分析：中国联通半年业绩怎么看？

健康、鲜活、强劲。

中国联通交出了一份“行稳致远”的半年报。

8月18日，中国联通发布2026年半年度报告。报告显示，该公司实现营业收入2014亿元，同比增长0.6%。单看这一数字，增幅并不突出，但若将其置于行业大势之下，意义便大不相同。

据工信部数据，2026年上半年我国电信业务收入8873亿元，同比下降2.1%，行业整体处于周期调整阶段。传统通信市场的量价关系正在发生变化，行业收入承压成为普遍现象。在这一背景下，中国联通的营业收入能够实现正增长，展现出了较强的韧性，也给产业信心。

对于这份半年报，中国联通董事长董昕表示，今年以来，中国联通面对新的机遇和挑战，坚持守正创新、行稳致远，聚焦连接、算力、服务、安全四大赛道，着力推动高质量发展，经营底盘更加稳固，增长动能提速成势，改革活力加快释放，发展质效持续提升。

在2026年半年度业绩说明会上，中国联通用“健康、鲜活、强劲”三个词，概括这份半年报。

这三个词的分量，要用数字来检验。行业收入在收缩，中国联通却在增长，这一反差背后究竟蕴含着怎样的经营逻辑？算力、Token这些新增长曲线，能否接住增长的接力棒？这份半年报的健康、鲜活、强劲的底色，到底体现在哪里？

收入逆势增长

营业收入的正增长，是中国联通这份半年报最直观的亮点之一。拆开来看，营业收入由服务收入和销售通信产品收入两部分构成。两者的走势并不相同。

据半年报，中国联通实现服务收入1780亿元，同比基本保持稳定。其中，语音通话及月租费、宽带及移动数据服务等传统业务收入合计同比下降约3.7%，行业竞争加剧与市场饱和带来的量价压力，集中体现在这一部分。与此同时，算力收入同比增长13%，国际业务收入同比增长14%，云、安全等新兴业务同步放量，有效对冲了传统业务的收缩。传统业务下滑与新兴业务补位此消彼长，主营业务收入得以在承压中守住基本盘。

真正拉动营业收入实现正增长的，是销售通信产品收入。据半年报，上半年销售通信产品收入234亿元，同比增长约7%，是营业收入实现正增长的主要支撑。通信产品销售的增长，与终端销售规模的扩大直接相关，报告期内公司手机终端备货量明显增加，也印证了终端销售活动的活跃。

总量之外，收入增长的成色更值得关注。中国联通持续推进价值增值，把经营重心从用户规模的扩张转向用户价值的提升，收入的增长更多来自存量用户价值的挖潜与新业务的贡献。从这个角度看，0.6%的增速虽然不高，其质量却比单纯的总量扩张更有分量。

基本盘稳向好

基础通信服务是电信运营商的主责主业，也是助力运营商高质量发展的基本盘。中国联通的基本盘，在上半年呈现出稳中有进的态势。

基本盘的稳固，首先体现在用户规模的持续增长。据半年报，截至6月底，连接规模突破13亿，较上年末净增超过5600万，其中移动与宽带净增用户合计超过700万户，物联网连接数超过7.7亿户、净增超4900万户。在通信行业进入存量竞争阶段的情况下，用户规模仍能保持稳健增长，足见其基本盘之稳固。

与此同时，用户价值得到持续修复。融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持在百元以上，新增用户价值高于存量用户。这些指标表明，中国联通并非依靠低价“卷”用户，而是在扎实推进用户质量持续改善。在行业普遍面临用户价值下滑压力的当下，这种价值修复尤为难得。

产品创新方面同样取得新进展。中国联通表示，联通魔方产品以“拖拉拽”方式让用户自主定义套餐，上市三个多月销量已突破150万户，新增用户价值显著高于存量用户均值，初步验证了差异化竞争路径的有效性。在组织结构上，中国联通已新设立产品创新市场部，突出面向客户的产品创新。

网络与连接的底盘也在同步加固。4G、5G基站累计480万座，人口覆盖率超过99%，10G PON端口占比达87%、居行业首位，5G-A基站覆盖330多座城市。车联网运营服务车辆超过1亿辆，格物平台纳管设备超过1400万台，连接的范畴从人扩展到车、设备与产业。网络底座的持续加固，为基本盘的稳固提供了坚实的物质基础。

用户规模、用户价值、产品供给、网络底座四个维度同步向好，共同构成了中国联通基本盘“健康”的稳固支撑。

算力接棒增长

算力是中国联通第二增长曲线中最突出的一环，也是拉动中国联通整体业绩增长的主要引擎之一。

据半年报，中国联通上半年算力收入419亿元，同比两位数增长，占主营业务收入比重接近四分之一，其中智算中心收入同比增长11%，智能计算收入同比增长9%。这意味着，算力业务已经具备了独立支撑增长的规模与势能。

