最牛老登股成了市场避风港？

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作者 |杨扬

资金在AI暴跌里戳着泡沫，转头却喝着可口可乐回血。

7月风云突变，此前被资本捧上天的算力、大模型、光模块等AI概念股集体下砸，不少明星AI标的甚至腰斩。

然而，可口可乐不声不响的创出了新高。7月份以来，可口可乐涨超10%，创下3800亿的市值新高。

这并不是可口可乐第一次成为避风港。

拉长周期看，无论是1929年的大萧条、2000年的互联网泡沫破裂，还是2008年的次贷危机，可口可乐的走势无一例外：跌的比大盘浅，涨的比大盘早。

屡次成为市场避风港，成为首屈一指的长牛股背后，可口可乐给大家的启示是：最好的市值管理是确定性。

这种确定性既包括业绩增长也包括股东回报。

业绩增长上，过去五十年里，可口可乐的全球销量只有一年出现过下滑。股东回报上，自1963年以来，可口可乐每年上调分红，从未中断。近 5 年股息年化增速约4.46%。资金虽然热衷于追逐时代变迁里的爆发力，但他们也不会拒绝长期不变的确定性。

可口可乐是如何做到这种确定性的，国内消费龙头有机会复制吗？

市场调整的避风港

恐怕很多人想不到，在硬科技风头正盛的一年，可口可乐却跑赢了大型科技股。

可口可乐今年始终保持了稳健的上涨趋势，年初至今涨超25%，远远跑赢了谷歌（6.4%）、亚马逊（8.6%）、微软（-3.3%）、Meta（-20%）、特斯拉（-27%）等大型科技巨头。

背后的逻辑也不难理解。大型科技股豪赌AI，造成自由现金流转负，而数千亿资本开支砸下去后，回报也不能确定，纷纷遭遇市值下调。

反观可口可乐，虽然没有性感的AI故事，但胜在业绩的确定性。毕竟，无论AI如何改变世界，人总要喝水消费。

这种确定性在二季度财报中展现的很极致：没有资本开支失控的“鬼故事”，只有超预期的成绩单。

二季度，可口可乐当季营收133.80亿美元，同比增长7%，超出市场预期的131.7亿美元；净利润44.38亿美元，同比增长17%。整个上半年，可口可乐累计净营业收入259亿美元，同比增长9%，为历史同期新高。

基于二季度表现，公司上调了全年业绩指引。目前，公司预计全年营收增长约5%，此前预期为增长4%至5%；预计全年每股收益增长9%至10%，高于此前预计的8%至9%。

更有价值的是，可口可乐完成增长逻辑的优化。

二季度是清晰的“量驱动”而非“价驱动”：销量贡献4个百分点、价格/组合仅贡献2个百分点，与去年同期价格贡献6个百分点、销量-1%的结构完全相反，这也是公司管理层一直在讲的长期目标——走出后疫情时期主要靠提价驱动增长的模式，回到“销量与价格组合大致各贡献一半”的4%~6%均衡增长。

也正是因为这种确定性，可口可乐成为AI调整的避风港。这样的避风港故事其实已经在市场多次上演。

1929大萧条道琼斯腰斩再腰斩；可口可乐股价短暂小幅回调，年末几乎收回失地，当时美国不少投资者直接把可口可乐股票比作“纸面黄金”。2000年互联网泡沫、2008年金融危机，可口可乐依然跌的比大盘浅，涨的比大盘早。

熊市能避险，牛市也受益，可口可乐也成了最著名的长牛股。为什么可口可乐能屡次成为市场避风港，或者说他长牛的底层逻辑是什么？

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最好的市值管理是确定性

无论是可口可乐的避险属性还是长牛属性，都证明了一个极简的道理：最好的市值管理是确定性，这种确定性既包括业绩增长也包括股东回报。

从业绩增长看，过去五十年里，可口可乐的全球销量只有一年出现过下滑。而从1919年上市至今，可口可乐已经躲过了至少五次全球公认的经济衰退。

即使在全球消费疲软的当下，可口可乐依然保持着5%-10%的稳定增长，放在整个必选消费板块中对比，相较于宝洁、高露洁等日化巨头接近持平的增长以及北美饮料整体近-4% 的下滑，可口可乐的优势也可以说是断崖领先。

