品类企业的转型困境。四家企业的集成灶业务占比从60%到90%不等，但转型方向彼此割裂——跨境电商、电力设备、AI算力、财务投资，四条路之间没有任何交集。当主业走到尽头，企业能选择的转型路径，取决于“谁能找到资产”，而非“什么路径最优”。

*ST帅电收购惠嘉科技，本质上和浙江美大转让控制权给星蓝图是同一枚硬币的两面：都是在主业无法支撑上市地位时的被动选择。区别只在于，一个是“离场”，一个是“自救”。

至于并购能不能真正救一家公司，历史数据并不乐观。高溢价收购形成的商誉，在业绩承诺期后往往成为减值的隐患。跨界并购的协同效应，在纸面上总是美好的，在实践中却常常落空。

当然，也有另一种可能：如果惠嘉科技能够兑现业绩承诺，如果电力装备赛道确实处于高景气周期，如果*ST帅电能在双主业之间找到某种平衡...那么这笔交易就是困境反转的经典案例。

只是，这些“如果”加在一起显得有点多了。

尾声

“我要用我的能力和行动告诉大家，我能行。”商若云曾在采访里说，“企业刚起步的时候困难挺多，家里又刚有女儿，家庭事业要兼顾。”现如今，已经成功过的她，一个相信长期主义的女强人，我们依然有理由相信她还有成功的可能。

只是这条路很难，也会很艰辛。

温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券投资建议或推荐。