鹏鼎控股半年报透视：降利22%无碍主业升维，光模块业务收入增11倍重塑估值坐标|发现好公司

本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然、韩迅

来源|时代商业研究院

作者|郝文然、韩迅

编辑|韩迅

2026年8月11日，鹏鼎控股（002938.SZ）的一纸半年报在资本市场上激起不小的水花：公司上半年实现营收172.17亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润12.84亿元，同比增长4.11%——乍看之下，这是一份中规中矩的成绩单。但细读之下，扣非净利润仅为8.92亿元，同比下滑22.31%；长期借款较上年末增长约342%；经营现金流净额31.83亿元，同比下降25.57%。一连串刺眼的数字，传递出“利空”的信号。

然而，就在半年报披露第二天的8月12日，221家机构蜂拥参加鹏鼎控股的中报业绩交流会，热度一时无两。更值得关注的是，半年报显示，全球光模块龙头中际旭创（300308.SZ）的全资子公司中际旭创（上海）投资有限公司，以2400万股的持股量新晋成为鹏鼎控股的第四大股东。

一边是利润下滑、负债激增的报表数字，一边是机构扎堆调研、行业龙头重金入股的资本动作——这组鲜明的反差，指向鹏鼎控股的深层经营转型。

汇兑扰动掩盖主业高增，逆势扩张布局算力赛道

扣非净利润同比下滑22.31%，是半年报中最刺眼的数字。但如果扒开利润表逐项拆解，会发现这个跌幅几乎完全由两个阶段性因素造成。

第一个因素是汇兑损益。鹏鼎控股常年以外销为主，2026年上半年大中华地区以外的收入占比高达80%，主要以美元结算。上半年人民币持续升值，导致该公司产生汇兑损失4.48亿元。而2025年同期，汇兑损失仅为689万元。仅此一项，就几乎解释了扣非净利润的全部跌幅。

第二个因素是研发加码。鹏鼎控股上半年研发投入达到15.97亿元，同比增长超过5亿元，研发费用率升至9.28%。该公司明确表示，新增研发投入主要聚焦AI服务器、高速光模块等算力硬件相关产品与工艺技术迭代研发，以及车载PCB和人形机器人等前沿领域的中长期技术储备。

剔除汇兑损益波动和研发费用增长两项阶段性扰动后，2026年上半年鹏鼎控股调整后的归母净利润约为22.64亿元，同比增长83.6%，主业盈利表现相当可观。

资产负债表的变化也反映出重要信号。2026年上半年末，鹏鼎控股长期借款为16.62亿元，较2025年末的3.76亿元大幅增长342%。乍看之下，这像是财务杠杆急剧攀升的危险信号。但再看资本开支——上半年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金高达64.02亿元，同比增长112.8%；在建工程从2025年末的29.47亿元增长至2026年6月末的69.22亿元，增幅高达134.9%。三项数据的大幅增长指向一个共同原因：该公司正在大幅举债扩产。

事实也确实如此，鹏鼎控股的淮安园区、深圳第三园区及泰国园区三大基地同步推进，目前已有十余座厂房处于建设状态，另有十余座厂房处于规划阶段。2026年7月，该公司正式启动再融资计划，拟募集资金96亿元，主要投向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板项目，项目总投资达127.3亿元。

当二线PCB厂商还在为消费电子寒冬收缩产能时，鹏鼎控股正在用杠杆加码三个方向：泰国产能以规避地缘风险、AI高阶产能以卡位算力浪潮、深圳第三园区以布局下一代技术。这绝非借钱“续命”，而是在行业洗牌期借钱“抢位”，为下一次爆发“筑墙广积粮”。

传统基本盘“量减质增”，订单饱满验证高阶壁垒

半年报中第二个反直觉的细节，藏在传统业务板块里。

通讯用板业务实现营收100.48亿元，同比下降2.15%；消费电子及计算机用板业务实现营收47.42亿元，同比下降8.36%。在智能手机和PC大盘需求持续低迷的背景下，营收缩水并不令人意外。但真正值得关注的是毛利率——通讯用板毛利率19.94%，同比提升3.96个百分点；消费电子及计算机用板毛利率25.54%，同比提升1.02个百分点。

营收小幅下滑，毛利率却逆势攀升——在供应链降价求存的大背景下，这种现象最可能的解释是：鹏鼎控股依靠高阶HDI、折叠屏FPC、SLP等技术壁垒，主动优化了产品结构，放弃了部分低毛利订单。

