洞见｜跨越“死亡之谷”，能源科创呼唤央地基金深度协同

文/徐进

作者系中国能建集团投资有限公司二级管理专家、总经济师

我国基金市场进入以国资为主导、耐心资本为支撑的新周期。

随着《“十五五”规划纲要》描绘的我国核心产业蓝图“三个六战略”布局，即“六大战略产业”“六大未来产业”“六张网”。其中，能源电力领域的新型储能、绿氢与核聚变能和电网被分别纳入上述布局范畴。这标志着我国能源产业正经历着深刻的变革。

在此背景下，作为当前股权投资市场中最为活跃的LP（有限合伙人）群体，即国家级基金、能源央企和地方基金“三方组队”模式已成为当前我国能源电力领域股权投资市场的主流趋势。

这种央地基金联动的合作模式通过整合不同层级资本的优势，旨在解决单一资金来源的局限性，实现产业落地、资本回报与区域发展的多重目标，成为推动新质生产力发展、助力能源电力科创企业跨越“死亡之谷”的关键一招。

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央地基金联动现状

当前，央地基金联动正迈入“深水区”和加速跑，已从项目对接转向机制协同、从规模扩张转向功能重构、从资金提供转向生态构建。2025年我国机构LP出资规模突破1.8万亿元。其中,央国企属性的资金占比超过90%，创历史新高，标志着我国基金市场进入以国资为主导、耐心资本为支撑的新周期。

2026年初国办1号文明确提出:“鼓励国家级基金加强与地方基金联动，在前沿科技领域和产业链关键环节，结合地方资源禀赋，通过联合设立子基金或对地方基金出资等方式，形成资金合力。”

在能源电力领域中，主要体现为央企与地方国资协同设立产业基金或合资平台，聚焦清洁能源开发、新型能源和电力系统建设、绿电消纳及科技成果转化。

典型案例包括：国家能源集团2亿元陕西安康科转基金（由国家能源集团70%联合陕西省引导基金30%设立，专注于氢气检测、储能材料等绿色低碳先进技术项目）；中国石化设立首期50亿元氢能产业链基金，锚定打造“中国第一氢能公司”；中新绿电（陕西）20亿元私募基金，含中国国有企业结构调整基金二期（央企）、中国电气装备（央企）、陕西省及西安市引导基金，专注绿电投资；东方电气通过“链主企业牵引+头部资管赋能+省市引导基金协同”组建设立首期15亿元高端能源装备基金，重点支持电力高端装备类战略性新兴产业；等等。

由此可见，在政策与资本同向发力之下，能源领域的央地联动基金正在为科创领域送来新一轮的资金“活水”，起到了显著的引导和带动作用，杠杆放大效应十分明显和突出。

一言以蔽之，央地基金联动通过“国家级基金+央企资本+地方资源”协同，借助母子基金放大方式，围绕“国家所需、创新所要、基金所能”，精准赋能能源电力中小科创企业：投早（聚焦种子期、天使轮、Pre-A等初创早期阶段的科技企业）；投小（估值≤5亿元、员工≤500人、年营收≤2～3亿元的中小微科技型的“专精特新”企业）；投长期（倡导耐心资本，接受10～20年甚至更长回报周期）；投硬科技（具备核心技术壁垒、高研发投入、自主知识产权的领域）。

从根本上破解融资难、融资贵、资源缺、转化慢的“瓶颈”，为被投能源电力中小企业提供资本、产业、技术、生态等全方位赋能服务，助力电力科技创新生态建设，更好支撑新型能源与电力体系构建和新质生产力发展。

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央地基金联动四大类型

一是实体平台型。譬如，今年2月成立的151亿元“国电投青粤（青海）能源开发有限责任公司”。该公司由国家电投（央企）、广东省能源集团（省属）、青海省清洁能源集团（地方）合资组建，统筹青海风光资源与广东消纳市场，服务“双碳”与跨区输电。

二是耐心资本型。譬如，中国国新、国投集团等央企联合地方国资设立子基金如国新钱江基金10.01亿元、国投科创基金100亿元。其强调长期主义与“投早投小”，聚焦人工智能、集成电路等硬科技赛道，重点解决早期科创企业市场化融资难问题，以填补早期科创企业市场化融资缺口。

三是资源赋能型。如中车资本、国调二期协同发展基金以及安徽省级基金等联手设立的规模达30亿元的华舆高新交控（芜湖）产业链投资基金合伙企业。其打破单纯财务投资局限，央企提供产业链对接、技术协同与大客户通道，地方提供园区载体、政策补贴与应用场景，形成“资本+产业+政策”三位一体支持，加速从实验室到市场的转化。

四是风险协同型。针对科创投资高风险、长周期特点，构建“央企主导投资决策+地方保障落地配套”模式。该模式通过SPV隔离风险、分层授权提升效率，并以“返投+产业导入”替代单纯财务回报考核，更好地适配电力领域科创企业成长周期，以解决国有基金“不敢投、不愿投”难题。

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面临的主要问题

1.受现行制度的制约。虽然我国《基金法》规定封闭型基金的存续期不得低于5年，在满足条件的情况下可以延期2年，但是目前国内私募基金的平均期限仅为5.3年，股权/创投类平均期限为7.8年。而科技创新的“死亡之谷”一般需要10年以上资本耐心，现行的“5+2+短考”机制难以匹配科创企业所需的长周期回报逻辑。基金到期就得清算退出，很多优质项目明明处在上升期，却只能被迫转让退出。

2.双方尽调标准存在不一致。国企投资民营企业，需要开展全面的法律、财务与技术尽调，而且审计和资产评估流程也非常严谨，但早期硬科技企业大多没有营收、没有利润，核心价值都在专利和研发团队上。按国资传统估值模型，价值评估会被大幅压低，而市场化机构更看重技术壁垒，估值差距能达到数倍。双方在认知上不统一，很多优质的项目就同国资基金擦肩而过。

