北京
府库第1286期原创内容
21年的A股，回报特征与投资特性
从今天开始，我们就开始对每一类资产的情况进行拆解，先从最熟悉的A股开始。
二十一年半的回报和回撤
首先看回报数据
中证全指价格指数从2004年底至今回报率是6.5倍，而全收益指数的回报率是8.6倍，分红的数据在投资回报中的比重是挺高的。更值得留意的是分红的占比是在加速提升的，尤其是近三年的增速放在历史当中都是增速最快的。
虽然长期回报看起来还是不错的，但过程非常曲折。
21年的时间内，一共经历了4轮大幅回撤，除了2008年跌幅巨大，达到71%，其余三次的跌幅基本都在50%左右。
A股错过行情的代价非常大。
上图是每一个买入日持有到现在的年化收益，任意一天买入中证全指，收益的中位数在6%左右。但回报并不平均，存在两个极端。买在几次牛市顶部的，持有到今天的年化都在3%以下，其中2015年6月那个起点是负的；买在2008年和2018年两次深坑底部的起点，年化都在10%附近。
同样一类资产，同样持有到今天，起点造成的差距是量级上的，核心原因是A股的回报非常不平均。
把2004年12月到今年7月这259个月的收益从高到低进行排序，最猛的13个月，贡献的涨幅超过了全部涨幅；把这13个月拿掉，剩下的246个月合起来是亏的。
如果看标普500，在同样的时间窗口下，最猛的13个月只拿走一半左右的涨幅，剩下的246个月照样复利到接近三倍。
「收益在时间上分布得这么集中，是A股的特征。」
A股投资，简单买入持有，中间震荡明显，账面亏损比例很大，但如果错过了行情，损失也很大。
估值择时与主动投资
估值数据在A股一直很有效，在不同的估值状态下进行买入，持有一定时间，低估值买入显著胜率更高，回报更好。
在估值最便宜的时候买入、持有满五年，亏损概率是0；最贵那一档是26.6%，这是中证全指口径。换成沪深300口径，同一档位是40.4%，比中证全指更难获得正收益。
即使是放在十年尺度，买在历史大顶上面，持有十年仍然很难获得良好的回报。2008年初买入中证全指、持有满十年，年化收益0.20%。而2015年5月到7月进行买入，最差的一天到现在是年化亏损-0.43%。
另外再投资选择上带来的结果也不一样。
中证偏股型基金指数和中证全指全收益，从2007年底同一天起算到现在，主动的累计回报多出28%，年化多出1.38个百分点。
但超额不是匀速累积的。2008到2014这七年两条线基本持平，全部超额收益产生于2015到2020这六年，此后相对强弱在2021年2月见顶，当前有所回升。
另外还有一种投资选择是红利。中证红利全收益持有满十年，亏损概率是0，年化中位10.08%，是要优于常规宽基的回报的。
适合精细化管理的A股
从分析结论来看，A股是可以获得不错的投资回报的，但波动率过大，回撤也比较大，如果买在阶段性的高点可能要承受比较大的亏损很多年。
所以A股对于投资选择的要求是比较高的，加上A股是本土资产，我们对于A股的了解更深，数据和咨询页更加丰富，所以相对简单买入并持有，对于A股来说，适合更加精细化的投资，是有超额收益的机会的。
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