这一判断在资产负债表上得到了双重印证。2026年上半年末，鹏鼎控股存货为51.95亿元，较2025年末的38.07亿元增长36.5%。更值得关注的是合同负债——即预收货款——从2025年末的3241万元大幅攀升至9302万元，增幅达187%，公司解释称系在手订单增加导致合同履约义务增加。存货与合同负债同步攀升，往往意味着下游订单饱满、公司正在为旺季提前备货。该公司亦明确表示，原材料备货增加导致经营活动现金流净额同比下降25.57%至31.83亿元，“属于产业链备货阶段正常现象”。

8月12日的业绩交流会上，鹏鼎控股表示，供应链端的成本管控与制造端的良率提升形成正向协同，共同推动公司综合毛利率的稳定与提升。2026年上半年，鹏鼎控股综合毛利率水平为23.98%，较2025年提升2.48个百分点。

综合多项财务数据来看，在盈利端，鹏鼎控股并非“被动缩表”，而更可能是“主动挤水”。当一家龙头企业的传统业务已经可以依靠技术壁垒来维持高毛利，同时保持订单充足时，其商业模式已经悄然升级。

光模块龙头战略入股，第二增长曲线加速打开

半年报中最具爆发力的数据，藏在汽车及服务器用板这一栏。

报告期内，鹏鼎控股汽车及服务器用板业务实现营收22.67亿元，同比增长181.58%。其中，AI服务器PCB营收接近10亿元，高速光模块PCB营收突破6亿元。光模块业务更是实现了6.26亿元的销售收入，较上年同期增长11倍。该板块整体毛利率达到37.42%，远高于传统通讯用板19.94%和消费电子用板25.54%的毛利率水平。

2026年上半年，汽车及服务器用板业务贡献了13.17%的收入和20.55%的利润，而2025年这两项比例分别仅为5.41%、5.42%。这意味着该公司的“第二增长曲线”不仅已经确立，而且正在以极具爆发力的增长趋势接管未来。

比倍数级收入增速更具战略想象力的，是光模块巨头的入股。半年报显示，中际旭创全资子公司以2400万股的持股量、1.04%的持股比例，新晋成为鹏鼎控股第四大股东。这笔交易早在2026年5月21日便已完成——鹏鼎控股的控股股东美港实业通过大宗交易减持2400万股，中际旭创以约20亿元的对价一次性受让。

双方是典型的产业链上下游合作关系。鹏鼎控股的SLP产品已切入800G/1.6T光模块高端市场并实现量产出货，3.2T产品已进入研发阶段，而中际旭创正是全球800G、1.6T光模块的主要出货方，对高端SLP板材的需求量巨大且持续攀升。通过股权锁定，中际旭创得以将PCB方案前置融入光模块设计，缩短下一代产品的认证周期，保障供应链安全，对冲上游涨价和产能挤兑风险。在高端PCB产能高度紧缺、扩产周期长、技术壁垒高的背景下，单纯依靠采购订单的约束力有限，股权绑定才是真正的“保险栓”。

2026年7月28日的投资者交流会上，中际旭创表示，公司“一方面和现有供应商签订长协，锁定新增产能；另一方面开拓新的供应商，同时通过预付款、股权投资等方式，加强供应商的绑定”。虽然并未明确提及鹏鼎控股，但结合其已投入约20亿元成为第四大股东的事实，市场对双方的绑定程度已有判断。

对鹏鼎控股而言，这一战略结盟同样意义深远：锁定了全球光模块龙头的长期需求，大幅降低了逆周期资本开支的回报风险；同时，中际旭创作为AI算力硬件领域的头部企业，其背书有助于鹏鼎在更多AI服务器、算力硬件客户中建立信任壁垒，加速其“算力卖水人”身份的落地与扩散。

从光模块SLP到AI服务器高阶HDI，鹏鼎控股正在AI算力的核心硬件链条上占据越来越关键的位置。随着中际旭创的入股，这家公司正从“消费电子周期股”的估值坐标系中挣脱出来，向“AI算力基建股”的新定位加速靠拢。

核心观点：表观扰动难掩盈利升维，算力用板放量有望驱动估值重构

鹏鼎控股2026年半年报的“利空”表象之下，三条“利好”逻辑线清晰可辨：扣非利润下滑系汇率扰动与研发加码所致，非经营恶化；传统业务毛利率逆势攀升，印证技术壁垒下的定价权；AI算力业务以181.58%的增速狂奔，叠加中际旭创战略入股，该公司正从“果链依赖”走向“算力卖水人”的价值重估。

鹏鼎控股正处于主业稳固、第二曲线加速打开的积极阶段。然而AI增长的分歧亦不容忽视，汇率波动、大规模资本开支带来的折旧压力、泰国工厂盈利拐点存在不确定性，以及高毛利率能否在竞争中维持住，仍需持续跟踪。

（全文3092字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。