上海
文丨红柳编辑丨杜海
来源丨新商悟
（本文约为1200字）
8月11日，钛能化学甩出两份公告，新上两大扩产项目：贵州40万吨钛白粉、甘肃60万吨磷酸铁，加起来投资额110亿元。
股吧里，有人喊抄底，更多的人在问：这家公司手里明明有10万吨磷酸铁产能，利用率才41%，却要再砸54亿元上60万吨，是疯了吗？
说实话，这些质疑不无道理。
1
10个车间，6个在晒太阳
2023年钛能化学定增的时候，信誓旦旦要建50万吨磷酸铁。后来改口说市场变了、需求慢了，折腾一圈只建了10万吨。
正经社分析师注意到，这10万吨，去年产了4.11万吨，卖了3.91万吨，产能利用率才41%。
10个车间6个闲着。就这么个状态，现在说要再上60万吨。加上已有的，名义产能直奔70万吨，直接涨6倍。
再看行业什么光景。磷酸铁锂前五名已经吃掉80%的市场份额，价格从2022年底的17万元跌到3万多元，全行业还在亏钱。就算今年行情回暖，那也是龙头企业在吃肉。
一个产能利用率只有41%的玩家，凭什么觉得自己能挤进去？
2
65亿缺口，拿什么填？
再算笔账。截至2026年6月末，钛能化学账上货币资金78亿元，短期借款就占了32.74亿元，扣掉之后能灵活用的钱大概45亿元。110亿元的投资额，缺口高达65亿元。
钛能化学说可以通过银行贷款、发债来解决。但银行凭什么借你？什么条件？利息多少？公告里一个字没提。
更让人捏把汗的是，存货已经涨到19.88亿元，还在往上走。经营现金流净额只有4.22亿元，就这么点造血能力，要扛百亿级的资本开支，怎么看都不靠谱。
3
前两次“烂尾”近70亿，这次又要来？
这家公司是有“前科”的。
2020年，定增16亿元，搞钛白粉后处理项目，拖了两年多，最后直接终止。
2023年，定增52.88亿元，三个项目“黄”了两个，剩下16.66亿元全部拿来补了流动资金。
两轮定增加起来近70亿元，规划的项目大多没兑现，钱倒是花完了。
正经社分析师梳理获悉，这次110亿元的扩产计划，公告里没有任何在手订单、意向客户或收益测算。对于价格随供需波动的化工品来说，"先建产能再找订单"不是不行，但扩产规模远超现有销量的时候，客户在哪、渠道怎么建，都是绕不开的坎。
钛能化学讲的循环经济故事本身没问题，钛白粉副产硫酸亚铁做磷酸铁原料，成本低、环保好。
问题在于节奏和规模。现有产能利用率只有41%，一口气增6倍；资金缺口悬在半空，就敢承诺百亿投资；前两次项目说停就停，这次凭什么让市场相信你能说到做到？
化工行业强周期，景气的时候大家一窝蜂上产能，低谷的时候一地鸡毛，这种事我们见过多次了。
正经社分析师认为，钛能化学这次的核心问题，不是战略方向对不对，而是执行能力和资金实力能不能撑起这个野心。循环经济的故事讲得再漂亮，最终要回到三个问题：产品卖给谁？钱从哪里来？历史会不会重演？
三个问题，钛能化学一个都还没给出让人信服的答案。
资本市场最怕的不是亏损，而是故事漂亮、账面没钱、承诺不兑现。这家公司过去几年的表现，恰好踩中了多个雷区。
那么，这次110亿元的豪赌，到底是战略卡位，还是又一个烂尾前奏？
时间会给出答案。在此之前，投资者最好多留个心眼。画饼画了两次都没兑现的人，第三次说要给你画一张更大的饼，换你，你信吗？【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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