收入之外，算力供给与调度能力亦有进步。据半年报，中国联通智算总规模超过45 EFLOPS，标准机架超过115万架，机柜利用率超过74%，超大规模国产智能算力系统荣获国家科学技术进步奖一等奖。联通星罗算力调度平台完成全栈升级，实现全网算力的全局感知与智能分配，并在枢纽节点间建成400G全光智算网络。与此同时，算力布局与国家战略同频，中国联通落实“东数西算”工程，优化京津冀、长三角、粤港澳大湾区及内蒙古、宁夏等枢纽节点布局，深化算力与绿电融合。供给与调度能力的同步提升，使算力资源能够更高效地转化为收入。

收入高速增长，能力持续提升，背后是资本开支的强化支撑。据半年报，中国联通上半年资本开支241亿元，算力投资占比提升至37%，投资额同比增长超过80%。

从收入、供给、调度到投入，算力业务已经形成相对完整的闭环，在组织结构上，中国联通设立了算网建发部、算网安全保障部、算网运营事业群，让业务组织形成闭环。无疑，算力正在成为中国联通第二增长曲线中最具“鲜活”的部分。

Token经营发力

Token经营是中国联通在人工智能时代的另一项重要布局，更是其在人工智能时代探索形成的新变现路径。

中国联通表示，Token经营本质是面向客户提供“算力+模型+智能应用”一体化服务，将AI能力转化为可计量、可交易的Token，并构建起Token“创造、转运、清洗、存放、应用”的全流程经营模式。这一模式的用意，是让中国联通从通信管道的提供者，向AI能力的供给者延伸。而在上半年，中国联通Token经营已“撸起袖子加油干”。

其中，平台底座逐步成型。元景MaaS平台汇聚200多款主流大模型，积累超过500TB高质量数据集，推出TokenPlan个人版与企业版，聚焦工业、政务、医疗、教育等重点行业，落地一批商业模式成熟的智能体。

规模效应逐步显现。中国联通表示，万象、星罗、万物、云犀四大平台Token日调用量超400亿次，云犀平台用户超过800万、日均Token消耗100亿次，云智产品付费用户超1.16亿户、净增超1000万户。调用量与用户规模的快速攀升，说明Token经营正在从概念走向实际应用。

不仅如此，内部应用与外部输出得到了相互印证。中国联通表示，10010热线智能服务占比超85%，年节约运营成本超亿元，完成验证后再产品化、对外商业输出，实现二次变现。与此同时，中国联通聚焦工业、医疗、教育等行业，培育能解决真实场景、真实问题的高价值智能体应用。这种先内后外的路径，降低了Token经营的市场风险，也积累了可复制的经验。

从更长远的角度看，Token经营正在加速重塑运营商在人工智能产业链中的位置。它把中国联通的算力、模型、应用能力打包为可交付的服务，既是收入结构转型的重要抓手，也是中国联通在AI时代谋求新位置的试验场。

国际业务提速

在国内市场进入存量阶段之际，国际化是中国联通打开增长新空间的另一条路径，也是其正在快速形成的第三增长曲线。

据半年报，中国联通国际业务收入77亿元，同比增长14%。这一增速远高于公司整体的收入增长水平，也体现出国际化业务相对独立的增长动能。从补充性业务到可期的增量来源，国际化的角色正在发生变化。

支撑国际化的，是基础设施与产品能力的同步推进。国际海陆缆储备容量达333T，打通了境内外信息高速传输的大动脉。中国联通统筹升级国际化发展行动计划，加快打造全球化产品能力，把国内的算力、云、连接能力向海外延伸，服务高质量共建“一带一路”。

国际化的意义，还在于绕开了国内市场的同质化竞争。在国内电信业务收入整体下行的背景下，海外市场为中国联通提供了第三条增长曲线，也为其积累的算力、云等能力找到了新的出口。对中国联通而言，国际化不只是收入的补充，更是战略纵深的一部分。

从体量看，国际业务在该公司收入中的占比仍然有限，这一增速能否延续，取决于海外市场拓展的节奏。但国际业务的稳步起势，已经为中国联通在存量竞争之外，开辟出一片新的增长空间。

现金流创新高

除了经营数据，现金流是衡量企业真实经营质量最客观的指标之一。

据半年报，中国联通上半年经营活动产生的现金流量净额333亿元，同比增长13.6%，创近年新高。现金流是最不易受报表口径干扰的指标，直接反映企业真实的回款能力。在收入增速不高、行业整体承压的背景下，现金流能够创下近年新高，说明企业的造血能力依然强劲。

