吴妈劝大家别害怕

听吴妈的话。

作者I薛星星

编辑I何简

封面I华尔街之狼

过去几年，阿里的高管和组织变动有多密集，阿里的财报口径变更得就有多频繁。阿里刚刚发布的 2027 财年第一季度（自然年 2026 年第二季度）财报中，财报口径又再度调整，继续高歌猛进地向 AI 转型。

其中，阿里中国电商集团、国际数字商业集团与盒马整合为“阿里电商集团”。蒋总现在执掌阿里的半壁江山，是阿里传统电商业务的守门人，勤勤恳恳地做好为集团 AI 战略的输血工作。

云智能集团与平头哥整合，组建“AI 云与算力服务”。此前归入“所有其他”分部的 AI 模型实验室、千问 2C 事业部及千问办公整合组建为“AI 实验室与应用”。“其他分部”只剩下阿里健康、虎鲸文娱、高德等边缘业务，曾经被老阿里人怒骂“没有阿里血脉”的游戏业务灵犀互娱刚刚出售。

总之，按照最新调整的统计口径，阿里表面上已经是一家不折不扣的 AI 科技公司了，再也不是该死的零售商。电商业务现在都不配出现在吴泳铭的财报发言中。吴泳铭说，阿里现在处于非常有利地位，可以把握住人工智能和 AI 算力市场的巨大增长机遇。

只是，云业务在贡献收入增量的同时，也因为超额的资本开支拖累业绩。今年第二季度，阿里营收虽然同比增长 9% 至 2689.53 亿元，但经营利润同比下降 57%，经调整 EBITA 同比下降 30%，净利润更是同比骤降 75%。非公认会计准则下净利润同比下降 38%，但仍低于市场预期。

利润下滑的诱因之一是本季度高达 676.78 亿元的资本开支，同比增长达 75%，远超市场预期的 360 亿元。本季度阿里自由现金流净流出 446.7 亿元，去年同期仅为 188.15 亿元。

去年大家总是诟病阿里烧钱打美团，几家外卖大战花的钱比智谱和 MiniMax 过去 3 年半的亏损总和还要高出数倍。现在阿里大手笔抬高资本开支向国际巨头看齐，反而市场先被吓住了，昨晚阿里美股一度下挫逾 5%。

吴泳铭不得不在电话会中不断释放信心，连番表态算力 CAPEX 的投资回报确定性非常高、可以 3 年之内甚至更短时间回本，股价终于至收盘上涨 1.26%。

AI 投资一定能回本

可能是因为预感到本季超额资本开支会引发市场恐慌，又或者老对手腾讯提前打了预防针，昨晚阿里整场财报电话会，吴泳铭几乎都在解释 AI 投资的必要性。

“本季度的 677 亿确实高了一些，但是因为硬件交付存在周期，并不是每个季度均匀的，更多是设备交付的波动性。”吴泳铭特意向分析师们强调，本财年的资本开支不应当简单以 677 亿乘以 4 来简单计算。言外之意，今年的整体资本开支还是在可控范围内，二季度的高企只是个例，不会呈线性增长。

只是简单归因于硬件交付波动还不够，为了打消市场对 AI 投资回报的疑虑，吴泳铭又花费了大量篇幅科普阿里“全栈式 AI 平台”的商业模式。简而言之，所有的变现都建立在 AI 算力中心的基础上，只有加大算力中心建设，才能实现高速增长，必须 CAPEX 先行。

这些投入也都有着确定的回报。吴泳铭罕见地对外披露，他们预计当前的 CAPEX 投入三年之内回本，“投资回报的确定性非常高。”加之当前阿里 AI 产品的毛利润水平还处在持续提升过程中，未来回报周期还有望缩短至两年半甚至更短。这是阿里管理层第一次明确向外提供 AI 投入的回报周期。

阿里云业务的增长的确亮眼。阿里新组建的 AI 云与算力服务收入当季收入达 484.37 亿元，总收入及外部客户收入同比增长均达 45%，营收增速创 22 个季度新高。其中，AI 相关产品收入达 123.76 亿元，连续十二季度三位数同比增长。

阿里 2027 财年第一季度财报

哪怕和全球云服务巨头相比，阿里云业务的增速也相当突出。作为对比，当季亚马逊 AWS 收入同比增长 37%，微软 Azure 及其他云服务增长 43%。不过，后者们的收入基数也显著高于阿里。和仍在追赶 AWS 和 Azure 的 Google Cloud 相比，当季 Google Cloud 收入增速高达 82%。

