北京
文/仇 玄
7月，美伊冲突再度阶段性激化，霍尔木兹海峡再次被关闭，布伦特原油期货再次突破100美元/桶。市场普遍产生疑问，本次油价反弹能否复刻3至5月冲突期间冲高回落的走势?笔者认为，本轮冲突本质仍是美伊和谈进程中的阶段性摩擦。油价在经历一段时间的冲高后仍会回落，但市场的缓冲垫已经大为消耗，油价上行弹性与尾部风险同步放大。
一是本轮冲突仍属于和谈进程中的阶段性摩擦。近期摩擦再起，实际是美伊双方关于霍尔木兹海峡实控权的争夺。伊朗不允许美国建立不受伊朗管控的南侧航线，美国不允许伊朗完全控制海峡并进行收费。从军事地理条件来看，霍尔木兹海峡狭窄地形天然赋予伊朗非对称封锁优势，美军仅靠空中打击无法恢复航道稳定通行。海峡最窄处仅33公里，深水航道宽度不足4公里，伊朗依托北岸岛屿部署岸基反舰导弹、水雷与无人艇，可低成本持续袭扰油轮;美军若想彻底清除封锁力量，必须投入地面部队实施两栖登陆作战。而美国目前没有筹集有关地面力量。从国内政治经济约束来看，中期选举与通胀压力锁死美国激进军事行动空间。当前，美国核心通胀黏性较强，美联储下半年加息预期升温;美国战略石油储备经过上半年大规模释放已处于低位，无法长期对冲持续供应缺口，若冲突持续推高油价，国内汽油价格上行将进一步恶化民生通胀，直接冲击执政党中期选举选票。综合来看，美方策略仍是有限军事施压后重回谈判。
二是曼德海峡封锁带来新增供给冲击，双航道共振放大市场供应压力。曼德海峡是沙特规避霍尔木兹风险的核心替代出口通道，封锁将直接收窄红海原油外运路径。美伊冲突爆发后，沙特依托东西输油管道将原油转运至红海延布港出口。延布港发运量从75万桶/日飙升至390万桶/日，途经曼德海峡的原油规模达到619万桶/日，货源主要供给中日韩、欧洲等地区。胡塞武装7月宣布封锁曼德海峡后，沙特原油只能绕行非洲好望角，全球有效油轮运力被动缩水20%~30%，进一步增加了消费国的库存压力。双航道同步受限将形成叠加缺口，加剧全球供需失衡。
三是本轮市场缓冲垫大幅变薄，价格上行风险显著高于上次。对比上半年行情，当前全球原油库存与IEA可释放储备已大量消耗，市场供需耐受度大幅下降，一旦航道恢复通航延后，油价将出现更大幅度上涨。一方面，IEA应急释储计划余量有限。截至7月中旬，IEA已累计释放3.15亿桶储备，完成全年投放计划的78%，剩余可直接投放储备仅为0.9亿桶，高强度投放可维持至8月末至9月初。另一方面，全球商业原油库存持续去化，安全缓冲天数逼近临界值。预计9月中旬，全球库存可用天数跌破40天，创近10年新低。若霍尔木兹、曼德海峡封锁延续至9月，库存将快速触及低位，市场将进入“库存耗尽定价”模式，油价上行弹性远高于3-5月。
总体来看，本次摩擦仍是谈判进程中的摩擦。特朗普政府有较大概率在总统可支配的60天军事行动期限内再次寻求达成协议。届时，油价上行压力将得以缓解。但从业者仍需警惕摩擦时长过长超过库存耐受期限的风险，积极做好应对预案。
来源：加油站服务指南
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