山西
8月10日，上交所公告终止山西阳光焦化集团主板IPO审核。此次终止核心原因：公司与保荐机构中信证券主动撤回申报，这家山西老牌民营焦化龙头，漫长的A股冲刺暂时止步。
阳光焦化上市之路前后跨越近六年。早在2020年正式启动IPO辅导，2023年2月申报材料获上交所受理，赶上全面注册制改革窗口期，无需重新申报。令人意外的是，进入问询阶段后长期停滞，始终没有迎来上会。三年间多次因财务资料过期中止审核，五度更新招股书，募资规模从60亿元压缩至40亿元，砍掉16亿元流动资金用途，全部投向生产线改造项目。
总部位于运城河津的阳光焦化，是山西为数不多具备完整煤焦循环产业链的民企，焦炭、炭黑产能稳居行业第一梯队，实控人为薛靛民父子。但周期下行压力肉眼可见：2023至2025年营收连续下滑，从182亿元跌至124亿元，利润大幅震荡。下游钢铁需求疲软，煤焦价差收窄，是压制企业盈利的核心痛点，公司自身也在招股书预警业绩大幅下滑风险。
业内解读，主动撤回往往是企业权衡利弊后的选择。长时间排队消耗大量中介费用；重化工周期股在当下市场环境估值预期不高；同时监管层对于传统资源类民企的持续盈利能力、安全生产合规、家族式公司治理问询尺度严格，多重压力之下，企业选择暂缓上市。
很多市场人士疑问：撤回是不是彻底放弃上市？资本市场惯例显示，大量资源类企业撤回IPO后，休整1-2年，理顺财务与合规问题再次申报。阳光焦化多个大型产业升级项目仍存在巨大资金缺口，上市融资需求并未消失。
放眼山西资本市场格局，省属焦化企业早已登陆资本市场，民营焦化企业A股上市案例寥寥。阳光焦化IPO暂停，凸显山西煤焦民企登陆资本市场的现实困境：强周期属性难以获得二级市场高估值，产业政策、环保、安全生产多重监管红线，持续盈利能力论证难度远高于新兴产业。
接下来市场重点观察两点：阳光焦化何时规划重启IPO；原定40亿产业项目资金如何解决。对于晋南一众煤焦民营企业来说，阳光焦化近六年IPO长跑最终暂停，也敲响警钟：资源型企业想要叩开A股大门，单纯依靠产能规模远远不够，稳定盈利、产业链转型、完善现代化治理缺一不可。
本文基于上海证券交易所公开信息整理
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