498倍，立昂微，到底在交易什么？

连亏两年之后，立昂微 （605358.SH）终于扭亏了。

8月7日，这家半导体公司披露了2026年半年报：营收20.94亿元，同比增长25.72%；归母净利润8397.26万元，上年同期可是亏着1.27个亿；扣非净利润2925.07万元，同样扭亏为盈。

单看二季度，营收10.95亿元，同比增长29.52%；归母净利润7674.9万元，同比暴增266.88%。

但诡异的是，业绩大增，股价却跌了。

8月10日，立昂微高开低走，收盘跌了1.43%，直接把前面“四连阳”的走势给掐断了。成交额16.67亿元，主力资金净流出4563万。

市场这态度，有点耐人寻味。

主要是，业绩虽然大增，但盈利质量，并没有那么好。

归母净利润8397万，但扣非只有2925万。扣非净利润率才1.4%左右。中间差了5472万的非经常性损益，大头是什么？持有芯联集成股票股价上涨带来的公允价值变动收益，6141.91万元。换句话说，如果没有这笔“炒股挣的钱”，归母净利润还得再缩一截。

这还没完。

上半年，公司资产减值损失7766.92万元，虽然比去年同期的1.05亿少了点，但将近8000万的减值，对一家刚扭亏的公司来说，依然是个不小的数字。

财务费用1.19个亿，研发费用1.36个亿，两项加一起2.5个亿往上走了。

所以，扭亏是扭亏了，但这8397万里头，真正靠卖硅片挣出来的，没那么多。

立昂微的业务横跨三大板块：半导体硅片、功率半导体、化合物半导体。这轮扭亏，核心功臣是半导体硅片。

今年上半年，公司半导体硅片业务收入14.35亿元（对外），占总营收的68.52%，同比增长28.65%。毛利率从2025年期末的5.64%一下子蹿到15.29%，增加了将近10个百分点。

谁撑起来的？12英寸硅片。

受AI算力产业带动，重掺硅片需求快速释放。上半年12英寸硅片收入6.13亿元，同比增长74.02%。里面的外延片更夸张，收入4.097亿元，同比增长115.47%。高附加值的12英寸硅外延片收入占比从上年同期的54.01%提升到了66.87%。

出货量一上去，单位生产成本就被摊薄了。2025年全年，公司12英寸硅片毛利率还是-33.16%，到2026年上半年已经顺利转正。

WSTS已经把2026年全球半导体市场规模上修到1.51万亿美元，同比增长约90%。硅片行业步入新一轮“触底—复苏—涨价”周期。5月10日，信越化学、SUMCO、环球晶圆三家全球硅片巨头同步发布涨价函，12英寸常规硅片涨价5%—8%，AI专用硅片涨幅达18%—22%。立昂微自己也在6月15日发了调价通知，7月1日起全系列硅片价格上调10%—15%。

公司在半年报中提到，重掺硅片持续供不应求，8英寸、12英寸低电阻率硅外延片的交期越拉越长。

说白了，立昂微这轮扭亏，靠的就是AI带动的硅片需求。但AI这碗饭，能吃多久，是个问题。

除此之外，立昂微的另外两块业务，表现一好一坏。

功率芯片业务，上半年收入4.55亿元，同比增长8.78%。立昂微的打法是主动收缩光伏低毛利产品，把产能往高附加值品类倾斜。毛利率做到了17.98%。但增速有点不尽如人意。。

化合物半导体射频和光电芯片业务发展倒是很猛，收入同比增长59.02%到1.89亿元。VCSEL芯片收入同比增长51.84%。立昂东芯的VCSEL芯片技术确实厉害，是全球唯二、中国大陆独家稳定量产二维可寻址VCSEL芯片的厂商。但架不住体量太小，只占总收入的9%。而且还在亏，上半年毛利率-12.9%，毛亏了2431万。技术归技术，什么时候能真正贡献利润，还得等。

尽管如此，在这波AI科技牛中，市场已经给了立昂微极高的估值。

截至8月10日，它的PE（TTM）为498.33倍，处于历史分位的98%以上。动态市盈率也还有203倍。

一家上半年归母净利润才8397万的公司，市场按照将近500倍的盈利在给它定价。困境反转的预期早就price in了，甚至透支了未来好几年的预期。

但国产12英寸硅片这个行当，立昂微自己在半年报里说得很实在，盈利水平整体偏低。原因无非三个：国产硅片要比海外产品便宜两成左右，用价格换市场；国内产线还在高额折旧期，人家海外的早摊完了；12英寸产线从投产到稳定盈利，没有三五年根本下不来。

这三个问题，没有一个能在短期之内解决掉。

这次半年报还有个变化，可转债全部转股和强制赎回了，应付债券从期初34.99亿元降至零，归母净资产从71.99亿元增至107.21亿元。账面数字确实好看了不少。但短期借款从15.34亿涨到了17.94亿，长期借款也从15.94亿涨到了21.25亿。有息负债的总盘子其实在变大。转债转股改善了资产负债表的账面结构，但债务压力并没有真的消失，只是换了个形式存在。

498倍的市盈率，说白了已经把未来好几年的预期都提前打进去了。

但AI的风还能吹多久，12英寸硅片的盈利能力什么时候才能真正释放出来，国产替代的节奏会不会比想象中更慢，这些问题都还悬着。

扭亏是好事，但好到什么程度、值不值这个价，就是另一回事了。