吃下AI红利，杨元庆“千亿俱乐部”野心与隐忧

出品｜搜狐科技

作者｜常博硕

今年5月，联想集团董事长兼CEO杨元庆在公布2025/26财年业绩时定下目标，希望未来两年内联想成为一家年收入1000亿美元的公司。

彼时，联想的年收入为831亿美元，距离1000亿美元还需要增加169亿美元收入。如果以两年来计算，那么对应的年复合增长率约为9.7%。

杨元庆对此充满信心：“今年年初的时候我们定下在两年之内要做到1000亿美元的销售收入，我们觉得从第一季度的增长来看，有希望今年就达成这样的目标。前面在跟投资人的沟通上也作出了3年把我们的盈利提升到5%、5年要提升到7%、8%的目标（的承诺），我们也有希望时间表要提前一些来达成这样的一些目标。”

8月13日，联想集团公布截至2026年6月30日的2026/27财年第一季度业绩：当季实现营收1834亿元人民币，同比增长43%，经调整净利润达10.75亿美元。

财报发布后，联想集团股价直线拉升，盘中一度大涨逾20%。截至8月13日港股收盘，联想集团股价每股报34.9港元，总市值4329.23亿港元，一天之内增长约727亿港元（约合人民币625亿元），今年以来，公司股价已累计上涨超280%。

联想吃尽AI红利

据财报数据，报告期内联想实现收入269.43亿美元，同比增加81.13亿美元，增幅43%。

其中，AI相关业务营收同比增长60%至634亿元，占集团第一季度总营收的35%。AI服务收入同比增长141%，集团整体研发支出同比增长30%。

从区域来看，美洲仍然是联想最大的收入来源，本季度收入99.09亿美元，同比增长58%；欧洲、中东及非洲地区收入63.98亿美元，同比增长53%；中国区收入58.64亿美元，同比增长25%；亚太地区收入47.73亿美元，同比增长28%。

从收入结构看，美洲和欧洲、中东及非洲增速明显高于集团整体。收入增长的同时，联想毛利增长更快。

本季度毛利44.52亿美元，同比增长60%，毛利率从去年同期的14.7%提升至16.5%，提高1.8个百分点。公司表示，毛利率提升主要由基础设施方案业务集团盈利能力改善带动。

从利润表来看，销售及分销费用为12.67亿美元，同比增长32.6%；行政费用6.36亿美元，同比下降6.1%；研发费用6.82亿美元，同比增长30.1%。

剔除认股权证公允价值变动以及其他非现金项目后，联想本季度调整后经营溢利为15.23亿美元，同比增长141%；调整后归母溢利10.75亿美元，同比增长176%，净利率达4.0%，同比接近翻倍。

从业务分部来看，智能设备业务集团（IDG）本季度收入171.06亿美元，同比增长27%；经营溢利12.10亿美元，同比增长27%，经营利润率保持在7.1%。该业务集团主要覆盖PC、平板电脑和智能手机等业务。

基础设施方案业务集团（ISG）收入85.10亿美元，同比增长98%；经营溢利7.77亿美元，而去年同期为8500万美元经营亏损，经营利润率达到9.1%。该集团业务覆盖服务器、AI 算力、存储等，ISG的利润上涨也是本季度联想毛利率和调整后经营利润率能够明显提升的重要原因。

据财报表示，本季度联想AI服务器订单储备达540亿美元（约合3600亿元人民币），环比增长157%。而就在上一财季，这一数字还是210亿美元。短短一个季度，储备订单增长超过330亿美元，这些订单覆盖了超大规模云服务商、AI云及企业AI三类客户群体。

杨元庆对该业务的发展有很高的预期：“ISG业务潜能远远没有发挥出来，AI基础设施这方面还是处于刚刚起步的阶段，还有很大的增长空间，订单还有500多亿美元在那里，所以它的增长潜力和增长空间可想而知。”

方案服务业务集团（SSG）覆盖运维、数字化解决方案等业务，本季度收入28.84亿美元，同比增长28%；经营溢利6.97亿美元，同比增长39%，经营利润率达到24.2%，其中AI服务收入同比增长141%

从三个业务集团的数据来看，联想本季度利润增长的来源已经比较清晰。IDG仍然是最大的收入和利润来源；ISG贡献了最大的利润增量；SSG则继续维持集团内部最高的经营利润率。

再看现金流。本季度联想经营活动产生的现金净额约为7.18亿美元，而去年同期为15.66亿美元，同比下降约54%。本季度经营活动现金流约7.18亿美元，资本开支约3.74亿美元，对应自由现金流约3.44亿美元。

