一口气收购七家公司！国电电力净利下滑18%，在业绩滑坡中启动“另类扫货”

国电电力业绩承压，仍现金收购控股股东在建能源资产。（图片来源：国电电力官网）

预见能源获悉，8月19日，国电电力（600795.SH）一纸公告，拟以自有资金收购控股股东国家能源集团旗下7家能源公司股权。公告显示，标的合计在运控股装机容量约32万千瓦，在建及拟建装机容量却高达1354万千瓦。

32万千瓦是什么概念？大约相当于两台中型火电机组的体量。而1354万千瓦，几乎是国电电力现有1.3亿千瓦总装机的十分之一。

这是一场典型的“买未来”的交易。但问题在于，这家公司刚刚交出一份并不好看的成绩单。国电电力日前披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入790.29亿元，同比增加1.77%；利润总额70.38亿元，同比减少19.88%；归属于上市公司股东的净利润30.14亿元，同比减少18.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润28.85亿元，同比减少15.41%。增收不增利，量增价跌，燃料成本反噬。

一边是业绩承压，一边是现金收购——国电电力这是在下一盘什么棋？

增收不增利

这家电力巨头正在经历什么

其实国电电力眼下的处境并不轻松。

上半年发电量2189.10亿千瓦时，同比增长6.25%，装机规模进一步扩大，电量上去了，但钱没多赚。平均上网电价393.31元/兆瓦时，同比下降16.40元。电力市场化改革的“价格发现”功能正在显效——电价往下走了。

而在成本端，入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比上涨5.36元。虽然公司长协煤占比高达99%，煤价波动整体可控，但燃料成本上升叠加电价下行，利润空间被两头挤压。

分板块看，火电归母净利润16.66亿元，同比下降15.3%；水电相对景气，10.81亿元，同比增长22.4%。但新能源板块可以说是“塌方”：风电净利润3.97亿元，同比下降25%；光伏2.23亿元，同比暴跌62%。据中金公司研报，二季度风电甚至出现了度电2厘的净亏损。

经营活动现金流净额205.17亿元，同比减少21.02%。

正是在这样的背景下，国电电力宣布现金收购。

32万千瓦在运背后的“买未来”逻辑

这笔交易的账面数字，并不是本次交易的重点。

标的公司资产总额占国电电力总资产的比例低于5%，2025年营业收入合计占公司2025年营收的比例低于1%。短期财务贡献微乎其微。

1354万千瓦的在建及拟建装机才是真正的“内核”。松滋抽蓄、安庆三期、铜陵二期、衡丰扩建、小龙潭四期、德令哈煤电、奔子栏水电、旭龙水电——8个大型项目打包进来。可其中水电和抽水蓄能项目投资大、周期长，没有5到10年很难见到回报。

国电电力并非第一次从母公司“接盘”。2021年，公司置入国家能源集团在山东、江西、福建、广东、海南、湖南等区域的常规能源发电资产。2022年，收购大渡河公司11%股权。这次是同一剧本的第三次上演。

但这次不一样。前两次收购时，国电电力业绩尚可。这一次，公司正处在盈利下滑的通道中。公告明确表示“收购资金为公司及大渡河公司自有资金”，这意味着全部现金，不增发、不配股。

一家净利润下滑18%的公司，掏出大把现金去买一堆短期内不赚钱的在建项目。这在商业逻辑上多少有些“反直觉”。

央企重组浪潮下的“规定动作”

但如果把视角拉到央国企改革的大背景里，这笔交易就变得可以理解了。

2026年，新一轮国资国企改革全面启动。国资委设定了量化硬约束：央企88%的营收要归集至不超过3项的核心主业；非主业投资严控在5%以内。换句话说，国家能源集团必须把非核心的常规能源发电资产剥离出去。

国电电力恰好是集团旗下唯一的常规能源发电业务上市平台。于是问题来了：资产往哪放？答案是：只能是这里。

2026年的央企重组远不止这一单。2月，中国神华以1335.98亿元收购国家能源集团旗下12家核心企业股权，创下A股史上最大规模发行股份购买资产纪录。从受理到注册生效，仅用了不到两周时间。7月，中国石化完成对中国航油的重组，中国航油正式成为其二级全资子公司。国资委此前释放的信号是：2026年预计完成10至15组央企战略性重组。

国电电力的这笔收购，不过是这场宏大叙事中的一个小章节。它不是商业决策，是改革的推进。

1354万千瓦的“甜蜜负担”

但改革一定会伴随着代价。

国电电力2026年上半年筹资活动现金流净额骤降433.80%。公司已于2026年5月启动了200亿元公司债券发行计划，募集资金用途明确包括“支付资产并购现金对价”。这意味着收购将推高负债率，增加财务费用。

更棘手的是，那1354万千瓦的在建项目。水电和抽水蓄能项目动辄百亿投资、十年周期，期间只有资金流出，没有收入流入。这类项目受地质条件、生态环境、移民安置等多重因素影响，工期延误、投资超支是家常便饭。

国电电力在公告中也坦承：“本次收购尚处于前期阶段，公司对标的公司尚需进行尽职调查、审计、评估等工作，交易存在不确定性。”

这不是危言耸听。2024年，国电电力刚把国电建投50%股权以67.39亿元转让给国家能源集团西部能源公司，原因正是察哈素煤矿临时停产，公司要“降低不确定性影响”。卖资产降风险，买资产接风险，国电电力在母公司体系内的角色定位多少有些无奈。

火电、水电、抽蓄、光伏——7家标的公司覆盖了几乎全部常规能源品类。国电电力正在变成一个越来越大的“筐”，母公司有什么就往里装什么。

谁的“整合平台”

谁的“风险容器”

“常规能源发电业务整合平台”这个定位写在了国电电力的公司章程里，但到底意味着什么？

整合意味着承接。承接意味着资产、负债、项目、人员统统打包进来。在母公司需要剥离非核心资产以满足国资委考核时，国电电力就是那个“接盘侠”。

中国神华那笔1335亿的重组，好歹买的是成熟在产的煤炭和电力资产，立刻就能贡献利润。国电电力这笔交易买的是32万千瓦在运和1354万千瓦在建——前者贡献几乎可以忽略，后者要持续“烧钱”很多年。

这不是同一量级的交易，但暴露的是同一个逻辑：央企上市平台首先是集团战略的执行工具，其次才是商业实体。

国电电力2026年上半年总资产5244.48亿元。7家标的公司在建装机1354万千瓦，按行业平均投资造价估算，后续资本开支将在数百亿乃至千亿级别。这些钱从哪里来？大概率还是发债、贷款——最终体现在国电电力的资产负债表上。

一家净利润在下滑的公司，正在把自己变成一个越来越大的“资产容器”。母公司的改革任务完成了，上市公司的财务压力才刚刚开始。

这场收购的账，现在算不清。1354万千瓦的项目全部投产那天，也许是另一番光景。但在此之前，国电电力要先熬过漫长的建设周期，扛住资本开支对现金流的持续消耗，还得祈祷每个项目都能如期推进、按时并网、卖出好价。

32万千瓦的在运规模是当下的现实，1354万千瓦的在建规模是未来的赌注。国电电力赌的是，在成为母公司“整合平台”的路上，自己能撑到黎明到来的那一天。

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