被A股打懵三年后，韩国人又来“抄底”中国AI了

原创首发|金角财经（ID:F-Jinjiao)

作者|田羽

三年前，一群韩国投资者抄底中国资产，结果被A股的“3000点保卫战”结结实实上了一课。

三年后，韩国人又来了。这一次，他们看上的是刚刚登陆港股的光模块龙头中际旭创。

韩国证券存管院旗下SEIBro数据显示，7月8日至8月7日，韩国投资者对中际旭创H股的净买入结算额达到4339.42万美元，折合约3.4亿港元，位居同期韩国投资者净买入港股榜首。

这个数字比看上去更夸张。中际旭创H股7月30日才正式挂牌，相当于韩国投资者只用了7个交易日，便把它买成了月度榜单第一，净买入额接近第二名的4倍。

而且，他们买入时，中际旭创并不太平。

中际旭创H股发行价为980港元，上市首日盘中一度跌至880港元，最终收于960港元，直接破发。

几天后，路透社又报道称，美国政府正在起草针对中国光模块等数据中心元件的进口限制。8月5日，中际旭创A股和H股双双大跌，市场迅速按最坏的剧本交易。

但到8月14日发稿时，中际旭创H股已经突破1160港元，较发行价上涨约18.4%，较上市首日收盘价上涨约20.8%，较首日盘中低点反弹约31%。

从股价走势看，较早进场的韩国资金已经等来了一轮反弹。

难道这一次，真让韩国人抄到底了？

上次抄底，被3000点教育

韩国投资者对中国股票的兴趣，三年前就有过一次。

2023年11月，韩国股市实施卖空禁令后，当地散户一边撤出本国市场，一边寻找海外机会。

11月6日至10日，韩国个人投资者净卖出约1.9万亿韩元的韩国主板股票，同期净买入2.8亿美元海外股票。其中，中国股票的买入额达到2860万美元，仅次于美国，超过日本。

当时，他们给出的理由，A股股民可以说是相当耳熟：中国股票已经跌得够多、估值足够便宜，3000点附近或许就是底部。

结果，3000点并没有如愿成为终点。

那些在3000点附近进场的资金，即使后来等到了反弹，也先经历了一次更深的下探。

当然，我们无法确认这次买入中际旭创的账户，是否就是三年前抄底A股的那批人。

据《每日经济新闻》根据SEIBro数据统计，2026年上半年，韩国投资者通过个股和ETF累计买入约28.19亿美元中国资产。其中，A股买入额约6.78亿美元，同比增长130.55%。

从具体标的看，北方华创、寒武纪位居A股买入额前列，中芯国际、MiniMax则受到港股资金追捧。

和2023年相比，韩国资金的买法已经变了。

上一次，他们更像是在赌“中国股票跌得够多，总会反弹”；这一次，他们把钱集中砸向半导体、AI芯片、数据中心和光通信。

说得直白一点，韩国人可能正在中国寻找“下一个三星或SK海力士”。

三星和SK海力士吃到了AI存储的红利，中际旭创押中的则是AI光通信。一个卖存储芯片，一个卖光模块，生意并不相同，但故事很像：

都卡在AI基础设施的关键位置，都握着全球大客户，也都能在科技巨头疯狂投入算力时跟着赚钱。

从这个角度看，韩国人买的就不只是一只破发后反弹的股票。在他们眼中，中际旭创可能就是光模块行业里的“下一个三星或SK海力士”。

这次真的不一样？

韩国资金这次能够迅速等来反弹，首先是因为市场最担心的事情，还没有真正发生。

8月4日，路透社援引四名知情人士报道称，美国联邦通信委员会正在起草措施，拟禁止进口中国企业生产的新型号光模块。

报道同时强调，相关方案仍可能被修改甚至搁置，但美国官员希望在2026年内推出措施。

只不过，“正在起草”与“已经生效”之间，仍隔着政策范围、实施时间、豁免条件和供应链承受能力等一连串问题。

市场之所以先跌再说，是因为美国业务对中际旭创太重要。

2026年一季度，美国市场贡献了中际旭创61.7%的收入；2025年，公司超过九成收入来自中国内地以外。

全球最猛烈的AI数据中心投资、最先进的高速光模块需求，以及支付能力最强的云服务客户，仍然集中在北美。

如果美国真的全面关上大门，中际旭创当然会损失惨重。但问题的另一面是，美国的AI数据中心同样难以在短时间内摆脱中国光模块。

据路透社援引CounterpointResearch数据，中际旭创占全球数据中心光模块市场约27%的份额。

Coherent和Lumentum虽然拥有竞争性技术，却缺少立刻替代中国厂商所需的产能和制造规模。限制中国光模块，不仅会影响中国企业，也可能抬高亚马逊等美国云厂商的采购成本，拖慢数据中心建设。

换句话说，美国并非不能切，而是切换供应链需要时间，也要付出成本。

这可能正是韩国资金敢于进场的第一层逻辑：政策风险已经被市场看见，替代产能却还没有准备好。

如果最终措施被推迟、收窄，或者为部分产品和供应商留下豁免空间，此前按照最坏结果砸下去的股价，就可能出现修复。

韩国资金买的未必是“美国绝不会限制”，而是“即使要限制，也没有那么快”。

这一次可能不一样的另一个原因，是中国自己的AI基础设施需求正在增长。

过去，中国互联网公司的资本开支、先进算力芯片供应和高速光模块使用规模，与北美云服务巨头存在明显差距。

这个局面尚未根本改变，但国内需求已经出现新的支点。

2026年世界人工智能大会上，华为昇腾950超节点首次以1024卡真机集群亮相，完整系统最高可扩展至8192卡。阿里云也发布了灵骏真武M890超节点实例，通过高速互连，把单个算力单元从16卡扩大到64卡。

