把充电宝卖到印尼街头年入12亿，湖南富豪携沃客非凡赴港IPO

印尼上市计划终止后，二次递表港交所。

在印尼，超过79% 的零售生意仍发生在线下。雅加达老城区，一家十余平米的家庭杂货店（warung）货架上，并排摆着印有 VIVAN、ROBOT 字样的充电宝、数据线和蓝牙音箱。

这些品牌正来自深圳市沃客非凡科技股份有限公司（下称“沃客非凡”），店主不必懂中文，也不必直接联系中国工厂，他手机里装着沃客非凡（WOKE）的零售商平台，动销数据自动汇总，缺货时点几下屏幕就能向位于深圳的仓库下单，几天后经公司在印尼的 9 个中转仓、42 个地推分支送达店门口。

8月14日，沃客非凡向香港联交所主板递交上市申请，独家保荐人为华泰国际。这是继今年1月20日首次递表失效后的第二次冲刺。《招股书》显示，这家以印尼为核心市场的跨境品牌企业，2025 年营收已达 12.17 亿元，按零售价值计在印尼 3C 配件领域位居第一，市占率约 2.2%。

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六万线下店贡献六成收入，线上佣金吃掉三成直销额

沃客非凡的生意并不复杂：自己不建工厂，而是从国内 327 家 OEM/ODM 供应商（277 家境内、50 家境外）采购 3C 配件、小家电和家装建材，贴上自有品牌，再卖到东南亚。2025 年，93.4% 的收入来自自有品牌。

真正让它赚钱的，是“品牌 + 渠道 + 供应链”这三件事的组合。从收入构成看，公司目前有清晰的三大板块，且结构正在快速变化。

3C 配件仍是基本盘，但收入占比已从 2023 年的 76.2% 降到 2026 上半年的 58%；与此同时，招牌品牌 ROBOT 的收入占比由 2023 年的 51.5% 滑落到 2026 上半年的 39.2%，而小家电品牌 SAMONO 则从 4.9% 升至 21.6%。

公司正把重心从单纯的 3C 配件，向“家与生活”场景延伸。这背后，是小家电毛利率高达 46.8%，是拉升整体毛利的主力。另一面，公司主动收缩授权品牌业务，RELX、MINISO 等授权收入从 2023 年的 8726 万元缩水到 2026 上半年的 1620.6 万元。

沃客非凡最早是线下打法。它把货铺进印尼分散的夫妻店，用一套自研数字平台管理这些 SMR 的采购、清关与补货。截至 2026 年 6 月底，公司销售网络覆盖印尼 35 个省份、489 个市镇，由 42 个当地分支直接维护。

这门生意的特征极其鲜明：极度分散、单店极小。2025 年，公司面向分销商的销售约 8.34 亿元，分摊到 4.37 万家活跃分销商，户均年采购仅约 1.9 万元；年采购额超过 100 万元的客户，全公司只有89 家。好处是没有大客户依赖，前五大客户合计收入占比仅 4%—6%。

但“堆店”的天花板已经开始显现。2025 年，公司新增分销商 8467 家、流失 8864 家，净减少 397 家，这是往绩记录期内首次年度净减少；分销商年退出率长期在 20% 以上。

为此，近年公司开始加码线上，在 Shopee、Tokopedia 开设官方旗舰店（共 71 家，线上店铺合计 159 家），并通过 TikTok 直播直接触达消费者。2023 至 2025 年，线上直销订单从 343.8 万份增至 764.7 万份，年均复合增长率 60.5%；直接客户收入占比从 17.2% 升至 2026 上半年的 34.5%。

然而，这条“增长最快”的路，成本压力也最大，销售费用的高企正是由此而来。

《招股书》显示，平台佣金率从 2023 年的 8.7% 升至 2026 上半年的 16.8%，2025 年电商平台佣金费用激增 85.2% 至 5654 万元；直播推广费用占收入比从 9.4% 升至 12.8%。

销售及分销开支占收入比由 2025 年的 22.2% 进一步升至 2026 上半年的 23.4%；仅 2026 上半年，佣金 4441.5 万加推广 3734.9 万合计 8176 万元，相当于同期直销收入 2.41 亿元的约 34%。