总结来说，本季度联想收入高速增长、毛利率提升、经营利润大幅增长，但营运资本占用同步增加，现金流表现弱于利润表。

杨元庆坦言，AI已成为各业务集团强劲的增长引擎。谈及AI泡沫，他对搜狐科技等媒体表示：“AI可能在某个局部会有泡沫，大家是不是把钱都投到基础模型，那边是不是过度烧钱了，这个可以质疑、可以探讨，但AI作为一个大的方向绝对不是泡沫，AI的普及、普惠才刚刚开始。”

联想头上的“达摩克利斯之剑”

杨元庆在上一财年结束时提出“未来两年进入1000亿美元俱乐部”，实际上并不是一个脱离现实的目标，年复合增长率9.7%甚至只是本季度增速的23%。真正的问题是，联想能否把本季度的增长动力转化为未来几个季度持续接近10%的收入增长。

从目前的业务结构看，最大的变量已经不是PC，而是AI基础设施。

今年以来，PC市场其实并没有那么乐观。全球PC市场刚刚结束连续9个季度的增长。据IDC数据显示，2026年第二季度全球PC出货量同比下降4.9%，存储芯片短缺成为重要原因之一。同时该机构进一步预计，2026年全年全球PC出货量可能下降11.3%，而内存供应紧张可能持续到2027年。

这一点杨元庆心知肚明：“AI需求强供应就必然紧张、短缺，我们相信AI需求是刚刚开始，还是有很大增长的空间的。可能像存储的供应紧张今年和明年都会要延续。”

PC市场在萎缩，联想却在增长，很大原因是因为规模优势。当内存、SSD等核心零部件出现短缺时，大型PC厂商拥有更强的采购能力、库存管理能力和供应链协调能力，这一点杨元庆也多次赞同。

IDC此前就判断，在存储供应受限的环境下，大型PC厂商更有可能凭借供应链和采购优势获得市场份额，而小型厂商承受的压力更大。可是如果存储价格持续上涨，最终一定会传导到PC售价，因此，联想需要在“涨价保利润”和“降价保份额”之间找到平衡。

AI给了联想一个新的出路。杨元庆也在探索AI时代的新方法，一方面他希望通过Qira以及中国市场的天禧等智能体，尝试把PC、手机、平板、可穿戴设备连接，用一体多端保住PC入口。同时，他也在尝试将联想放到整个产业链的多个位置上。终端侧做PC和手机，数据中心做AI服务器，企业侧提供AI部署和运维服务。

对于联想来说，卖一台电脑赚多少钱固然重要，但围绕这台电脑继续卖服务器、软件、部署、运维和AI解决方案，才真正决定一家硬件公司的利润天花板。

2023年至2024年，AI基础设施投资的核心客户主要是少数大型科技公司，到了2025年至2026年，AI的需求开始从训练大模型向运行模型、部署智能体、企业推理扩散。也就是说，AI算力市场正在从少数巨头的资本开支，向更多企业客户的IT预算扩散。

这对联想尤其重要。

因为联想并不是英伟达这样的芯片公司，也不是云计算巨头。它真正能够发挥优势的，是把GPU、服务器、存储、网络、液冷、软件以及部署服务整合起来，最终卖给客户一个能够真正运行起来的AI基础设施。这也解释了为什么联想一直强调“混合式AI”。

在训练时代，算力更多集中在大型数据中心，但进入AI推理和企业智能体时代之后，算力开始向云端、企业数据中心乃至终端设备分散。对于联想而言，这反而是一块更大的生意。

从现金流和资产负债表来看，AI服务器业务增长带来了另一个问题。截至6月底，联想总资产达到701.12亿美元，而3月底为571.29亿美元，三个月增加接近130亿美元。

其中，存货从117.21亿美元增加到157.42亿美元，增长约34%。贸易应收账款、租赁款及票据从145.03亿美元增加到192.66亿美元，增长约33%。

可以看出，AI服务器等业务规模快速扩张，需要更多库存和营运资金，同时订单增长也意味着更多资金被占用在应收账款中。这也是AI硬件产业与纯软件AI公司最大的区别。软件公司获得一个客户订单，边际成本可以非常低，但是服务器公司接到订单之后，需要采购GPU、CPU、内存、存储、网络设备，再进行生产、交付和部署。订单越多，未必意味着短期现金越多。

真正决定这轮AI基础设施增长质量的，是订单能否顺利交付、应收账款能否及时回款、库存周转能否维持，以及AI服务器的利润率能否稳定在当前水平。

作为一家曾经高度依赖PC的公司，联想正在借AI重塑自己的商业模式。但这条路还远没有走完。

AI服务器的订单储备很高，但需要转化为收入和现金。PC市场份额领先，未来还将面对全球存储短缺。服务业务利润率很高，仍然需要持续扩大规模。

所以，联想现在真正面对的是它能不能把AI带来的巨大需求，真正转化成长期、稳定、可持续的自由现金流。

运营编辑 | 曹倩 审核｜孟莎莎