营收5578亿、净利近乎翻倍！工业富联的AI故事成色几何？

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8月11日，富士康工业互联网股份有限公司（以下简称工业富联，601138.SH）发布2026年半年度报告，其收入5578.61亿元，同比增长54.63%；归属于上市公司股东的净利润237.4亿元，同比增长95.99%。

工业富联表示，营收变动主要是受益于AI算力需求持续爆发，公司在主要客户的市场份额稳步提升，以及云服务商业务表现优异，推动整体营业收入增长；同时，公司主营业务经营效益实现稳步提升。

作为AI算力龙头，工业富联的股价从2025年的20多元/股一度攀升至80元/股左右。8月13日，工业富联以65.23元/股收盘，市值达到1.29万亿元。

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云计算贡献超5成收入

1974年，郭台铭成立鸿海精密，最初仅生产电视机塑料配件，后逐步放弃低端加工，转向精密模具与电子连接器领域。1985年，鸿海精密成立富士康品牌，逐步拿下了康柏、戴尔等品牌的电脑代工业务，随后又与苹果展开合作，并成为苹果最大的代工厂。

在电子产品代工业务如火如荼下，郭台铭在2015年将鸿海精密旗下通信设备、云服务等高附加值业务拆分，在深圳成立福匠科技，目标从代工厂转型为科技服务商。2017年，福匠科技更名为“富士康工业互联网股份有限公司”。也是在这一年，工业富联将IPO提上日程。

2018年6月，工业富联在上交所上市，成为A股“工业富联第一股”。彼时，工业富联在招股书中表示，公司主要从事各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售业务，依托于工业互联网为全球知名客户提供智能制造和科技服务解决方案。公司主要产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。

显然，工业富联承载着鸿海精密向高端科技转型的重任。从业绩来看，工业富联的收入从2018年的4153.78亿元增长至2025年的9028.87亿元；归属于上市公司股东的净利润从169.02亿元增长至352.86亿元。

在2018年上市时，工业富联的主营业务按照行业分为通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。其中通信网络设备和云服务设备分别占据主营业务的62.76%和37.11%。之后，工业富联将业务进一步细分为通信及移动网络设备、云计算和工业互联网。

2024年，云计算业务收入首次超过通信及移动网络设备，成为工业富联的第一收入来源。云计算业务收入3193.77亿元，同比增长64.37%，占主营业务收入的52.51%；通信及移动网络设备收入2878.98亿元，同比增长3.2%，占主营业务的47.33%。

彼时，工业富联在财报中表示，云计算业务产品结构方面，AI服务器营收同比增幅超150%，占云计算业务营收比例突破四成，成为公司业务版图中的核心增长极。通用服务器营收同比实现20%增长，跑赢市场整体趋势。

2025年，云计算业务更是进一步推动了工业富联的业绩增长。整体收入9028.87亿元，同比增长48.22%；归属于上市公司股东的净利润352.86亿元，同比增长51.99%。其中，云计算业务收入6026.79亿元，同比增长88.7%，占主营业务收入的66.87%。

工业富联表示，云服务商AI服务器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，进一步巩固了公司在全球AI服务器市场的龙头地位。随着订单规模与产品附加值同步提升，云计算业务实现“量价齐升”，充分体现出生成式AI需求快速增长所带来的产业机遇。

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整体毛利率不足7%

然而，光环之下，隐忧犹存。

在云计算业务中，工业富联主要覆盖制造、系统集成与散热等环节，缺乏更为核心的芯片、架构与算法等相关技术，盈利能力较为薄弱。目前占比超5成的云计算业务，在2025年的毛利率仅5.73%，通信及移动网络设备为9.28%。收入体量最少的工业互联网毛利率则高达46.37%。也因此，工业富联的整体毛利率为6.94%。

低毛利的业务结构，决定了工业富联必须以规模换取利润，而规模扩张又必然带来高库存压力。2025年，工业富联的存货1509.13亿元，同比增长76.99%，占总资产的33.08%。2026年上半年，其存货进一步增长至1921.09亿元，占总资产比重增加至37.47%。

从存货构成来看，原材料占比约五成。其在财报中表示，制造生产所需的主要原材料为印制电路板（PCB）、零组件、集成电路（IC）、玻璃、金属材料、塑料等。报告期内，该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例较高，如果未来主要原材料价格持续出现大幅上涨，而公司无法将增加的采购成本及时向下游传递，则公司的成本控制和生产预算安排将受到较大影响，公司将面临营业成本上升、毛利率水平下降的风险，进而可能对公司的盈利能力造成不利影响。

库存高企的另一面，是现金流承压。2025年，工业富联经营活动产生的现金流量净额同比减少78%至52.38亿元，主要是AI服务器市场持续增长，客户需求强劲，其备货增加所致。

与此同时，流动负债中短期借款占比不容小觑。2026年上半年，工业富联的流动负债3273.19亿元，其中短期负债就有1023.25亿元。

值得注意的是，作为中国的算力龙头，工业富联做的是全球生意。其在财报中表示，公司凭借在全球供应链中的核心地位，业务版图广泛覆盖全球多个关键区域。当前国际地缘政治格局复杂多变，一方面，主要经济体之间的贸易摩擦加剧了关税政策的不确定性。另一方面，全球科技领域的竞争加剧了供应链的管制风险。若主要国家扩大出口管制范围，可能导致相关地缘政治风险。

工业富联凭借对AI浪潮的精准卡位，实现了业绩与市值的双重飞跃。但是，营收光鲜的背后，低毛利、高库存与地缘博弈依然是悬挂在头顶的“达摩克利斯之剑”。能否真正打破毛利率的“天花板”，实现长期健康增长，仍是工业富联需要直面的核心考验。

作者丨五仁

来源丨征探财经（ID:teccj6)