520元暗盘疯抢、37家险资鏖战：宇树科技“超人”能否撑起610亿市值和219倍市盈率？

发行价150.8元/股、市值610亿元、网上中签率0.0181%——宇树科技尚未正式登陆科创板，已上演一场交织着地下暗流与机构鏖战的资本大戏。场外传出520元/股的“暗盘”疯抢，37家险资携2617个组合投入10.3亿元，上市前夕更发布跳高2米的“超人”机器人视频。

这家“人形机器人第一股”，在聚光灯与争议声中，迎来了真正的成人礼。

暗盘迷局：灰色交易与合规红线

新股未动，“暗盘”先行。券商中国记者调查发现，宇树科技场外“暗盘交易”悄然兴起，多家中介通过各类渠道收购新股，报价从410元/股到520元/股不等，而发行价仅为150.8元/股。不少中签者也主动上网寻觅买家。

这类交易的具体模式是一种对赌协议：中介与卖方提前敲定价格（如520元/股），上市后卖方须按中介指令在指定价格卖出。若成交价高于约定价，溢价归中介；若低于约定价，亏损由中介承担。实操中，若卖方提供完整身份和账户凭证，中介可提前全额付款；否则按五五比例支付。

这一模式潜藏多重风险。京都律所合伙人王嘉铭指出，该行为首先违反账户实名制——A股严禁出借证券账户，“黄牛”指挥中签者操作实质是变相借用账户；其次，“黄牛”若以此为业，可能涉嫌“非法经营罪”；更重要的是，这种私下协议不受法律保护，一旦产生纠纷，法院不予支持。

南开大学金融研究院院长田利辉认为，这折射出A股打新机制下的套利生态：“极低的中签率催生筹码稀缺性，场外溢价收购新股，本质上是一级市场制度性红利的私下转让。这类行为不仅触碰合规边界，同时扭曲市场价格发现功能。”

值得注意的是，这类“暗盘交易”以往常见于北交所，近期正向科创板明星股扩散。券商中国此前注意到，在长鑫科技上市前，也有中介高价回收新股（报价36元/股，发行价8.66元/股）。北交所的玩法更为复杂——由于实行现金申购，大额资金几乎必中，中介甚至可在申购前就“买断”申购权。

然而，关于暗盘交易的普遍性，市场各方存在截然不同的声音。

上海证券报向多家投资机构、私募、券商财富管理部门求证后，各方均反馈“没有听说，实际基本没这回事”。一位私募负责人表示，即使有个别现象也是“捕风捉影”，不能把极零散的私下约定当作普遍情况。国泰海通投行人士指出，中介报价与实际成交价往往存在较大偏差，甚至“有价无市、报价虚高”，多数高价仅为引流试探性报价。

西南证券研究院人士强调，暗盘交易在A股属于零星小众行为，并未形成规模化常态。市场人士特别提醒，不能将这种私下交易与港股的“暗盘交易”混为一谈——后者有明确的规则规制，通过券商交易系统进行；而A股私下买卖公开发行股票本身即踩在合规红线上。

主承销商中信证券也提醒，证券交易须严格遵守法律法规，仅可通过合法渠道以实名账户开展交易，建议不要盲目跟风炒作，坚持理性投资、价值投资。

险资重注：耐心资本的集体押注

与暗盘交易的灰色地带形成鲜明对比，保险资金对宇树科技IPO的认购堪称一场“正规军的盛宴”。

据WEMONEY研究室统计，共有37家保险公司及保险资管机构出现在获配名单中，合计获配约682.97万股，金额近10.3亿元，占网下发行数量的30.15%。从机构构成看，保险资管机构是绝对主力，合计获配约6.20亿元，占总金额的60.21%；5家养老保险公司合计获配约3.78亿元，占比36.65%。

单家机构方面，泰康资产以642个配售对象获配约182万股、2.74亿元居首，也是所有网下申购投资者中获配最多的机构。中国人寿养老保险获配约93.22万股，平安养老保险获配约84.35万股，华泰资产获配约81.07万股。

在2617个配售对象中，各类年金计划组合占1635个，合计获配约7.33亿元。业内人士分析，大部分保险资金委托保险资管公司投资，养老险公司及部分保险资管公司受托管理企业年金及职业年金，因此成为网下“打新”主力。

事实上，早在IPO前，险资已通过私募基金提前布局。南京经纬创叁号投资合伙企业中，中国太保旗下太保长航股权投资基金出资5亿元（持股24.59%），友邦人寿出资4亿元，中美联泰大都会人寿出资2亿元。金石成长股权投资基金的LP中包含瑞众人寿、新华人寿、紫金保险等。据不完全统计，穿透至底层基金架构，宇树科技IPO前背后的险资股东已超30家。

