拆解浦发银行半年报：估值修复卡在哪了？

作者 | 李新

编辑 | 陈肖冉

盈利增长模式换挡

8月12日盘后，浦发银行（600000.SH）披露2026年半年度业绩快报，营收、净利润延续双增态势，二季度经营动能环比明显回升。

不过，当前0.41倍市净率仍处股份行偏低区间，ROE能否重回上行通道，成为撬动估值修复的核心命题。

盈利质地剖析

2026年上半年，浦发银行实现营业收入937.77亿元，同比增长3.55%；归母净利润309.51亿元，同比增长4.08%。

截至2026年6月末，浦发银行资产总额10.41万亿元，同比增长3.21%；不良贷款率1.25%，同比减少0.01个百分点。

单看增速，4.08%的利润增速较2025年上半年10.19%的水平明显回落，但拆分季度数据可见经营动能正在边际改善。

经计算，2026年第二季度，浦发银行单季营收约472.04亿元，同比增长约5.8%；单季归母净利润约130.9亿元，同比增长约7.8%，较一季度1%左右的增速显著提升。

增速回落的背后，是盈利增长模式的换挡。2025年浦发银行归母净利润同比增长10.52%，连续两年保持双位数增长，核心驱动之一是资产质量改善带来的信用成本下降。

2025年，浦发银行不良贷款率降至1.26%，为近11年低位；拨备覆盖率升至200.72%，为近十年较优水平。随着风险压降空间收窄，利润增长正逐步转向依靠主营经营能力支撑。

资产质量的边际波动同样值得关注。2026年3月末，浦发银行不良贷款率曾降至1.23%，拨备覆盖率达204.79%；至2026年6月末，不良率回升至1.25%，拨备覆盖率回落至197.81%。

单季度波动尚不构成趋势反转，但也意味着不良率不会永久单边下行，后续房地产、零售条线的风险出清节奏仍需跟踪。

此外，可转债转股带来的股本扩张，正在短期摊薄股东回报。

2026年上半年，浦发银行基本每股收益0.89元同比下降10.10%；加权平均净资产收益率3.96%，同比下降0.37个百分点。

2025年，浦发银行完成498.37亿元可转债转股，核心一级资本实力显著增强，但也导致利润增长需由更多股份分摊，EPS与ROE短期承压。

息差边际企稳

业绩平稳增长，离不开资产负债结构的持续优化。

截至2026年6月末，浦发银行贷款总额（含票据贴现）5.87万亿元，较上年末增长2.88%；存款总额5.86万亿元，较上年末增长5.05%，存款增速显著跑赢贷款增速。

对于当前银行业而言，存款增速领先的意义不止于规模扩张。在LPR下行、优质资产竞争加剧的背景下，负债成本管控能力已经成为决定净息差走势的核心变量。

这一趋势在2025年已显现，全年负债付息率同比下降46个基点，存款付息率下降38个基点，存款在计息负债日均占比提升近3个百分点，有效对冲了资产收益率下行压力。

从行业维度看，净息差阶段性企稳的信号正在确认。

上交所披露数据显示，2026年一季度，沪市33家上市银行平均净息差为1.51%，打破过去五年一季度环比持续下行的规律，边际企稳信号逐步明确。浦发银行负债端的持续优化，契合行业整体修复节奏。

需要注意的是，企稳并不等于趋势性反转。当前低利率环境尚未改变，优质信贷资产供给整体偏紧，银行间对头部客户、优质零售资产的竞争依然激烈，资产收益率上行空间有限。

对于浦发银行而言，净息差压力虽有缓和，但能否形成持续向上的拐点，仍取决于负债成本的管控成效与资产结构的优化进度。盈利驱动从“风险成本下降”转向“经营收入提升”，仍需时间验证。

估值修复锚点

截至8月12日收盘，浦发银行股价报9.17元，对应动态市净率0.41倍，总市值约3054亿元。

对比行业数据，申万股份制银行板块9家A股上市公司的市净率均值约0.46倍，浦发估值处于板块偏低水平。

对于一家总资产超10万亿元、资产质量已显著改善的全国性股份行而言，估值水平为何持续低迷？

银行股估值的核心锚点是ROE，而非单纯的PB绝对数值。若银行长期维持较低的净资产收益率，即便资产质量稳定，低PB也可能是市场对盈利能力的合理定价；只有ROE进入持续上行通道，低估值才具备修复的基础。

这也是浦发当前估值困境的症结，即经营已走出最差阶段，但盈利能力重建尚未完成。

近年来，浦发银行全力推进的数智化战略，正是试图破解长期盈利瓶颈的关键布局。截至2026年6月末，浦发银行已落地数百个AI应用场景，上线超2500个金融智能体，覆盖营销、运营、风控等全流程。

然而，在资本市场视角下，场景数量与智能体规模不直接构成估值逻辑，最终要回归财务指标验证，能否拓宽客户基础、降低获客成本、优化存款结构、提升风险定价能力，最终拉动ROE回升。

当前浦发银行已明确走过“困境反转”阶段，历史包袱化解取得显著成效，正式进入“ROE验证期”。

未来几个季度，市场的核心观察点将不再局限于利润增速，而是净息差能否持续改善、资产质量能否保持稳定、数智化投入能否转化为经营实效，以及最终ROE能否重回上行轨道。

这些指标的走向，将直接决定0.41倍PB是估值洼地，还是盈利折价的合理体现。

因此，这份半年报印证了浦发经营底盘的稳定性与边际改善趋势，但估值修复的核心答卷尚未交出。

从化解历史风险到重塑盈利能力，浦发仍处在爬坡阶段。只有ROE持续回升得到验证，市场才会给予更高的估值定价。（来源：全球财说）

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