渠道库存加速去化，线上营收增长15%，古井贡酒“挤水分”信号明确 | 看财报

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在行业持续深度调整的背景下，古井贡酒（000596.SZ）交出了2026半年度成绩单，期内实现营业收入101.31亿元，归母净利润21.64亿元，费用刚性和渠道让利对盈利形成一定压力。

与利润数据相比，半年报所折射的渠道主动调整信号更受市场关注：合同负债大幅回落、经销商数量减少、经营现金流波动等指标，共同印证公司正以短期账面收入换取渠道库存与价盘健康。

具体渠道层面，公司线上销售收入6.58亿元，同比增长14.92%；线下则推进连锁便利店合作与社区打酒铺等新业态。业内普遍预计，渠道结构的调整与亮点，是古井贡酒当前最清晰的正向变量之一。财报披露后第二个交易日，公司股价开盘涨停，市场对渠道主动调整等信号反应积极。

古井贡酒9月1日行情

毛利率提升7%，线上渠道成“新增长极”

半年报显示，上半年古井贡酒处于主动出清、加速去库存的调整期，其中，Q2单季营收26.86亿元、归母净利润5.58亿元，加速出清，报表底部基本确认。

图源：公司公告

这一判断基于两点：古井贡酒毛利率逆势提升，价格体系修复先于销量企稳。2026H1，公司整体毛利率80.33%，同比增长0.46%，单Q2毛利率高达87.22%，同比大幅提升约7%，主因公司控货挺价、减少货折，叠加新产业园转固投产后机械化率提升带动人工成本下降。

其次，大众价位产品韧性较强，省内大本营（华中）相对稳健。上半年，古井贡酒系列（大众价位）营收10.52亿元，仅同比-11.14%，销量仅-1.56%，明显抗跌。分产品看，古井贡酒系列毛利率增长3.66%至55.7%，黄鹤楼及其他增长1.0%至71.6%，中档及黄鹤楼产品毛利率改善明显。

古井贡酒销售毛利率

线上业务继续扮演增长引擎角色。上半年，公司线上营收6.58亿元，同比增长14.92%，连续多年保持两位数增长。线上毛利率仍处较高水平，增长并非依赖大规模补贴，主要由中高端年份原浆产品在“618”等电商大促中的动销带动，其中25-29岁用户成为增速最快的客群区间。

在传统线下普遍承压、渠道库存去化缓慢的背景下，线上业务的双位数增长构成了结构性对冲，平滑了区域性、宴席场景波动带来的不确定性。

市场层面，华中市场上半年营收91.25亿元，同比-25.8%，降幅小于华北（-50.7%）和华南（-21.5%），安徽龙头地位稳固、省内份额逆势提升。

可以看出，古井贡酒的产品结构优化与成本管控继续保持了较强韧性。

传统体系主动减压，新触点布局同步推进

此次半年报中，最显著的信号来自合同负债。期末，古井贡酒合同负债余额为8.34亿元，较年初下降45.2%，同比减少41.6%。作为经销商预缴货款“蓄水池”，其大幅缩量说明对经销商的打款要求已明显放松。与之对应的是经销商网络精简：上半年经销商净减少125家，总户数降至4740家，其中华中和华北地区分别减少94家、37家。接近公司人士称，此番调整主要针对低效网点进行主动出清。

图源：公司公告

现金流也延续这种思路，Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金为29.58亿元，同比降幅超过同期营收降幅；但期末应收款项融资较一季度末减少近20亿元，显示历史应收款正在加速回收。这意味着，公司未将回款压力强制向下传导，经销商的资金周转维持在相对宽松状态。

产品价格体系方面，核心单品古20持续执行控量稳价，古5、古8等100-300元大众价格带动销基本平稳，古16因承接省内宴席升级需求表现相对活跃。多款主力产品的批价未出现大幅波动，从侧面表明供需正逐步走向再平衡。

据了解，公司内部已明确将“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”作为核心导向，库存周转率与终端实际动销被纳入各层级考核，替代了过去侧重发货额与回款额的评价机制。

传统渠道做减法的同时，古井贡酒线上及新渠道业态则在持续铺建。

线上渠道方面，上半年，公司通过电商平台实现营收6.58亿元，同比增长14.92%，毛利率维持在70%以上。在“618”等节点期间，年份原浆系列在25-29岁用户群体中增速领先，带动该年龄段成为线上增速最高的客群区间。

线下新业态中较受关注的有两项动作。一是今年8月与邻几、每一天、唐久、Today等11家区域头部连锁便利店达成直供合作，联合推出“古井大曲”（19.9元）、“神力酒青春版”（14.9元）两款专属产品，计划首批覆盖12省份、超百城的万余家门店。该合作直接绕过部分传统批发层级，借助便利店的24小时营业与即时配送网络切入写字楼、社区等日常消费场景。

另一项是已在安徽、河南、山东、湖北等地铺开的社区“打酒铺”业态，以“品牌企业+标准化门店+数字化会员”的方式运行，提供50ml起购的散装白酒，最低售价2.9元，覆盖浓香、清香、明绿香等多种香型，主要瞄准家庭自饮与体验型消费需求，并通过会员体系沉淀消费偏好数据。两项布局目前均处于早期铺建阶段，对营收的实际贡献尚未体现，更多被市场视为从传统大商分销体系向“短链直供+终端触点”多元结构转型的试验。

多家券商在财报点评中认为，二季度渠道加速出清基本符合预期，报表底部信号渐显；随着库存去化推进及低基数效应，下半年业绩存在边际改善可能。中信证券研报则指出，白酒行业基本面在底部逐渐企稳，并呈现出批价在控货下企稳、动销在低基数下边际修复、库存开始去化等特点，8月以来伴随升学宴等消费场景升温，白酒动销环比出现一定改善，预计渠道对今年中秋旺季动销预期的悲观情绪或有所改善。（本文首发于钛媒体APP，作者丨蓝湖，编辑丨曹晟源）