国盛证券非银分析师王维逸认为，险资加码硬科技是资产端与负债端的战略适配：寿险产品久期长达二三十年，天然匹配硬科技长周期研发与商业化；在利率下行、非标资产荒背景下，加大科创股权投资是提升投资收益率、穿越低利率周期的重要路径。

估值争议：219倍市盈率的信心与拷问

宇树科技以每股150.8元发行，对应约610亿元市值、约61亿元募资总额。发行市盈率达219倍，远高于通用设备行业38倍的平均水平。网上中签率仅0.0181%，成为科创板史上最难中签的新股。

这一估值建立在怎样的业绩基础上？

公开资料显示，2023年至2025年，宇树科技营收分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，复合增长率226.78%；扣非净利润分别为-0.18亿元、0.78亿元及5.91亿元。2025年人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，核心部组件自研自产率超90%。本次IPO拟将近一半募资投向智能机器人模型研发，攻克机器人的“大脑”。

然而，高估值伴随高期待。经济日报评论指出，当前愿意为宇树机器人买单的，大多是实验室和展会，科研机构、商业展演的市场容量终究有限，真正的大海在智能制造、智能巡检、家庭服务。“能不能让更多机器人走进工厂车间、走进千家万户，决定了宇树科技的上限有多高。”

上市前夕，宇树科技于8月17日发布“超人”机器人视频——该人形机器人可原地跳高2米，极限速度12.66m/s（0.85米腿长），超越人类纪录。公司表示，全新整机仅用3个多月研发出来，未来几个月还有很大完善空间。这一发布被市场解读为上市前的技术实力展示，进一步推高了市场热情。

一位公募基金经理表示：“发行价是各方充分考虑产业地位、研发实力、发展潜力后充分博弈的结果，已基本反映公司当下基本面的投资价值。中签率受多重因素影响，不能由此直接推论上市后股价马上大幅上涨。”

实际上，市场对宇树科技后市表现持观望态度：积极派看好盈利能力和全栈自研优势，及具身智能赛道的远期空间；谨慎派关注业绩稳定性、商业化落地前景和高增长的可持续性。

治理考题：从明星公司到公众公司

登陆资本市场后，宇树科技面临至少三道必须回答的考题。

第一，技术护城河能否持续加深？ 人形机器人赛道热、潜力大、竞争者众。宇树科技虽处第一梯队，核心部组件自研自产率超90%，但若不能持续保持技术代差，稍不留神就可能被后来者赶超。上市之后，企业更要坚守“十年磨一剑”的战略定力。本次将募资近一半投向“大脑”研发，足见其对核心技术的执着。

第二，商业化能否跨越场景鸿沟？ 科研教育场景目前占主要部分。让机器人走进智能制造、智能巡检、家庭服务等更广阔场景，是宇树科技必须跨越的鸿沟。转型不容易，但也恰恰是拉开差距、将市场高预期转化为高业绩的突破口。

第三，公司治理能否匹配公众标准？上市是块试金石，考验的不仅是技术实力，更是公司治理的成色。宇树科技此次引入社保基金、腾讯、中国石油等战略配售主体，核心员工也深度参与，形成了国家长线资金、产业资本、机构投资者与企业员工同向发力的多元股东格局。上市之后，企业更要绷紧合规的弦，以透明赢得信任。

正如经济日报所言：“从春晚舞台到资本市场，从科技网红到公众公司，宇树科技站上了新的起跑线。能否答好上市后的新考题，由明星公司成长为行业常青树，我们拭目以待，更乐见其成。”

而对于暗盘交易的喧嚣，多位专家提醒投资者多一分理性与冷静。法律专家也指出，不排除背后有更长的利益链条，对于通过煽动情绪、控制筹码实行市场操纵的行为，监管将坚决严查快处、维护市场交易秩序。

宇树科技董事长王兴兴在IPO路演中亦表示：“我们希望投资者朋友是认同公司的价值才买我们公司的股票，而不是为了炒作。”

本文综合券商中国、上海证券报、经济日报、e公司、WEMONEY研究室等媒体报道。

风险提示：

本文内容均依据公开市场信息（包括但不限于招股材料、上市公司财报、工商信息等）撰写，我方追求基于公开信息基础上对资本背后真相的探索，力求做到观点客观公允，但本文信息及观点仅供参考，不构成任何投资建议，亦不承担由任何个人或组织擅自使用该内容引发的任何损失责任。

内容探讨/爆料/商务联系：NEWECOIPO@gmail.com