3.国资考核体系偏重短期行为。央国企考核大多聚焦营收、利润、ROE、劳动生产率等短期指标，考核周期通常在1～3年，且以年度考核为主。而关键技术研发周期普遍在5～10年甚至更长时间，存在显著错配。需要尽快从“年度问责”转向“跨任期战略追踪”，逐步建立与技术演进规律适配的长周期、可追溯、有豁免的新型国资评价体系。

4.地方返投要求制约跨区域布局。虽然国家发展改革委及国办1号文均强调“不以招商引资为目的，鼓励降低或取消返投比例”，但部分地区把返投和招商KPI强行绑定，如果当地没有匹配的优质项目，投资机构只能“为了返投而投资”，甚至出现企业只变更注册地，人员、生产全不迁移的“假返投”现象。这种操作不仅消耗财政资源，对本地产业发展毫无帮助，而且严重打乱了资本的正常配置。

5.新政策带来冲击。近日下发的国办函54号文将深刻改变地方政府尤其是县区招商引资的方式。地方政府不能再轻易通过设立基金包装招商能力，不能再以“基金招商”的名义变相举债，更不能把政府投资基金变成利益输送、政绩冲动、隐性债务和国资流失的通道，而要转向拼“产业组织能力”。这对央地联动基金提出了更高要求。

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对策建议

第一，趁早找好赛道，瞄准强势“技术风口”。当下，能源电力领域真正强势的“风口”有四大核心方向，即传统能源低碳化、核能高效化、氢能产业化、电网智能化，尤其是量子与超导技术的突破将重写能源电力发展的底层逻辑。因此，能源电力领域的央地联动基金在寻找投资机会过程中，要瞄准前沿科技领域和产业链关键环节，结合自身优势和地方资源禀赋，做好科学论证，选准方向，再造标的，真正找到适合自己的“赛道”，别等风过了才追。因为真正的战略眼光在于透过表象、透过喧嚣，识别那些具备长期增长潜力、符合国家战略方向且能解决真实电力技术痛点的“十年赛道”。

第二，优化管控模式，建立科学治理机制。针对私募基金长期存在的层级冗余、布局分散、低效空转等问题，要进一步完善“母基金+综合基金+子基金”架构，树立基金全生命周期管理理念，切实筑牢“签约前合规审查”和“落地后投后管理”两条防线。一方面，注重分工合作，构建分层授权体系，一些战略问题要由各方组成的董事会共同商议决策，日常经营管理决策还是要交给中小科创企业；另一方面，要明晰各自定位与权责边界，央地基金重点侧重战略合规、产业引导与长期配置，发挥“压舱石”作用，而中小科创企业要依托属地优势，提供应用场景、数据要素及产业落地服务，发挥经营效率与创新作用。

第三，健全考核体系，落实好尽职免责。健全考核体系并落实尽职免责，是激发企业经营活力和鼓励担当作为的关键制度保障，旨在通过科学的评价导向和明确的容错边界，解决“不敢为、不愿为”的问题。要尽快补齐当前基金考核面临的“指标碎片化、考核多头化、对赌随意化”的短板，侧重于算好总账、大账而非算单账和小账，坚决摈弃以单个项目盈亏为考核目标的做法，重点关注整体投资组合的功能作用发挥与长期收益。坚持构建功能价值与财务价值并重的考核体系，搭建容错免责机制，建立举证责任倒置制度，事先明确技术路线争议、市场环境突变等情形下的免责边界，对非主观过失导致的项目失败予以免责，并将容错结果与绩效分配挂钩，切实消除技术与管理团队的后顾之忧，让他们更专注于技术研发的本身。

第四，建立价值共同体，充分发挥好协同优势。能源电力领域的央地联动基金要从“简单出资”迈向“生态共建”，实现双向赋能，为能源战略性新兴产业和未来产业强链、补链、延链。央地联动基金依托自身技术资源优势，发挥在中试熟化、场景验证、专家智库支撑等专业引领作用，推动中小科创企业应用场景落地；通过投资上下游中小科创企业，形成“投资—孵化—并购”良性循环；通过设立SPV主体隔离风 险，实现风险动态监测与提前预警，进行风险隔离以保障央资国企安全，或设计基于长期绩效的对赌机制，来保护双方的利益，从而让耐心资本在硬科技长跑中真正当好“陪跑者”而非“匆匆过客”。

第五，构建成长生态圈，形成产业落地闭环。央地联动基金作为锚定LP提供长期资金预期，能源电力央企团队负责专业操盘。地方国资承担产业落地，银行提供全生命周期金融服务，搭建“央地基金产业矩阵”，通过央地深化合作，结合地方优势产业加大布局力度，助力地方国资精准招引创新业态，从“零散对接”转向“体系化作战”，打破单一产业的线性发展逻辑，营造多主体共生、全链条协同的平台化生态模式，打造具有全国影响力的能源电力战略产业集群，实现资本与项目的精准匹配，打通募资“最后一公里”，形成“募资—投资—接续—退出”的完整闭环。

一言以蔽之，央地基金联动是新时代优化国有资本布局、培育新质生产力的重要举措。通过延长资本周期、完善容错机制、深化产融协同，央地基金联动不仅为能源电力中小科创企业提供了急需的“耐心资本”，而且借助产业链资源导入和技术转化支持，构建了有利于科技创新的生态系统。未来，随着“十五五”规划的深入实施，能源电力领域的央地基金协同将从资源叠加走向价值共创，为中国式现代化和能源强国战略建设注入强劲动力。