北京
8 月 10 日，宇树科技完成网上网下申购。当晚公告显示，网上有效申购户数 978.46 万户，配号 1.07 亿个，网上初步有效申购倍数 8288.82 倍，触发回拨后中签率 0.0181%。以 150.80 元/股发行，公司募资 60.99 亿元、超募 45%，发行总市值 609.93 亿元，发行市盈率 219.23 倍，是行业平均 38.56 倍的近 5.7 倍。
比起二级市场"万里挑一"的中签率与 7.54 万元的单签门槛，本次 IPO 早已落定的战配名单，才是读懂具身智能走向的核心线索。9 个战配对象合计拿下发行 20%，覆盖了长线资金、产业场景、 技术同盟以及内部激励的完整光谱。
其中值得关注的是DeepSeek 获配 93.34 万股、1.41 亿元，锁定 36 个月，是外部产业战投中绑定周期最长的一家。
DeepSeek 与宇树同为"杭州六小龙"，是战配名单中唯一一家纯 AI 大模型背景的战略投资者。
王兴兴此前在路演中披露，二者战略合作覆盖三大方向，即面向通用人工智能开展合作研发、高性能通用机器人深度合作、AI 大模型深度合作。
一方有 2025 年纯人形机器人出货 5500 台、全球第一的硬件能力，一方是国内大模型赛道的代表性玩家；前者需要"大脑"突破，后者需要"具身载体"落地真机数据。而 36 个月的锁仓，对应了具身大模型从研发到规模化的最低周期。但王兴兴自己也多次提醒："具身智能大模型技术进步比预想慢一点，目前状态类似 ChatGPT 发布前几年"。
资本叙事再热闹，也要经财务数据检验。
2025 年宇树营收 16.99 亿元、扣非净利 5.91 亿元，人形机器人收入 8.68 亿元、占主营 51.78%，首次超过四足机器人。但进入 2026 年，节奏明显放缓：一季度营收 4.23 亿元、同比 +68.49%，增速从上年的 332.64% 大幅回落；扣非净利 4025.36 万元、同比 -52.55%，近乎腰斩。公司预计上半年营收 10.52-11.28 亿元（+35.62%-+45.41%），扣非净利 2.36-2.83 亿元（-21.97% 至 -6.43%），下滑幅度较 Q1 收窄。
结构上，2023-2025 年人形机器人毛利率从 87.67% 滑至 63.18%，四足机器人则从 43.71% 升至 56.72%，两条产品线盈利走势相反。叠加 2025 年 1-9 月人形机器人行业应用收入占比仅 9.01%，商业化密度仍待提升。这与 219 倍市盈率、报价上限 154.88 元/股的市场热情，形成了不小温差。
一家公司的战配名单，折射的是整个赛道的底层变化。
港股 51 家具身智能企业在排队，云深处科创板 IPO 8 月 7 日刚回复首轮问询，蚂蚁集团旗下灵波科技启动 15 亿元融资，字节、月之暗面、阿里等大模型公司加速向具身延伸。AI 大脑、机械身体、场景入口与长期资本正整个赛道层面合流。但公司自己也在招股书新增 "净利润同比下降" 提示：特斯拉 Optimus Gen-3 已启动小批量试产，国内多家整车制造与消费电子企业入局，竞争烈度同步上升。
后天的中签缴款结果将揭晓散户的浮盈，但真正决定宇树长期价值的，是下半年业绩能否止跌、WMA + VLA 双路线的具身大模型能否跑出"80% 陌生环境下 80% 任务"的泛化能力，也就是王兴兴所说的 "具身智能的 ChatGPT 时刻" 。
这一天不会因上市而提前到来，但资本合流与产业竞争同时起跑，比想象中更具体，也比想象中更慢。
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