周亚辉告别闲来麻将：两年亏掉30亿后，昆仑万维给AI赌局拆借弹药

2026年3月，一位承接昆仑万维海外AI短剧IP改编项目的编剧，在完成了6个剧本的数轮修改与最终交稿后，却未能如期收到9万元的约定稿费。多名创作者在社交平台反映，项目对接编辑被要求休假配合内部审计，外包款项也因此暂缓支付。

昆仑万维对此回应示，相关款项目前处于内部合规核验流程中，涉及公司正在处理的风控线索，在事实核查完成前不作个案回应。

年营收逾80亿元的上市公司与数万元外包稿费之间的支付滞缓，折射出短剧业务在快速扩张过程中，内部合规管理与资金调度所面临的摩擦。而在前端业务微观摩擦发生的同期，昆仑万维在资本层面完成了一次重大的资产架构调整。

8月10日晚，昆仑万维发布公告，宣布拟将全资子公司昆诺赢展持有的北京闲徕互娱网络科技有限公司（下称“闲徕互娱”）99%股权，转让给北京星澜互娱网络科技有限责任公司（下称“星澜互娱”），交易对价为7.5亿元。同日，公司董事会审议通过了筹划发行H股并在港交所主板上市的相关议案。

这场资产转让与赴港融资计划，将闲徕互娱这家曾占据重要利润份额的子公司再次推置于资本市场聚光灯下。

闲徕互娱成立于2016年4月，靠着《闲来麻将》《闲来跑得快》等地方特色棋牌游戏，通过熟人社交的“房卡模式”在三至六线城市迅速渗透。公司成立仅八个月，净利润就达到了2.84亿元。

在2016年前后A股并购市场高度活跃的背景下，闲徕互娱吸引了昆仑万维的注意。2016年12月，昆仑万维联合资本方以20亿元的整体估值收购闲徕互娱100%股权，其中昆仑万维子公司西藏昆诺出资10.2亿元拿下51%股权。

此后两年，昆仑万维通过多次股权受让逐步实现全资控股，闲徕互娱的估值也在这一过程中持续抬升。2018年，西藏昆诺分批受让闲徕互娱14%股权，公司整体估值升至32亿元。2019年2月，西藏昆诺以22.75亿元对价，向昆仑万维实控人周亚辉控制的企业新余灿金受让闲徕互娱35%股权，此时闲徕互娱整体估值已达到65.36亿元。

前后经历五次收购，昆仑万维为全资控股闲徕互娱累计投入约37.2亿元，账面上形成了9.56亿元的商誉。

在纳入昆仑万维合并报表早期，闲徕互娱展现了较强的盈利能力。2019年至2021年的业绩承诺期内，闲徕互娱累计实现净利润28.69亿元，完成率超过95%。2020年，闲徕互娱净利润达到9.79亿元高位，成为当时上市公司盈利的重要支柱。

不过，受行业监管政策收紧以及地方棋牌用户增长见顶等多重因素影响，闲徕互娱的业绩在此后几年开始放缓。2025年闲徕互娱的营收降至3.16亿元，净利润为7220万元。2026年第一季度，其营收为5812万元，净利润为3400万元。

此次接盘闲徕互娱99%股权的星澜互娱成立于2026年4月，股东为自然人熊亮。熊亮为闲徕互娱现任董事长兼法定代表人，交易前已持有闲徕互娱1%的股权。

这场交易支付采取分期安排。2026年9月30日前支付总对价的50%（即3.75亿元），剩余3.75亿元在未来三年内每年分期支付1.25亿元。同时，星澜互娱承诺在交割后一年内清偿闲徕互娱尚欠昆仑万维的1.96亿元历史应付股利。

按闲徕互娱2025年7220万元的净利润计算，7.5亿元交易对价对应市盈率约10.5倍，市净率约2.9倍。相比于当年37.2亿元的累计收购对价，估值落差十分明显。

昆仑万维选择剥离仍处于盈利状态的闲徕互娱，其商业考量与公司近年来推行的“All in AGI与AIGC”战略紧密相关。

从2023年开始，昆仑万维将战略资源全面倾斜至大模型、AI社交、AI音乐及短剧平台领域。公司管理层曾公开透露，大模型研发每月需要保持数千万元乃至上亿元的研发投入，以维持在行业梯队中的技术迭代。

技术研发与市场开拓的高额开支，加大了公司短期财务压力。财报数据显示，2024年昆仑万维录得归母净亏损15.95亿元。2025年，公司实现营收81.98亿元，同比增长44.78%，归母净亏损15.93亿元，连续两年出现亏损。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-7.36亿元，为上市以来首次年度经营现金流转负。

2026年第一季度，公司实现营收25.70亿元，同比增长45.69%；归母净亏损为8.87亿元。

「数值研究社」拆解其收入费用构成发现，短剧及AI短剧平台（如DramaWave）构成了当前营收增量的重要来源。2025年，短剧及AI短剧业务实现营收16.17亿元，同比增长864.92%，占总营收的比重升至19.73%。

不过，短剧业务的扩张十分依赖营销获客与买量投入。2025年，昆仑万维销售费用同比增长81.53%达41.82亿元，占总营收的比重过半。同期研发费用为16.76亿元。短剧业务本身的营业成本也同比剧增，使得整体业务处于高投入拉动规模的阶段。

在这种资金消耗格局下，剥离非核心资产成为缓解资金压力的手段。通过转让闲徕互娱，昆仑万维不仅能在年内回笼3.75亿元现金，还将在一年内收回1.96亿元的分红欠款。此外，转让完成后，原先收购闲徕互娱形成的9.56亿元商誉将随出表而移除，降低了未来商誉减值对利润表造成冲击的风险。

在转让闲徕互娱的同时，昆仑万维筹划发行H股赴港上市。

事实上，昆仑万维的业务结构十分国际化。2025年，其境外业务收入达77.23亿元，占总营收比重达94.20%。2026年一季度，海外收入占比进一步提升至96.8%。公司核心收入载体包含了Opera浏览器的广告与搜索业务、海外短剧平台DramaWave以及海外社交网络平台StarMaker。

对一家绝大部分收入源自海外市场的公司，地方特色棋牌业务在战略定位、技术路径及海外协同上与AGI主业存在差异。

国际资本在评估AI与数字内容企业时，往往更关注海外ARR（年化可重现收入）、营收增速以及AI技术在具体场景中的落地效率。

剥离传统棋牌游戏，有助于昆仑万维向海外投资者展示一份业务边界更为清晰的“AI与全球化数字内容”财报。通过搭建港股资本平台，公司也能更好地对接境外资金，为其海外短剧买量、大模型研发及跨境业务拓展提供多元化的融资工具。

此前，昆仑万维已在其他重资产项目中尝试过类似的资源配置方式。2026年4月，旗下AI芯片公司艾捷科芯完成5.5亿元融资，昆仑万维持股比例降至48.65%，不再将其纳入合并报表，从而减轻了上市公司独立承担芯片研发资金投入的压力。

从早期的网页游戏、移动游戏，到互联网平台投资，再到当前的AGI与海外短剧，昆仑万维在过去十余年间展现了超强的资本风口捕捉能力。但在AI时代，技术研发、大模型训练以及海外短剧的营销获客，均需要持续的现金流与精细化的运营管理。

总的来说，在连续两年亏损、经营现金流承压的背景下，天工大模型与AI短剧业务能否在昆仑万维庞大的营销与研发投入之后，尽快提升运营效率并实现自我造血，将是检验其此次资产调整成效的关键标准。