北京
银价正在飙升，但库存却不正常！
现货银逼近70美元，纽约、伦敦、上海的库存也同步飙升！
纽约COMEX白银库存从4月24日的9803.26吨，涨到了10491吨。
伦敦LBMA白银库存从4月26日的27454吨，涨到了28213吨。
上海期交所白银库存从4月24日的689.52吨，涨到了1395吨。
为什么？
答案在印度！
印度需求去年引爆白银挤兑！
伦敦LBMA，是全球白银的“源头蓄水池”与定价核心。全球绝大多数矿山、精炼厂产出的白银，都会率先进入伦敦的金库，这里也是全球白银实物ETF的核心仓储地。
纽约COMEX，是全球白银的“价格博弈场”，以期货交割、跨市套利为核心。
中国上海。
因为中国需要的白银越来越多，一方面中国需要白银做首饰，另一方面光伏、储能、新能源汽车等新质生产力行业需要大量白银。
2023年，全球光伏用银量高达1.93亿盎司，2024年1.98亿盎司。即便2025年白银价格暴涨，光伏用银量仍高达1.86亿盎司。而中国光伏产能连续多年占全球80%以上。
印度则是实物白银消费的主力军！
印度本土几乎无白银矿产，80%以上的白银需求完全依赖进口。依托庞大的人口基数、根深蒂固的金银消费文化，印度的首饰、婚嫁、节庆、投资实物买盘，常年占据全球这类需求的三成以上！
随着黄金价格上涨，金饰超出印度平民的消费能力，印度白银需求进一步上涨。
印度和中国的巨量实物白银需求，是伦敦-纽约白银体系的“天敌”。
如果说黄金市场的实物金与纸黄金的比例高达1:130的话，那么白银的比例是更加惊人的1:250-400，就是一盎司实物白银对应着250-400倍的纸白银。
一切高倍杠杆的市场，最怕的就是实物需求。
去年（截至3月的2025/26财年），印度白银进口额创下120亿美元的历史新高，是伦敦－纽约－上海涡旋挤兑的直接导火索！
2025年10月，临近排灯节，印度大量购买白银，直接抽干了伦敦的自由白银，让LBMA深陷“白银荒”。
伦敦现货白银价格相对纽约期货出现了史无前例的溢价，市场流动性几乎枯竭。伦敦白银隔夜借贷成本年化超过100%！做市商被迫包下跨大西洋航班的货舱，空运笨重的银锭而不是常见的黄金！
但是今年，美国和伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价上涨，印度被迫消耗大量外汇购买能源等。
中东战事还导致大量印度务工人员丢掉工作，严重影响印度的侨汇收入。
AI大模型广泛应用，欧美企业大规模缩减IT编程和客服岗位，砍掉了大量外包业务，导致印度减少了大量外汇收入。
印度卢比撑不住了，持续贬值！
为稳定卢比汇率，印度出台重磅政策——将白银进口关税从6%大幅上调到15%。5月16日，印度进一步收紧政策，全面限制白银进口。
印度月度白银进口量从百吨级别断崖式暴跌，近乎归零！
全球最大的白银消费市场直接“关门闭市”，才有“多余”的实物白银成为交易所库存。
印度买家王者归来？
印度只是禁止进口，白银需求从未消失。
禁令颁布后，国际银价开始下跌。印度国内市场却迅速陷入严重短缺，珠宝商、银匠、普通民众和光伏企业无货可买，白银现货溢价持续飙升，国内外价差不断拉大。
国际银价跌到每盎司55美元时，印度银价在71美元以上！
高额价差立刻催生了猖獗的白银走私活动。
印度媒体7月23日称，白银走私规模增加了10倍！
即便走私增加10倍，仍无法满足印度人民的巨大需求，平抑国内外价差！
11月初，印度年度最大的消费节点——排灯节就要到了。
印度国内的珠宝首饰店、宗教团体和富裕家庭都要采购黄金白银！
成百上千万印度老百姓手握钞票要求开放白银进口！
8月17日媒体报道，据知情人士透露，一些交易商和银行已获得许可，可以向印度进口更多白银……获批进口的白银总数已超过400吨。
交易商在8月已通过印度国际金银交易所进口白银约89.81吨。
另据知情人士透露，近期香港有印度客户批量购买银锭。
印度白银需求正蓄势待发！
他们要开始扫货了？
禁令的闸门已经透出一丝缝隙，但真正的大戏还没有上演。
现在流入交易所仓库的白银，也许只是为未来行情的燃料！
一旦印度进口管制全面松绑，被压抑许久的实物购买力将奔涌而出，再叠加美元制度信誉持续遭受侵蚀的宏观背景，两股巨力汇合交织，白银的下一轮行情，也许会比市场当下预估的更加波澜壮阔？
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