不过，一个有意思的对照是：线上直销毛利率由 2023 年的 38.7% 升至 2026 上半年的 52.4%，而分销渠道毛利率同期从 33.6% 降到 31.7%。也就是说，线上虽然贵，但毛利更高，公司整体毛利率正是被直销占比提升“拉”到了 38.7% 的历史高位。

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一年销售开支2.7亿

无论是押注小家电、还是加码线上，沃客非凡的战略动作最终都要在利润表上兑现。

表面看，这门生意正在变好：2023 至 2025 年，收入由 9.08 亿增至 12.17 亿，毛利由 3.05 亿增至 4.52 亿，整体毛利率从 33.6% 一路抬升至 37.1%，2026 上半年再升至 38.7%。

但毛利与净利之间，横着一道不小的落差。2025 年公司毛利 4.52 亿元，期内利润却只有 4795 万元，净利率约 3.9%；2026 上半年净利率约 3.5%。

中间的差额，主要被两块吃掉了：销售及分销开支 2.71 亿元、一般及行政开支 0.74 亿元。相比之下，研发开支仅 0.14 亿，其中研发费用率约 1.2%，且连续下降（2023 年还有 2.3%）。

更刺眼的数字在现金流。据《招股书》显示，2025 年全年经营活动现金流净额尚有 6376.6 万元，但进入2026年，上半年骤降至仅 64.8 万元，较上年同期的 2313 万元大幅下降97.2%。

与之并行的是存货高企：存货由 2023 年末的 9379.9 万元攀升至 2026 上半年末的 2.03 亿元，周转天数从 55 天拉长到 82 天，账龄一年以上的存货由 343 万增至 1288 万元。也就是说，钱，很大一部分压在了货上。

叠加在利润表上的，还有汇率的变量。2026 上半年，公司录得汇兑亏损约 1792 万元，相当于当期净利润的约 72%。由于公司收入高度集中于印尼，2025 年来自印尼的占比94%，2026 上半年仍达93%，但成本以人民币计价，因此印尼盾的每一次波动都会直接穿透利润。

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从 TCL 员工到港股敲钟路

把沃客非凡带到港交所的，是一个旅游管理专业出身、却做了二十多年消费电子的人。

许龙华为湖南邵阳武冈人，2004 年从湘潭大学毕业，专业与消费电子几乎毫不相干；2003 至 2010 年，他供职于惠州 TCL 电器销售有限公司，这段渠道经历，后来成了他判断“渠道比单品更值钱”的伏笔。

2014 年，许龙华在深圳创立沃客非凡，押注当时品牌化程度仍低的印尼 3C 配件市场。2015 年，公司正式进军印尼，推出 VIVAN、ROBOT 两大自有 3C 配件品牌，以充电宝、充电线等刚需产品切入。

2017 年，公司完成 A 轮融资，深圳旦恩、北京微光等机构以每股 1.2 元入场，合计约 1000 万元，这是最早一笔外部资本。

此后的数年，沃客非凡把精力铺在线下。到 2023—2025 年形成覆盖印尼 35 省、42 个分支、9 个仓库的 6 万店网络。资本也随之加码。2023 年，公司密集完成多轮 D 轮融资，阿里巴巴通过杭州灏星在 D2 轮以 16.9 元/股认购、又以 12.06 元/股受让老股，前后合计约 4860 万元，持股 3.96%。中国联塑、广发证券等也相继入场。

不过值得注意的是，公司资本化路径却几经折返。2024 年初，公司开始筹备赴印尼 IDX 上市；到2025 年 6 月，因集团架构重组及认为港交所更合适，终止了当地上市计划，转向港股。

2026 年 1 月 20 日，公司首次向港交所递表，但六个月内未通过聆讯而失效；2026 年 8 月 14 日，公司再度递表，华泰国际继续担任独家保荐人。

此番募资，公司计划用于在印尼建设泗水、棉兰、望加锡三个新仓库（总建筑面积约 4 万平方米）、开设 75 家自营品牌商店、搭建直播电商运营中心，并加大研发与本地化团队投入。

它讲出了一个颇具中国特色的“品牌出海”故事：不靠流量内卷，而靠一张扎进街头巷尾的六万店网络。但招股书里那组反差鲜明的数字，营收 12 亿、净利不足 5000 万、经营现金流半年仅 65 万、利润七成被汇率吃掉也提醒市场：把中国商品卖遍印尼是一回事，把利润真正留在账上，是另一回事。

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