AI新时代，投资辨新局，2026富国基金四季论坛（秋）圆满落幕

处暑将至，秋意可期。今年以来，在“稳中求进”的基调下，国内经济呈现结构优化与动能转换，韧性犹存。新质生产力加速落地，AI步入规模化商用与价值验证期，高端制造与出海优势巩固，然而传统动能与内需承压，供需分化成为焦点。伴随海外不确定性升温，通胀反复、地缘博弈与贸易格局重塑之下，全球资产估值正面临重构。展望下半程，经济的“K型分化”将如何收敛？AI革命怎样重塑产业与投资？流动性与地缘风险又将如何演绎？

2026年8月21日，AI新时代，投资新视界——2026富国基金四季论坛（秋）圆满落幕，本次论坛邀请了国金证券研究所常务副所长、计算机首席分析师刘高畅、富国医疗保健行业基金经理孙笑悦、富国中证A500指数增强基金经理徐幼华、富国沪港深业绩驱动基金经理宁君、富国天成红利基金经理毛一凡、富国智悦稳健90天持有基金经理张子炎、大数据ETF富国基金经理刘海燕、港股通互联网ETF富国基金经理田希蒙，共话当前市场潜在的投资机遇。本次论坛由上午场和下午场组成，超35家平台同步直播，广受市场关注。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

AI接下来看什么，怎么投？

国金证券计算机首席分析师 刘高畅

大模型：商业化重心从Chat Bot转向Agent

发展阶段：2023—2024年以聊天入口为主，2025—2026年快速转向推理、代码智能体、工具调用与端到端工作流。

国产大模型：百家争鸣，商业化全面提速

判断泡沫的三重递进框架

判断AI有无泡沫，看三重：资本开支可持续性←商业化速度←模型迭代速度。资本开支决定硬件产业链的游戏能否持续，其可持续性取决于商业化回款的速度，商业化的最上游是模型能力的迭代。

1

资本开支：万亿级总量，债务占比仅约15%

2

商业化：变现速度远超2000年互联网泡沫

商业化是资本开支可持续性的核心支撑，同时需求端的价格信号与国内市场的结构性差异，进一步验证了商业化的真实性与可持续性。

3

模型迭代速度：GPT5.6/Fable5性能显著，仍在加速迭代

产业判断：现阶段无AI泡沫，AI发展处于大的资本和产业周期中前段。

产业机遇：科技为先、资本良性配合、把握产业联动战略机遇期。

医药新周期：创新驱动，全球共振

富国医疗保健行业基金经理 孙笑悦

创新药的爆发

海外：进入超级大药周期

减重首次开启现象级消费用药市场，中国分子通过III期临床走向全球：肺癌、消化道肿瘤、妇科肿瘤、代谢与免疫。

国内：中国之声闪耀ASCO

BD（Business Development，商务拓展）全线爆发，2025年中国创新药BD出海授权全年交易总金额超过1350亿美元，首付款70亿美元；截至2026Q1，2026年中国创新药出海BD总包已达596亿美元，首付34亿美元（数据来源：东吴证券）。