所谓超节点，可以简单理解为：单张芯片不够强，就把更多芯片高速连接起来，让它们像一台更大的计算机一样协同工作。

卡的数量越多，数据交换就越频繁，对连接带宽、传输时延和稳定性的要求也越高。从400G升级到800G、1.6T，光互连需求因此获得了新的增长场景。

不过，国内超节点增加，并不意味着美国订单可以被一比一替代。

不同互连架构也会改变交换机和可插拔光模块的使用数量。中国市场目前更像一个正在长大的第二发动机，而不是已经能够取代北美的主发动机。

但对投资者来说，“第二发动机开始点火”本身就有价值。

中际旭创本次H股上市募资约530亿港元，其中约35%计划用于光互连产品研发，约30%用于扩充全球产能。

公司既要继续跟住海外客户的产品迭代，也在为中国AI基础设施和上游国产供应链留下更多位置。

所以，韩国资金买入的可能不只是一轮超跌反弹，还包括两种长期选择权：

一是美国供应链短期难以彻底替代中际旭创；二是中国AI建设可能逐渐降低公司对单一市场的依赖。

三年前，市场分析韩国投资者主要赌的是“中国股票已经足够便宜”；这一次，他们押注的是一家已经进入全球AI供应链，并且仍可能从中国算力建设中受益的公司。

至少从逻辑上看，这一次确实不太一样。

韩国人能带走盈利吗？

先说最直接的答案。

如果只看股价表现，较早买入中际旭创H股的韩国资金，目前很可能已经出现账面收益。

中际旭创H股上市首日收于960港元，随后股价持续反弹。截至发稿时，股价已经突破1160港元，较上市首日收盘价上涨约20%，较首日盘中低点反弹超过30%。如果是在上市初期调整阶段买入，账面收益会更加明显。

但这并不意味着韩国资金3.4亿港元的买入已经全部转化为盈利。

SEIBro公布的是韩国投资者在香港市场的净买入结算额，并不代表所有资金的实际持仓成本，也没有披露这些投资者是否在上涨过程中进行了卖出操作。

同时，韩国资金的买入分布在多个交易日，不同账户的成本并不相同。有人可能在上市首日调整时低位买入，也有人可能在股价反弹过程中追涨，因此最终收益存在差异。

但相比2023年那次抄底中国资产后长期承受回撤，这一次韩国资金至少迎来了一个完全不同的开局。

短期反弹证明他们踩中了AI产业链行情的第一波节奏，但最终能否真正落袋为安，依然存在变数。

第一个变数仍然是美国政策。

拟议措施尚未落地，既意味着市场可能反应过度，也意味着真正的限制范围还无法判断。

如果最终政策针对的不只是“中国制造”，而是进一步覆盖中国企业、客户认证或关键零部件，中际旭创的海外产能也未必能够成为安全垫。

韩国资金目前押注的是美国短期内切不动中国光模块，但如果政策力度超过预期，这个判断就可能被推翻。

第二个变数来自技术路线。

传统可插拔光模块装在交换机面板上；CPO，也就是共封装光学，则试图把光引擎搬到交换芯片旁边，缩短电信号传输距离，从而降低功耗、提升效率。

2026年，英伟达宣布采用CPO技术的Spectrum-XEthernetPhotonics已经进入生产，并被纳入VeraRubin平台。

这意味着，CPO已经开始成为真实产品。

CPO短期内很难吃掉所有可插拔光模块。它仍要解决封装、散热、良率和维护等问题，而且更大规模的AI集群本身也会制造新的光连接需求。

但技术路线一旦开始分流，中际旭创就不能只守着今天最赚钱的产品。

公司已经同时布局3.2T、NPO、CPO、OCS等方向。这种多路线押注能够降低错过下一代技术的概率，却也意味着研发、设备和人才投入持续增加。

一旦押错方向，或者量产比竞争对手慢一步，大量投入就可能变成沉没成本。

第三个变数，是高增长对资金的占用。

中际旭创的存货从2025年末约126.81亿元，增加到2026年3月末的156.72亿元，5月末进一步升至约194.30亿元，五个月增长约53.2%。

在原材料紧张、订单快速增长时，提前备货能够保障交付。但如果客户推迟建设、政策改变订单流向，或者技术换代快于预期，高存货也可能带来减值压力。

最终，韩国人能不能赚钱，取决于三个问题：

美国限制究竟会以什么方式落地，中国AI需求能否成长为真正的第二市场，中际旭创又能否在CPO等下一代技术中继续保持位置。

如果只看上市后的第一轮反弹，韩国资金确实暂时押对了。

如果看这笔投资最终能不能赚钱，现在还远没有到结算的时候。

三年前，韩国投资者赌的是3000点附近足够便宜，结果先被市场打了一闷棍；这一次，他们赌的是一条AI供应链即使面对政策冲击，也不会轻易被替代。

上一次下注已经留下了教训，这一次下注目前赢下了第一回合。

参考资料：

中国证券报《韩国投资者，“扫货”中际旭创H股》

财新《美传闻拟禁进口中国数通设备致光通信板块相关美股大涨、A股大跌》

财新《谁主AI“光未来”？》

金角财经《韩国年轻人涌入A股抄底，被3000点保卫战打懵了》

每日经济新闻《韩国股民上半年28亿美元“扫货”中国AI全景图》