北京
中国商报（记者 马嘉）8月19日，上海家化一纸公告，宣告了与全球美妆零售巨头丝芙兰长达二十余年合资关系的终结。根据公告，上海家化拟向SEPHORA ASIA PTE.LTD（以下简称SEPHORA ASIA）出售其持有的丝芙兰（上海）化妆品销售有限公司（以下简称丝芙兰上海）及丝芙兰（北京）化妆品销售有限公司（以下简称丝芙兰北京）各19%的股权，交易总对价为7000万欧元（约合人民币5.55亿元）。交易完成后，上海家化将不再持有两家合资公司的任何股权。
8月20日，在上海家化2026年半年度业绩说明会上，上海家化董事长兼首席执行官林小海表示：“两年前，上海家化提出聚焦核心品牌、聚焦线上、聚焦效率的战略方向。所以，我们希望把资源和重点放置在自有核心品牌上。”
连亏三年，账面价值已归零
2004年，上海家化出资4272.6万元，与SEPHORA ASIA合资成立丝芙兰上海，持股19%。2006年，再出资1235.9万元成立丝芙兰北京，同样持股19%。两次出资合计约5500万元。合资公司主要负责丝芙兰品牌在中国的全渠道运营，目前开设约300家门店。2019年至2021年，两家公司曾累计为上海家化贡献近15亿元的盈利。
公告数据显示，2023年至2025年，上海家化按权益法确认的丝芙兰投资损益连亏三年，合计亏损约2.35亿元。其中，2024年单年亏损额高达1.23亿元。截至公告日，上海家化对两家丝芙兰公司的长期股权投资账面价值已全部减记至零。进入2026年，丝芙兰中国业务出现回暖。上半年，丝芙兰上海实现营收约29.68亿元，净利润约28万元，较上年同期亏损4213万元实现扭亏；丝芙兰北京上半年营收约5.51亿元，净亏损5281万元，较上年同期7810万元的亏损有所收窄。
上海家化为何在丝芙兰业绩回暖之际选择退出？林小海透露，双方合作已满20年，合资合同在2024年就已经到期了。考虑到2024年他刚刚到任上海家化，为保障合资公司在过渡期间平稳运作，双方将合同进行了一次短期延期。
“两年前公司便确立了‘聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率’的战略方针。而丝芙兰在中国市场以线下业务为主，这与上海家化聚焦线上的战略选择不完全契合。双方进行了深入、友好的协商，最终达成了由丝芙兰方面回购股权的共识。这次回购协议的达成，是合同到期后的一个自然结果。”林小海说。
林小海强调，双方仍“保持友好的关系”，未来是否开展其他形式的合作“仍然保留着窗口”。但根据交易条款，交割日起两年内，上海家化及其子公司不得在中国境内开设或经营香化多品牌零售店。
回笼资金用于核心品牌
林小海透露，这笔交易的回笼资金将优先用于核心品牌研发、数字化营销等关键领域。公司正按照“打造一个亿元单品，孵化一个，储备一个”的节奏推进产品矩阵建设。
在发布“清空丝芙兰”公告的同一天，上海家化发布了2026年半年度报告。数据显示，上海家化上半年实现营业收入37.91亿元，同比增长8.99%；归母净利润为3.81亿元，同比增长43.35%；扣非净利润为3.52亿元，同比增长58.92%。
线上渠道是其业务增长的核心驱动力。上海家化上半年国内业务线上渠道收入同比增长超过40%，占国内业务比例达45%，同比提升超9个百分点。六神、佰草集、玉泽线上收入分别同比增长超60%、80%和30%。
需要注意的是，上海家化自身的财务状况也并非全无隐忧。2026年上半年，该公司经营活动产生的现金流量净额为3.97亿元，同比下降41.81%；销售费用达17.90亿元，同比增长17.35%。其解释称，现金流下降主要因品牌投资节奏前置、广告营销类投入同比增加。
业内有声音认为，公司利润大幅增长与现金流大幅下滑同时出现，意味着相当一部分利润尚未转化为“真金白银”。在美妆行业竞争日趋激烈的当下，高投入驱动的高增长能否持续，仍有待观察。
但同时，也有业内人士认为，上海家化此次退出时机选择得颇为巧妙。美妆营销从业人士孔思瀚表示，丝芙兰业绩正在触底回暖，此时退出，对价相对有保证。“如果等到业绩完全恢复甚至更高时再卖，对方未必愿意以当前估值回购。从投资回报角度来看，这是一次较为理性的退出。”
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