当季阿里云服务的利润率也显著改善。当季该部经调整 EBITA 为 56.28 亿元，同比增长达 133%。按收入计算，分部 EBITA 利润率约为 11.6%，上年同期约为 7.2%。

财报电话会上，吴泳铭还在持续释放信心。他称下一季度阿里 AI 相关产品的年化收入将接近 100 亿美元。而截至 8 月，MaaS 服务的 ARR 也已超过 160 亿元人民币，并有望在年底前达到 300 亿元。

吴泳铭表示，以 AI 算力为核心的 AI 云平台就是 AI 时代最大的超级应用。他重申阿里云 2030 年前实现外部客户收入达 1000 亿美元目标，称“我们具备极强的信心”，同时也有把握实现 20% 以上的利润率。

和云服务的亮眼增长相比，新组建的 AI 实验室与应用就有些惨淡。当季 AI 实验室与应用收入 33.38 亿元，同比增长不过 16%。但亏损还在持续扩大，当季该部经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元，上年同期亏损 32.24 亿元。阿里在财报中表示，亏损主要来自模型投入和千问 App 推理成本。

阿里 2027 财年第一季度财报

简单计算，阿里靠云业务获得的 56 亿元利润，差不多只够千问烧一个月。将阿里的云业务和 AI 实验室合并观察，两项业务本季度经调整 EBITA 合计亏损约 82.33 亿元，上年同期仅亏损约 8.05 亿元。

不过，阿里已经开始削减千问 App 的营销投入，管理层称本季 AI 实验室与应用的亏损已环比大幅缩窄，并预计未来几个季度继续改善。彭博社对外预计，阿里的 AI 业务将持续产生现金亏损。

电商守住利润，即时零售搏增长

AI 云服务高速增长的同时，阿里的电商基本盘还在承压。当季阿里电商集团收入增长 4%，但新增收入几乎都来自于即时零售业务。剔除即时零售，其他电商业务收入合计下降约 5.9%。

拆开来看，阿里电商集团旗下中国电商业务收入 1109 亿元，同比下降 8%；中国即时零售收入 532.95 亿元，同比增长 45%；国际零售电商收入 277.61 亿元，同比下降 1%；全球批发收入 139.06 亿元，同比增长 7%。

阿里 2027 财年第一季度财报

对电商业务贡献最大的 CMR 收入当季同比下降 7%。阿里解释称，下降部分来自新业务拓展计划产生的收入冲减。在该计划下，与商家营销投入挂钩的平台补贴被冲减收入。若剔除这一影响，CMR 收入同口径下微增 1%，降至近三个季度低点，与 2025 年第四季度持平。

刚刚过去的 618 再次被媒体们称作是“史上最平淡 618”。复旦大学消费市场大数据实验室称，618 期间全网实物网络零售额同比增长 3.2%，较去年进一步放缓。国家统计局数据显示，今年上半年网上商品零售额同比增长 4.8%，去年同期为 6%。

好消息是电商板块仍然守住了利润，当季阿里电商集团经调整 EBITA 397.49 亿元，同比微降 1%。

即时零售贡献了阿里电商板块的最大增长。当季该板块除淘宝闪购外，新纳入盒马及天猫超市的即时配送收入，整个即时零售板块同比增速达 45%。蒋凡在财报电话会中表示，上季度在用户及订单规模上涨前提下，实现 UE 大幅优化，亏损显著缩小。

他预计，闪购业务的非餐饮品类交易额将在下个财年超过餐饮品类，整个即时零售板块预计在 2029 财年实现整体盈利。“长期来看，我们认为即时零售有望贡献平台整体交易额的 30%，成为电商板块的第二曲线。”

去年轰轰烈烈的外卖补贴大战已经告一段落，本季度阿里巴巴营销开支同比下降 10%，占收入比例从去年同期的 21.3%下降至 17.6%（剔除股权激励）。

外卖市场趋于平淡。去年总是抛头露面送外卖的东哥，今年都很久没有发声了。美团今年第一季度大幅减亏，核心本地商业的经营亏损只有 20 亿元，而去年底高达百亿。王兴预计，二季度外卖 UE 将明显好于一季度。

阿里去年大手笔的外卖烧钱算是达成了阶段性成果，至少可以在电商萎靡的状态下贡献增长。蒋凡现在就是整个阿里巴巴的守门员，要为前方依旧烧钱的 AI 大战守住电商基本盘。

今晨美股收盘，阿里股价终于收涨 1.26%。但今日港股收盘，阿里股价依旧下跌近 3%。年初至今，阿里港股跌去超 17%、美股跌去超 16%。