回款质量同步改善。财报显示，应收账款增速显著放缓，实现增幅与增量双下降。中国联通表示，该公司通过清单式管理、全流程管控、穿透式督办等方式加快资金回笼，资金回流加速，资金周转情况同步改善。现金流的改善，是经营质量提升的直接体现。

充沛的现金流，为中国联通穿越周期提供了坚实保障。它意味着该公司有能力持续投入算力、人工智能等战略领域，而不必依赖举债扩张。在行业投入需求上升、资金成本波动的环境下，这种保障尤为珍贵。很显然，中国联通对资本赋能给予更多关注，新设立财务资本部，也将更好促进发挥资本要素作用。

现金流创近年新高，是中国联通这份半年报中一个值得被市场重新认识的数字，它比收入增速更能说明这家公司当下的“健康”经营底色。

改革蓄势待发

中国联通上半年在体制机制层面的动作同样值得关注，在三大运营商中表现尤为突出，被认为是基础运营商面向智能时代做出的一次重要组织重塑。机构改革是其为长远发展积蓄势能的一条主线。

此次财报信息披露，此次改革中国联通集团管理部门数量缩减近四成（38%），改革着力打通堵点、简化层级、提升效率。中国联通表示，本轮改革的重要目标是打造“精管理、强运营”的组织体系，提高效率，增强核心功能、提升核心竞争力，促进公司高质量发展行稳致远。中国联通机构改革五个重点方面，突出产品创新和品牌建设，贴身解决客户全场景全链条问题，把算网发展作为加快科技创新的关键，聚焦创新成果转化运用，更加注重生态合作和资本赋能，各项工作正在平稳有序推进。

机构、产品、机制三个层面的改革协同推进，是中国联通保持“鲜活”的底色，也是穿越周期实现“强劲”增长的动力所在。改革的成效，往往需要一段时间才能完全显现。联通自诞生之日，便是改革的产物，本轮机构改革是在以往基础上的进一步改革深化，它针对的不是一时一地的效率问题，而是为公司在新的产业周期里重新配置资源、释放活力。

如何衡量本次改革成效，中国联通表示，将从三个方面衡量改革成效。一是企业发展规模价值维度，以高质量发展质效为衡量标准。主要从营收结构变化、盈利能力提升、自由现金流、要素投入产出效率改善等方面，衡量改革对发展的促进作用。二是产品竞争力维度，以提升产品的价值经营能力为衡量标准。主要从产品研发能力、价值创造和用户体验等方面进行评价，衡量改革对产品创新和优质产品供给能力的牵引作用。三是运营效率维度，以工作效率提升为衡量标准。主要从客户一站式一体化营销服务、产品开发运营迭代、技术研发、新型基础设施建设运营、供应链运营等流程效率的变化，衡量以改革来驱动公司管理运营服务水平的提升。

无疑，这场改革是中国联通面向新阶段新发展需要的一次重要内生变革，既关系当前经营，更关系长远发展。

展望下半年

通信业正处于周期调整之中，短期利润波动是行业的共性问题。衡量一家运营商的价值，利润之外，更应关注现金流质量与结构转换。中国联通守住了营业收入的正增长，基本是经营结构实现了优化，以算力和Token经营开辟了新的增长空间，同时保持了充沛的现金流。三者共同指向一个判断，在数智经济新阶段，中国联通在行业中的竞争地位，或许比当下的报表数字更值得关注。

不仅如此，利润端的压力正在边际缓解。影响上半年利润的人工成本总体将保持平稳，人工成本投入前置的影响将逐步消退；增值税税率调整带来的基数效应趋于稳定；网运成本增长预计下半年趋于平稳，中国联通预计全年利润降幅将明显收窄。很多分析师认为，若这一预期兑现，上半年承压的盈利表现将得到显著修复。

收入端的增长动能依然存在。四大主业方面，用中国联通业绩材料的表述讲连接更广更密，算力更快更准、服务更近更细、安全更牢更强。特别是算力投资新动能加速释放，Token经营的规模效应持续放大，国际业务保持较快增速，分析认为全年营业收入有望维持正增长。行业电信业务收入的下行压力短期难以逆转，中国联通能否继续逆势，取决于新兴业务能否以更快的速度补上传统业务的缺口。

综合来看，中国联通下半年“健康、鲜活、强劲”的特征明显，特别是迭加行业AI新周期的新机会、自身机构改革释放的新活力，中国联通全年经营可期。

AI浪潮之下，运营商的角色正在被重新定义。过去，价值来自把人和设备连接起来，现在，价值或许来自把算网与智能交付出去。谁在“变”，谁在“通”，将决定运营商在智能时代的分量。

采写：高超

编辑：博文

指导：辛鹏骏

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