白银基金要退市了？

今天一早，因为几个偏利空的消息，寒王、中际等纷纷大跌，直接把双创板块干下去了，好在市场最后一个小时拉回来不少，wind全A喜迎五连阳。

从周末开始，公众号的留言私信、以及星球的提问，很多读者都在问LOF新规和退市风险的事宜，比如下面这个，今天就从这事儿开始，带大家聊聊市场。

1、这个LOF新规，目前还是征求意见稿，是上周五下班后发布的，下图，乱世当用重典，把这次新规定义为「重典」，绝对没毛病，因为确实手段既果断又严厉，基本没啥中间地带。

不多占用大家的时间，直接说结论，如果征求意见稿落地，则各类LOF产品的命运如下：

第一，投资海外的QDII类LOF，全部退市，27年底前必须走完所有流程，基金可转为场外继续运作，也可能清盘；

第二，投资商品期货的LOF，全部退市，也是27年底落地，典型的比如白银、原油这些，具体安排同上；

第三，其他类型的LOF，只看规模，如果场内净值连续60个交易日小于1000万，那么直接触发退市，也就是说，专门打击场内的迷你基金。

2、这次对LOF产品的整治，核心出发点，我觉得是三个：

第一，LOF从产品创设角度看，确实存在机制短板，比如申赎效率和套利机制不如ETF，份额供给受限容易产生高溢价，流动性差，等等，因此，其大部分功能被ETF等取代符合历史趋势；

第二，LOF的炒作，以及炒作产生的高溢价风险，像牛皮癣一样，无法根治，这个品种变成了典型的弊大于利的产品，所以不如连根拔起——今年比较出圈的两起风险事件，白银、和某公司的科技主动管理产品的涨跌停闹剧，都和LOF有关；

第三，所有QDII类产品的溢价现象（包括ETF和LOF），这本身就是持续在想办法根治的问题。

当然，从这个严厉且干脆的退市动作看，白银LOF应该是最核心的催化剂，吃亏吃大了——也对应了我们上面说的，乱世当用重典。

3、第一轮的溢价重估和风险释放，已经开始。

下图，是今天盘后，溢价率仍在4%以上的12只LOF产品，可以看到，白银、原油、QDII类的LOF，全线大跌，而其底层的资产，从周五盘后至今，都是平稳或者上涨的，因此，主要就是因为看到了退市的终局，提前开始杀溢价了。

而目前溢价率最高的产品，则非常离谱，今天低开-8%之后，竟然直接逐步拉红了，成交了接近3000万——正常人都很难理解这种脑回路。

4、最后说下结论。

第一，商品期货、QDII类的LOF产品，只要有溢价的，就别碰场内了；

第二，延伸出去，QDII类的ETF，此前也说过，有3%以内的溢价，捏着鼻子还能忍，如果超过3%，那都属于博傻阶段，即使额度不放开，最终海外一波回调，溢价也会自动收窄的，其本质就是刀尖上起舞——而本次LOF新规，关键是让大家看到了，监管层整治投资层面不合理现象的决心。

第三，非商品期货、QDII类的产品，核心是没必要买场内规模太小的产品，当然更别碰有溢价的产品。

当然，以上结论，都是在征求意见稿最后按原文落地的基础上得出。

5、说回市场。

今天早盘科技大跌，主要是两个方向。

第一，是寒王，周五晚上发布了二季报，今天低开低走，下午也没拉起来，收跌-6%。

从业绩看，主要是二季度的营收环比增速只有不到8%，下图，是2023年以来，寒王的单季营收环比增速，可以看到，Q2的增速，是最近两年第二低的，仅比去年Q3好一点。

但也要注意到，寒王的存货，同比和环比都是大增，下图，预付款也大涨，因此，关键得看三季度的出货情况，来继续验证景气度的高低。

6、科技里第二个大跌的方向，依然是光模块巨头，而消息面上，还是AAOI扩产等冲击。

其中，中际，盘中一度跌超-9%——从收盘价看是864.58，差点跌破7月30日的864元，创5月以来的收盘价新低，换句话说，这轮救市后的反弹，中际的投资者们，是没吃到的。

另外，下图，是8月5日至今，中际港股的走势图，此前在《》中，也科普过，8月5日晚上，各家媒体发布了外资加仓中际港股的消息，我们已科普过，至少高盛的加仓，是承担承销商职责，和看多看空无关，而消息发布后的8月6日，中际港股冲高，随后开始回落，至今高位回撤接近-20%了。

所以，还是得对媒体的这类快讯，多留个心眼啊。

7、对科技板块的核心观点还是不变，科技的大趋势依然是向上的，其中，自主可控的安全边际，可能要好于海外算力链，核心是从海外科技巨头的债券信用利差以及CDS利差来看，其资本开支增速基本已经见顶了。

而国内科技的最大问题，依然是一个字，贵。

龙头的估值尚且还比较合理，核心是跟踪业绩景气度的情况，看能否支撑目前的估值，而二线票、杂毛票，即使这轮腰斩后，还是偏贵。

比如存储芯片板块。

如果把目前SK海力士的远期市盈率视作锚，那么，包括长鑫在内，即使考虑国产替代、份额提升等概念，目前A股存储板块整体也都偏贵。

所以，往后看，科技缩圈的可能性是比较大的。

8、最后，说两个板块，近期都进入了技术性牛市。

第一，是港股创新药，低位累计反弹超30%。

第二，是微盘股，今天大涨3.3%，领涨全市场，从7月21日开始算，截至今天，低位累计反弹正好超过了20%。

9、下图，是7月至今，微盘指数、中证红利、科创创业50，三者的走势图。

整个二季度，微盘和红利都是被科技吸血的品种，都创下了25年以来的最大回撤。

而进入7月后，红利率先反弹，微盘紧随其后，两者作为科技的对立面品种，基本和科技都有很强的负相关性，区间涨幅目前差不多都是双创50跌幅的一半。

10、对于微盘，核心观点和8月初《》说的也一样，下图，适合两类投资者：

其一，是认可微盘作为趋势反转策略的成熟投资者；

其二，是科技仓位重，想找产品和策略做对冲的。

二季度至今，微盘指数的最大回撤超过30%，是24年初微盘股zai以来最大的一次，下图，是最近5次，微盘指数最大回撤超过20%之后，随后的修复时间，也即创新高用到的时长，可作参考。

这里继续可以关注下《》里提到的两个组合：

大趋势之微盘趋势反转

大趋势之红利价值现金流

我觉得两者虽然都属于趋势反转策略，但最大的不同在于，微盘策略赔率高、但不确定性和风险也很大，而红利价值现金流策略，赔率低、但确定性强，所以，各取所需吧，重点是学习下策略的逻辑，而不是急着买。

求赞、在看。

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