CXO的周期：创新药的爆发与CXO的订单共振

CXO的周期本质是：研发周期+融资周期

研发周期：大分子、小分子全线爆发

融资周期：经历了过往的历史困境，当前进入良性循环融资期

订单的可见性与景气度持续性的判断

收入的前置指标：订单与资本开支

订单是短期指标、资本开支是中期指标

其他板块

集采：已基本覆盖医疗器械各主要赛道，仍将持续扩围，但对行业整体的冲击将呈现边际递减趋势，对市场的影响更加可控。

主动量化，多元策略与配置思路

富国中证A500指数增强基金经理 徐幼华

主动量化：跑赢指数新优选

主动量化将主观选股逻辑数量化，追求跑赢特定指数，但选股不受指数成分股和跟踪误差限制，具备更大超额收益创造空间。

多样化策略类型：类指增、风格类增强、行业主题类增强

富国主动量化投资策略

策略框架：

1）类指增策略；2）Smart Beta策略

投资策略：

1）成长增强

宽松约束力求获取高超额收益弹性，多样化量化策略叠加力求提升稳定性

2）主动增强

3）中小盘增强

高收益、高波动、高夏普，收益来源是A股市场长期的小市值溢价和选股超额

4）成长增强，价值增强

以2026年为例，成长和价值风格剧烈轮动，提供风格配置抓手

富国主动量化策略思路

1

均衡：目标是致力于获取权益市场中位数及以上回报

2

超跌反弹：目标是阶段性参与市场投资机会。

3

风格轮动：目标是明晰策略风格定位，力争获取风格轮动收益

港股市场投资机会

富国沪港深业绩驱动基金经理 宁君

港股市场的特点

成交额只有A股的1/9，个股和行业不如A股丰富，随着新股上市和A to H IPO增加而改善（数据来源：Wind，截至2025年底）

外资的流入流出对港股的影响很大

由于地缘政治因素，2022年和2023年外资大幅流出，但是所剩不多

港股市场的投资策略

价值投资的沃土

市场的Beta机会：如果对市场节奏有好的把握

基于选股的价值成长策略：标的个数虽然没有A股丰富，但是也有非常独特的成长标的

港股特有风险：公司和大股东可以闪电配售，高估的股票有强大的对手盘。

互联网的投资价值

2026年定性分析：反垄断审查又起、大模型颠覆大平台的风险、消费大环境增速下降、资本开支投入、折旧增加带来盈利下修

亮点在于模型平权后大模型颠覆大平台的逻辑减弱，云业务价值凸显

港股红利策略配置的三重逻辑：估值锚定+股息保护+政策催化

价值与红利，如何稳健致胜？

富国天成红利基金经理 毛一凡

红利资产的拆解

红利赚什么钱？资本利得+股息

红利资产分类：

经典红利、周期行业和潜力红利。大部分宏观环境下，红利策略内部都能找到能获取收益的资产类别进行配置。

行业配置：

主要投向盈利稳定或增长可持续的成熟期和成长期行业，聚焦于股息率较高、基本面稳健的金融、公用、消费、制造、资源类行业。

底层资产：红利是经济发展的必然阶段

在中长期资本利得回报的中枢下移，股息回报中枢提升，投资回报的弹性减弱，稳定性提升。

横向比较：

大类资产配置上长期有吸引力

机构配置：

公募长期低配，有中枢提升潜力

投资理念：追求可持续的盈利增长（股东获得可观资本利得），或可持续的自由现金流（股东获得长期稳定分红）。

投资风格：价值投资和景气投资结合，偏好低估值，稳健，做独立判断，绝对收益思路较重。

大类资产配置与FOF选择

富国智悦稳健90天持有基金经理 张子炎

资产配置的核心

利用大类资产之间的低相关性特点，通过分散化配置，约束单一资产的牛熊周 期给组合带来的短期波动，并力求拓展组合的长期潜在收益来源。

2026年的现实：主题投资驱动的资产高波动率+资产高相关性

在后视镜中，2026年上半年的最佳投资选择或许是：高风险偏好资金追逐AI、低风险偏好资金拥抱纯债，然而实际投资没有后视镜可用，对于大多人而言，过于极致的配置往往并非理性的资产配置方案。

资产相关性的驱动因素

流动性

投资主线单一化

结论

高波动率+高相关性的资产特征组合正面临拐点：流动性环境已有改善迹象出现，高波动市场的杠杆去化正在进行；在AI投资主线之外，通胀预期回落、传统经济改善等新的投资主线或正在孕育。

资产相关性的下行期往往是相对更有利于多元资产配置的投资环境，当前可能正是我们需要开始乐观的时点。

风格的选择，价值与成长如何轮动？

大数据ETF富国基金经理 刘海燕

追本溯源：成长和价值风格历史复盘及其归因

成长价值交替占优：截至2025年，16个年度中成长7年占优，价值9年占优，不存在单一风格持续领先。

风格切换本质上是宏观周期、流动性松紧、估值分位三重因素的综合反映；不同周期主导因素不同，例如2013-2015由流动性宽松与新兴产业政策主导，2015-2019由供给侧改革主导。

进攻特征：成长风格占优的阶段通常出现在流动性宽松、股市触底反弹、市场情绪高涨的区间

防御特征：价值/红利风格占优时段往往具备流动性紧缩、经济预期偏弱、市场情绪相对谨慎的特点

沙里淘金：寻找有业绩的成长和有业绩的价值

1

价值ETF富国：

PB-ROE策略的工具化，寻找高盈利质量的公司，然后在优中寻找便宜的公司

2

科创创业ETF富国：

突出“科技”、“龙头”属性，聚焦核心科技赛道

谋定后动：风格投资策略构建

★ 价值成长风格有效轮动因子构建

用ETF投资港股核心资产：互联网和创新药

港股通互联网ETF富国基金经理 田希蒙

港股通互联网

今年以来，港股科技板块与A股、美股、韩股分化明显，分化来自底层资 产属性差异。上半年，流动性、企业盈利、产业叙事共同压制港股互联网公司行情。

1

流动性：海外降息落空、南下流入放缓

2

盈利端：内需偏弱，叠加互联网的多重扰动

3

叙事层面：从“AI急先锋”到“AI吞噬论”

展望：AI交易叙事之下，如何理解港股科技（互联网）板块的投资价值？

流动性：美联储加息预期回落、海外流动性从偏紧走向中性

交易叙事：资金配置再平衡预期下、互联网应用有望成为AI产业逻辑闭环关键节点

基本面：去年以来拖累行业的负面因素进入尾声、主业盈利有望企稳回升

港股通创新药

底部出现：估值回调充分，筹码结构较好

近期医药公司密集增持和回购

中国创新药现在处于出海的哪个阶段？第一批出海药物正在BD 2.0阶段，即将进入确定性的增强带来估值提升

以“洞察、交锋、共赢”为宗旨，四季论坛聚焦国内外金融热点，深度探讨大类资产配置领域的新动向、新机遇，也是富二家重点打造的专业系列品牌活动。看完还不过瘾？客官可以在富国基金视频号重温精彩内容~

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-# 日富一日 四季论坛（秋）-

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本活动截至2026年8月23日17:00结束，最终解释权归富国基金管理有限公司所有。

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