610亿估值、扣非利润腰斩52.55%，宇树的新机型撞上一道2公斤的墙

8月6日晚，宇树科技把发行价、上市市值和发行市盈率一次性摆了出来，分别是150.80元，609.93亿元，219.23倍。募投项目原本要42.02亿元，实际募到59.17亿元，多出来17亿。

这个价格前面压着两个事件。

7月23日，王兴兴和载人机甲GD01一起上了《时代》封面，标题《机器人时代来临》。距上一位中国企业家登上该刊封面，隔了八年。

五天后的7月28日，美国联邦通信委员会（FCC）把外国生产的先进机器人整体列入受管制清单。国防部为这项认定准备的论证材料里，有一篇关于宇树机器人漏洞的报道。

有意思的是，招股书里还写道，2026年一季度，扣非净利润4025.36万元，比去年同期少了4458.29万元。

01 那道墙有2公斤厚

FCC这件事并不是简单的"美国封杀中国机器人"。

FCC划定的"先进机器人设备"，指重量超过2公斤、带机载感知与通信、具备一定自主性的移动系统。无人机、联网汽车、医疗器械排除在外。规则留了两个口子：整机低于2公斤，或者通信速率低于200kbps。

识别标准是生产地，不是企业名单。

FCC同时声明，限制只适用于新型号，不影响消费者继续使用已购设备，也不阻止零售商销售、进口或推广已获认证的型号。

宇树7月31日的回应精确到型号，在售主力人形机器人G1、H2、R1和四足机器人Go2、B2、A2均已取得FCC认证，不受影响；后续开发的新型号，除非拿到特定豁免或有条件批准，将无法在美销售。

2023年至2025年，宇树来自美国市场的收入占当期总收入的比例分别为18.39%、19.54%、13.30%。

这说明，美国市场对于宇树来说是个不小的市场，而且美国市场的标志性对科技品牌来说不可或缺。

机器人的迭代周期以月计。控制器、通信模组、传感器、整机结构任一处变动，就是新型号。旧型号能卖，新型号进不去。时间越长，美国市场上宇树的竞争力就会越弱。

有条件批准这道门还留着，申请方需要提交一份详细的、有时间表的赴美建厂或扩产计划，申请必须在2028年1月1日前递交给国防部和FCC。

美国给外国机器人企业开的这扇小门，通向美国的厂房。

02 墙的地基里，有两份宇树的安全报告

FCC的机器人认定引用了三份公开的安全研究。一份是2026年初的发现，研究者能拿到数千台家用机器人的摄像头画面、麦克风音频和户型图。一份是UniPwn，记录四个蓝牙低功耗相关的CVE编号，攻击链让研究人员在Go2、B2、G1、H1上取得root级命令执行权限，并可通过BLE向附近设备扩散。第三份是CVE-2025-2894，持有正确API密钥的任何人可通过CloudSail服务完全远程控制宇树Go1。

三份里两份指向宇树的产品。

UniPwn于2025年9月20日披露，问题出在蓝牙配网接口，硬编码加密密钥、身份验证绕过、命令注入。漏洞具备蠕虫特性，被感染的机器人能自动扫描并感染蓝牙范围内的其他宇树机器人。研究人员此前尝试负责任披露，公司反应迟缓。9月29日，宇树声明已完成大部分修复。

宇树不是因为漏洞被点名封禁，新规针对全部外国产先进机器人。但它的产品安全记录进了这堵墙的地基。

在墙的另一面看，这规定挡住的不只宇树。

宇树在首轮问询函回复中披露，除选装高规格外购激光雷达或灵巧手外，外购部件约占总成本的14%到18%。灵巧手外购方案中，因时机器人占外采总额约96%。招股书另有一条写到，公司通过境内代理商采购进口物料，约占原材料采购总额的20%；若外部供应链及境外管制政策发生不利变化，可能对进口物料采购和技术合作带来不利影响。

这说明，两边依赖是双向的。IEEE Spectrum指出，中国生产了机器人零部件中相当大的一部分，即便在美国组装的机器人也依赖这些部件。

FCC的墙挡住的是两边的人。

03 1570万元，和609亿元

宇树2023年四足机器人贡献主营收入的75.78%，人形只有1.88%。2025年人形升到51.78%，销售收入8.67亿元，出货量全球第一。

这8.67亿元在问询函里被详细说明了。

2025年1—9月，人形机器人收入中科研教育占73.60%，商业消费占17.39%，行业应用占9.01%。这9%里，企业导览占50%到70%；用在智能制造、智能巡检等明确工业场景的收入只有1570.20万元。同期人形机器人总收入5.95亿元。

两个数字相除：2.64%。

一家按219.23倍市盈率定价的公司，人形机器人业务里能说清自己在工厂做什么的部分，占2.64%。剩下的躺在高校实验室、企业展厅和文旅演出现场。

当然，科研教育这条腿不弱，线下复购率从2023年的49.71%升到2025年前三季度的56.58%，复购客户平均购买金额从34.95万元涨到139.07万元。但需求的形状和产业化叙事不是一回事。招股书自己写着，2025年二季度人形收入因春晚效应环比暴涨167.15%，三季度回落32.22%。另一处提示，报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品。

新建制造基地规划年产7.5万台人形机器人，可2025年人形只卖了5215台。

利润的拐点出现在定价之前。

2026年一季度营收42284.05万元，同比增幅从上年度的332.64%回落到68.49%。因研发和销售费用大幅增加，扣非净利润由上年同期的8483.65万元降至4025.36万元。上半年指引显示，营收105200万至112800万元，扣非净利润23600万至28300万元。

按这两组口径倒算，二季度单季营收6.29亿至7.05亿元，同比增长约20%至34%。二季度扣非净利润约1.96亿至2.43亿元，与去年同期的2.18亿元基本持平。

营收增速减缓了，但净利润增速在一季度腰斩后，二季度有所回升。

值得注意的是，宇树募投42.02亿元里，20.22亿元投向智能机器人模型研发，用了近一半的钱去买"大脑"。

这次宇树的战略配售名单里最受关注的是，DeepSeek获配93.3399万股，占本次发行总量的2.31%，金额超1.4亿元，锁定36个月。2.31%是占发行数量的比例；按发行后总股本40446.4340万股计算，实际持股约0.23%。

公告对这类投资者的表述，是引入大模型龙头企业以聚焦AI大模型与具身智能的技术研发。不过，目前没有公开材料显示双方存在数据交换。

8月10日申购，8月12日缴款。宇树会带着609.93亿元的市值和一份出货量全球第一的成绩单敲钟。募到的59.17亿元里，20.22亿元要去买"大脑"。

至于身体能不能进美国，钥匙挂在2028年1月1日之前的那份赴美建厂计划上。