可口可乐的业绩长牛，既源于品类选的好，也在于自己的努力。

选择大于努力，做好单品的基础是选好赛道。

并非所有饮料子品类都能孕育长青大单品。比起口味型饮料（如果汁、茶饮）极其短暂的生命周期和频繁迭代的压力，基础型（水）和功能型（以可乐为代表）的需求极其稳定，产品生命周期更长。

而在与包装水相比时，可乐又展现出了极强的规模化优势。包装水受制于水源地分散，地方小厂林立，是饮料行业集中度最低的品类；而可口可乐则靠着高标准的工业化浓缩液配方与全球配装体系，将集中度做到了极致，吃尽了规模效应。

虽然品类选的好，但可口可乐后续的稳定依然离不开自己的努力，例如在产品端，其持续抓住无糖可口、超滤牛奶Fairlife、高端气泡水等高毛利健康化品类的增长机会。在运营端，公司也通过AI提高运营的颗粒度：

例如，其通过AI彻底重构了定价范式，告别了过去通胀周期下“一刀切、全区域同步涨价”的粗放模式，让公司可以依托独有的邮编级消费者偏好数据、叠加装瓶商海量终端门店运营数据，实现分区域、分渠道的差异化动态定价与产品组合调配。

公司业绩好，也很注重和投资人分享。

自1963年以来，可口可乐已连续60多年上调分红，从未中断，近五年股息年化增速仍维持在4.46%左右。凭借这种雷打不动的派息节奏，可口可乐硬生生把股权打包成了极具确定性的“永续债券”。资金虽然热衷于追逐时代变迁里的爆发力，但他们也不会拒绝长期不变的确定性。

那国内消费股有机会复制可口可乐的路径吗？

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国内消费龙头能否复制？

如今可口可乐PE超过27倍，和科技巨头谷歌相当。而国内消费龙头自2021年大回撤后，很多龙头估值已经跌到10倍-20倍之间。

往后看，国内消费龙头有机会和可口可口的估值对齐吗，未来能不能具备可口可乐的长牛属性？

这可以从可口可乐的估值变化说起。

1981年-1998年：是可口可乐估值提升最快的一段时期。这一阶段可口可乐的市值快速提升，从40亿美元一路狂飙至1600亿美元，增长了40倍，其中估值从9倍PE提升至46倍PE。

海外快速拓张是这一阶段估值提升的核心驱动。这一时期，可口可乐陆续进入亚洲、非洲、东欧等新兴市场，并在已经进入的西欧、大洋洲、南美洲等地区扩大市场份额，巩固龙头地位，这一阶段，可口可乐海外业务占比从不到40%迅速提升至70%。

全球化扩张带来估值提升原因也不能理解，首选，全球化自然会获得更高的市场想象力，再者，全球化也意味着公司不太依赖单一经济体的宏观周期，业绩更平稳。这也是可口可乐业绩稳定的关键。

例如，2008 年美国金融危机，本土消费承压明显，导致北美区域销量小幅下滑；但依靠新兴市场（中国、巴西）的正向增长，很好对冲了业绩。再比如、今年二季度，亚太地区消费能力弱化，地区收入只增长1%，但靠着经济韧性更好的北美、拉美，公司整体收入增速达到7%。

回到我国，A股消费龙头更多依赖本土市场，全球化程度相对有限。以国内商业模式最好的白酒行业为例，过去几年承受宏观经济增速换挡、居民消费信心不足、政商务消费场景萎缩等多重压力。

这也就导致，白酒行业出现了量价双缩，白酒股也遇到了价格倒挂、库存加压、利润下滑等种种问题。而白酒行业的问题也基本上是国内大部分消费行业的映射。

不过好在，国内消费企业也正在寻求全球化发展，未来能否在出海上做出更多成绩，是国内消费龙头能否复制可口可乐长牛的关键。