低位割肉医药后反手追涨AI科技，工银瑞信“医药女神”管理产品五年亏损31%

出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

近期，工银瑞信基金原副总经理马成重新回归工银瑞信基金，继续担任副总经理。据悉，马成常年在工商银行体系内部任职，其在工商银行总行、下属分行及工银美国机构都有任职经验。

作为工商银行旗下的公募基金，其高管大部分都由工商银行内部提拔、委派，因此其内部管理及风控更偏向于银行。

在此背景下，该基金风控意识极强，其管理基金规模大部分都是“固收+货币类”基金等低风险产品。

而在风险更高的主动权益类基金领域，工银瑞信无论是管理规模还是投研实力，较易方达、广发基金等券商背景的公募基金都有差距。

不过依靠工商银行优质的渠道优势，工银瑞信近两年在大力发展养老金等非公募业务。凭此，工银瑞信基金净利润升至行业第二。

作为银行背景的公募基金，在资本市场持续火热的背景下，仅靠养老金业务能否让工银瑞信维持行业盈利第二的排名？

1、背靠工商银行养老金业务管理规模大增，净利润升至行业第二

在养老金管理规模、固收管理规模大幅上升的背景下，2025年工商银行旗下的公募基金工银瑞信净利润大增。

工商银行年报显示，2025年工银瑞信实现净利润30.07亿元，同比增长42.51%。凭此，工银瑞信2025年净利润排名反超华夏基金、南方基金，排名行业第二，仅次于易方达基金。

相较于易方达基金、广发基金等券商背景的公募基金，背靠工商银行的工银瑞信其特色业务之一便是非公募类业务养老金业务，养老金业务也是公司利润的压舱石。

公募行业养老金业务主要包含全国社会保障基金、基本养老保险基金、企业年金、职业年金、个人养老金五类。截至2025年底，工银瑞信养老金管理多达1.2万亿元，其管理规模甚至超越了其公募基金管理规模。

拆分来看，社保基金和基本养老保险基金是公司养老金管理资金主要来源，卷商研报显示，2025年底工银瑞信社保基金和基本养老保险基金管理规模约为7500亿元至8000亿元，排名行业第一。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

作为银行系背景的公募基金，工银瑞信是国内牌照最全的公募基金之一。其在2007年、2010年、2016年、2018年分别取得企业年金投资管理人、全国社保基金境内投资管理人、基本养老保险基金投资管理人、个人养老金业务资质。

而养老金、社保基金资金管理人的条件之一便是具备以上资质，这便为工银瑞信过滤掉了大部分竞争对手。

加之其控股股东是全球系统性重要国有大行，资本实力、信用背书国内顶尖，在此背景下，社保基金、养老金大量资金交由工银瑞信基金打理，导致其管理的社保基金和基本养老保险基金资金规模断层第一。企业年金也是如此，在工商银行信用背书下，工银瑞信获得了大量的企业年金。

2025年，人社部出台77号文，简化企业年金设立流程、降低中小企业参与门槛，全国年金大盘增速15.45%，此外六部门出台中长期资金入市方案，明确扩大基本养老金委托规模，2025年新增数千亿基本养老资金入市。全国社保基金持续获得财政划拨、国有资本划转增量，理事会逐年追加委托额度。

而工银瑞信凭借其全类牌照，超强的股东背书获得了大量新增资金，使其2025年底养老金管理规模达1.2万亿。在养老金管理规模大幅上升的背景下，工银瑞信2025年净利润增速表现出色，净利润排名升至行业第二。

2、主动权益类基金两年亏损超400亿元，管理规模缩水近千亿元

虽然公司净利润排名行业第二，但工银瑞信纯粹的公募业务表现并不出色，其实际公募基金管理规模甚至未能挤进行业前十。

天天基金网数据显示，2025年底工银瑞信公募基金管理规模为8854.03亿元，在公募基金中仅排名13位。

而在不到9000亿元的管理资金中，有大部分是低管理费率的固收及货币基金，管理费率较高的主动权益类管理基金规模较小，且管理规模仍在下滑。

天天基金网显示，2025年底公司主动权益类基金管理规模为1068.51亿元，2021年底工银瑞信主动权益类基金管理规模高达2132.32亿元，管理规模较巅峰期缩水近一半。

工银瑞信基金主动权益类基金管理规模下滑，一方面与主动权益基金行业规模缩水有关，另一方面也与公司糟糕的投资业绩及核心员工集体出走有关。

2021年，国内资本市场表现出色，主动权益类爆款基金频出。在此带动下，2021年国内纯主动权益混合巅峰时总规模超6.2万亿元，2025年底下滑至4.5万亿元左右。

此外，由于主动权益类基金大额亏损及名将出走，很大程度上导致了公司主动权益类基金管理规模大幅缩水。

Wind数据显示，由于2022年及2023年资本市场表现整体较为低迷，工银基金主动权益类基金整体回报较差，2022年及2023年分别亏损365.41亿元、85.75亿元，两年时间工银瑞信主动权益类基金整体收益率远不如行业平均水平。

公司管理的爆款基金在2022年及2023年损失更是惨重，以工银瑞信文体产业股票A为例，2021年其净值一度上涨至3.7左右，2023年下跌至2.3左右，区间跌幅约为37.83%。

