投研机构NDR拉响警报！美股过度上涨、过度持有、估值过高，正处“狭窄牛市尾声”，逼近“结构性熊市”！五大顶部信号浮出水面

投资者内参丨石钰

美国股市近日重返历史高位，但投资研究机构Ned Davis Research（NDR）发出警告：眼前的强劲涨势，或许正掩盖一场更为深远的趋势逆转。

NDR研究团队指出，一个对股票投资者不利的信号已经浮现——尽管主要股指艰难回升至历史峰值，但全球范围内，真正参与这轮上涨的个股、行业和市场却寥寥无几。这意味着，投资前景可能远不如表面看上去那般乐观。

该机构强调，通常情况下，当股市处于可持续上升趋势时，才会创下新高。然而，NDR首席全球策略师Tim Hayes透露，MSCI全球指数（ACWI）成份股中，仅有25%的股票价格触及至少一年来的最高水平，而真正创下历史新高的个股占比更是不足5%。

Hayes进一步指出，标普500指数同样亮起预警。除金融和工业板块外，该指数的大部分行业并未同步创出新高。这种格局或许表明，市场正处在“狭窄牛市的尾声”。

与此同时，在NDR跟踪的所有美国股票中，创下30天新高的个股比例持续下滑，且频繁低于25%的临界线。Hayes表示，只有当该比例超过44.5%时，这一指标才会释放看涨信号。

NDR在上周发布的客户报告中写道，多项指标显示，美国股市可能正逐步接近长期牛市的顶部，并面临步入“结构性熊市”的风险。所谓结构性熊市，指的是持续数年、整体回报低迷甚至为负的市场阶段，而非仅持续数月的周期性回调。

尽管美股在2022年曾短暂跌入熊市，但自2009年以来，市场整体始终维持长期上行趋势，构成了过去一个世纪以来持续时间最长的结构性牛市之一。

Hayes总结称，当前市场呈现出“过度上涨、过度持有、估值过高”等特征，而类似的情形，也曾在历次长期市场顶部出现。

一、新兴市场开始跑赢美国

（图源：Yahoo Finance、Business Insider）

NDR关注到的首个信号，是美国股市相较于新兴市场的相对优势正在收窄。

年初至今，iShares MSCI新兴市场ETF累计涨幅约16%，已超过标普500指数约12%的涨幅。

过去十多年间，美股长期领跑全球资产，构成牛市的重要底色；若资金持续从美国转向新兴市场，则可能预示全球配置方向正悄然生变。NDR认为，美股相对逊色的表现，与过往结构性熊市阶段的若干特征相符。

二、科技股退潮，能源板块逆势走强

近年来驱动美股上涨的科技主线近期出现松动。

随着投资者撤离估值高企、持仓拥挤的半导体、存储芯片及人工智能相关股票，科技板块波动显著放大，iShares美国科技ETF已较近期高点下跌约3%。同期，能源板块表现抢眼，过去一个月标普500能源指数累计上涨约7%。

NDR将“科技落后、能源领先”视为潜在熊市信号——若资金持续从高增长板块撤向能源等相对防御性领域，往往反映市场风险偏好正在下行。

三、大盘股估值逼近历史极端区间

美国大型企业的估值水平同样令NDR担忧。

该机构指出，标普500指数的周期调整后实际盈利收益率与股息收益率，均正接近互联网泡沫顶峰前的极端位置。

这两项指标通常随估值抬升而走低，收益率越低，意味着投资者为同等盈利和股息支付的价格越高。

NDR表示，若这些指标开始同比回升，或总市值/国民总收入、市值/净资产等比率同步反转，则市场见顶的证据将进一步强化。高估值本身不会必然引发下跌，但一旦经济增长放缓、利率上行或盈利不及预期，市场对过高定价的容忍度便会迅速收窄。

四、财政赤字持续扩张，政府开支高企

不断扩大的政府支出与财政赤字，亦被NDR列入结构性熊市风险清单。

2025年，美国政府支出约占国内生产总值的22%；截至今年6月底，联邦预算赤字累计达1.4万亿美元，较上年同期扩大约3%。

短期看，财政扩张可支撑经济增长，但长期维持高赤字将增加国债发行规模，推升长期融资成本，并引发市场对债务可持续性与通胀的担忧。若政府需以更高利率吸引美债买家，债券收益率上行将抬高企业借贷成本，从而压制股票估值。

五、美债收益率持续攀升

（图源：Yahoo Finance、Business Insider）

债券收益率上升是NDR重点关注的第五个警报。

上周四，美国10年期国债收益率升至约4.64%，已突破市场密切关注的4.5%心理关口；30年期收益率则徘徊于5.18%附近，接近全球金融危机以来最高水平。

收益率的持续走高，映射出投资者对通胀、财政赤字及未来利率路径的忧虑加深。

对股市而言，更高的无风险收益率意味着投资者可以从美国国债中获得更具吸引力的回报，从而降低股票的相对吸引力。同时，企业融资成本上升也可能削弱盈利和投资活动。

NDR表示，如果美债收益率继续走高，市场动能可能从正面转为负面，主要股指将难以不断刷新纪录。随着实际经济增长失去动力，极端估值可能难以维持，而市值最大的公司一旦下跌，也可能拖累指数基金被动减仓，进一步放大市场压力。

NDR并未断言美股顶部已经确认，但认为当前出现的多项极端指标值得投资者保持警惕。

美股目前仍处于历史高位，企业盈利和科技投资也继续为市场提供支撑。然而，新兴市场相对走强、科技股失去领先地位、估值处于高位、财政赤字扩大以及长期收益率上升，正在削弱过去十多年支撑美国股市的部分核心条件。

如果这些趋势继续发展，美国股市可能不会立即出现类似金融危机式的暴跌，而是进入持续数年的低回报、高波动阶段。

对投资者而言，接下来的关键不只是观察标普500能否继续创新高，还要关注科技板块能否重新领涨、美债收益率是否进一步攀升，以及美国经济增长和企业盈利能否支撑目前的高估值。

风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。