北京
府库第1285期原创内容
什么样的资产，值得纳入投资组合
上一篇的结尾提到，接下来梳理一下什么样的资产值得纳入投资组合。
我自己在这件事上的过程，是最开始先图多，后来发现多并不一定能很好地解决问题。其实从资产大类上来说，主要就是股票、债券、商品这三类，但每一类细分差异其实是很大的。最开始扩充资产类别的时候，发现难度非常大，不同资产之间的差异很大，只是把他们简单整合到一个组合里面，效果并不一定好。
所以多元资产配置里，纳入哪些资产是一个很重要的问题，我主要是从三方面来判断：长期正回报、资产相关性、对收益来源的理解。
长期是不是有正回报的逻辑
第一个条件是这个资产靠什么获得长期回报，这个逻辑要能够成立。
股票的回报来自上市公司盈利的增长，债券的回报来自利息，黄金的回报来自货币信用的定价。这三类资产的来源各不相同，但都是长期存在的，只要这个来源还在，时间就会站在持有者这一边，资产价格可以长期处于上涨状态。
但这种属性是非常稀有的。
多数商品不具备这样的逻辑。商品的价格由供给和需求决定，上涨的原因和下跌的原因是同一套供需关系，供给紧张的时候价格上去，供给恢复之后价格再回来，长期看是一个来回的过程，而不是一个持续累积的过程。
原油是这里面最有代表性的一个。从2000年到现在的二十五年多，原油的年化回报不到3%，同一段时间里美股和黄金的年化都在8%以上。并且原油还是选在了一个相对低点上面，否则原油就只是在一个宽幅区间里面震荡。
但原油这条线的波动一点都不小，2008年那一轮上涨的速度，比同期的股票和黄金都要猛。缺乏长期向上的逻辑的资产，就不适合买入并持有这样的简单策略。
与已经持有的资产的相关性
第二个条件是它和组合里已经有的资产，不能相关性太高。
判断这一点不能只看历史上的相关性数字，还要看这些资产的收入来自哪里。比如之前分析过的港股，恒生指数的成分股当中，目前有大量企业的收益来自于内地，收入的来源和A股上市公司有很大一部分是重合的，那么这两个市场就很难走出两条独立的走势，近几年相关性也是逐步提升的。
把我名单上的几类资产两两算一遍月度收益的相关性，结构是比较清楚的。三个股票市场彼此之间都有中等程度的正相关，其中港股的位置比较特殊，它与A股和与美股的相关性差不多高，收入来源解释了它与A股相关的那一部分，同时又受到海外影响比较大。国内债、美债和黄金与股票之间，基本都在零附近，有的还是负的。
如果手上的资产长期都能带来不错的回报，他们之间的相关性又比较低，这就是最好的情况了。
需要说明的是，相关性并不是固定不变的，尤其是危机阶段。
2020年3月的那两个星期就是这样，股票、黄金和美债在同一段时间里一起跌了下来，久期越长的美债跌得越多，只有国内债券基本没有动。到了二季度，这些资产又各自恢复了，所以按季度或者按年度去看，那一年债券和黄金仍然是上涨的，短时间里的同跌在长周期的数字上看不出来。极端行情下，各类资产的相关性会出现快速趋同的场景。
需要理解资产历史与收益来源
这一条是比较主观的，但我觉得非常重要。
只看短期的数据结果，其实并不一定能知道这些资产的实际情况。每个阶段为什么会有不同特征，主要收益来源是在哪，受到哪些因素影响，这些原因需要搞清楚。
如果不清楚这类资产的特点的话，很容易在这类资产比较低迷的时候就选择卖出，还是无法获得这类资产的长期收益目标。
资产、工具、策略
但是资产选出来只是第一步，接下来还要看有没有合适的工具。
有一些商品类的资产，没有合适的基金可以买入。还有一些虽然有对应的产品，但产品是通过期货合约来跟踪的，合约到期需要移仓到下一个月份，如果远月的价格高于近月，每移仓一次就会产生一部分损耗，长期累积下来，这部分损耗对回报的负贡献会非常明显。资产本身的价格可能是上涨的，落到具体产品上的结果不一定跟得上。
第三层是策略。有些资产本身的回报并不算好，但如果有合适的策略，回报的结果可以得到有效的改善，这样的资产也可以纳入进来。这时候纳入它的理由不在资产本身，而在于它和策略结合之后的结果。
所以一个资产最终能不能进入我的组合，是资产、工具、策略三个层面分别判断一遍之后的结论。
后续我们就会针对每一类资产的特征，进行分析。
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