由于基金净值大幅下跌，该产品也遭遇了基民大规模赎回。2021年6月30日，该基金总份额为47.53亿份，管理规模为178.55亿元，2023年管理份额下降至21.85亿份，管理规模下降至54.38亿元。

值得注意的是，该基金原先是由工银瑞信“权益一姐”袁芳负责，在工银瑞信期间，袁芳巅峰时管理规模超480亿元，是工银瑞信权益类基金管理规模最大的基金经理。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

2022年袁芳从工银瑞信离职，该产品交由修世宇打理。而在修世宇任职期间，该产品回报率为-1.94%，该收益率甚至比同期沪深300指数表现还要差。

实际上不止袁芳离职，2023年，消费蓝筹基金经理王筱苓、多位行业研究员出走，消费赛道投研力量断裂，2025年，权益投资部总经理张宇帆、FOF负责人蒋华安离职，张宇帆是公司成长投资核心带头人，直接导致科技、制造赛道研究能力大幅弱化。

在核心投研人才离职影响下，工银瑞信主动权益类基金管理规模大幅缩水。

在主动权益类基金失血的背景下，工银瑞信主动发力固收、货币类基金，在工行的超强的股东信用背景及营销网络加持下，工银瑞信货币类及固收类基金表现尚可，在整体管理规模上抵消了主动权益类基金规模缩水带来的影响。

天天基金网数据显示，2021年底工银瑞信整体管理规模为8015.68亿元，2025年底为8854.03亿元。

3、割医药、追AI硬件，昔日管理规模超330亿元“医药女神”损失惨重

事实上不只是2022年及2023年，即便是近两年资本市场表现整体出色的背景下，工银瑞信部分明星基金产品表现依旧惨淡。

被市场称为“医药女神”的基金经理赵蓓管理的医药基金工银前沿医疗股票A、工银医药健康股票A均出现较大幅度的回撤。

天天基金网显示，2021年工银前沿医疗股票A净值最高上涨至5.07以上，2021年6月以后，创新药、仿制药企业股价均大幅下跌。如其长期重仓的创新药龙头企业药明康德股价从158元/股以上跌至2024年7月最低的35元/股左右（注：以上均为复权后股价）。

在此影响下，工银前沿医疗股票A净值大幅下跌，2024年7月产品净值最低跌至2.5左右。直到近期药明康德等创新药股价回暖，该产品净值才有所回升。截至2026年8月12日，该基金净值为3.56，较2024年7月回升明显，但较2021年最高的5.07仍下跌30%左右。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

由于基金净值下跌，该基金管理份额及管理规模大幅下滑。如2021年底该基金管理份额为41.33亿份，管理规模高达176.25亿元，2026年6月30日该基金份额下降至22.67亿份，管理规模仅剩71.09亿元。

如果说赵蓓管理的医疗基金净值下跌主要受医疗行业股票整体下跌影响，那工银瑞信成长精选混合A净值下跌，则完全是基金经理选股水平的问题。

据悉，该基金发售于2021年3月9日，自发行以来赵蓓便一直担任该产品基金经理。除2022年3月至6月，短暂与夏雨共管该基金产品外，其余时间均是赵蓓独自管理。

该基金是一只偏股混合型基金，根据规定该基金可配置60%-95%的股票资产，但赵蓓管理期间，该基金持有股票资产占总资产比例长期在90%以上。

根据合同，该基金主要投资研发驱动型成长上市公司，因此，只要符合“成长股”标准均可纳入。

由于赵蓓长期在医药行业从业，该基金成立之初便主要投资医药行业，如2021年一季度公司前十大持仓股全部是医药股。

但自2021年6月以后，医药行业股票全面大跌，但赵蓓依旧只在医药行业内部进行调仓。如2026年一季度其持仓仍大部分是医药企业。但在2026年7月以前，医药股整体表现都不理想，2026年3月底该基金产品净值也仅为0.7左右，较巅峰期下跌30%。

2026年二季度赵蓓对该基金持仓进行大幅调整，前十大重仓股基本全部变成AI硬件企业。

有意思的是，自2026年7月以来，AI硬件企业股价大幅下跌，而创新药企业股价又大幅上涨。如公司第8大重仓股兆易创新仅7月股价便下跌53.55%。而一季度重仓的创新药股价却大涨，如新诺威7月份股价上涨39.63%。

在此影响下，该产品净值继续下跌，截至2026年8月13日该产品净值仅为0.6906，成立以来净值下跌30.94%。

作为工银瑞信明星基金经理，赵蓓拥有着丰富的从业经验，其在工银瑞信从业时间达16年，巅峰时基金管理规模超330亿元，即便基金产品遭遇大规模赎回，目前赵蓓管理规模仍超135亿元。

即便如此，赵蓓仍在基金大幅亏损的情形下，低位割肉医药股，又在AI硬件高位时追涨AI硬件股票，导致持有该基金的基民损失惨重，大量持有该基金的基民质疑赵蓓的选股投资能力。

作为工商银行旗下的公募基金，背靠如此强势的控股股东，工银瑞信在养老金业务上拥有着得天独厚的优势，这也是其养老金管理规模远超竞争对手的重要原因。依靠养老金业务，工银瑞信净利润增速较高。

国内资本市场蓬勃发展，工银瑞信主动权益类基金表现却不理想，部分明星产品净值大幅下跌，管理规模较巅峰期缩水近一半。在资本市场持续回稳向好的背景下，未来工银瑞信主动权益类基金业务能否发展壮大，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。