累跌超50%，比特币为何反弹？

在业内人士看来，这既是一场被极端仓位结构放大的技术性反弹，也是一次宏观预期转向带来的估值修复

文｜《财经》研究员 成孟琦

编辑｜杨秀红

比特币正在上演一场久违的强势反击。

8月21日，截至发稿，比特币价格突破7.8万美元整数关口，24小时内涨幅超过9%，最近三个交易日累计涨幅已逾20%，一举创下5月27日以来的价格新高。

24小时内，其他虚拟货币普涨，狗狗币涨超10%，以太币涨7%。美股盘前，加密货币概念股走高，Strategy涨超6%，Coinbase、Circle涨超4%。据Coinglass数据，最近24小时，全球共有超16万人爆仓，爆仓总金额13.21亿美元，其中空单爆仓金额达11.49亿美元。

然而，就在短短两个月前，加密市场还深陷寒冬。自2025年10月触及12.6万美元的历史高点后，比特币便进入长达半年的下行通道。宏观经济不确定性、关税风波引发的去杠杆连锁反应以及投机仓位连环爆仓，将比特币价格一步步推向低位。此轮下跌的最低点出现在2026年7月初。彼时，比特币一度跌破6万美元关口，最低下探至5.7万美元附近，创下自2025年以来的新低。从历史高位计算，最大跌幅约为54%，市场恐慌情绪达到极点，不少投资者表示币圈“牛市已死”，链上活动也陷入冰点。

就在市场几乎陷入绝望之际，一则来自传统金融领域的消息悄然改变着虚拟资产市场。美国财政部于8月19日宣布，将长期国债回购规模上限由20亿美元提高至至少40亿美元，以缓解长端利率持续上行带来的流动性压力。此举直接推动30年期国债收益率从近20年高位回落，向风险资产释放出流动性改善信号。嗅到风向变化的多头力量开始集结，自8月19日起，比特币在短短三个交易日内从6.4万美元区域急速拉升，连续突破关键均线阻力，最高触及7.8万美元以上，反弹幅度超过21%。

在业内人士看来，这既是一场被极端仓位结构放大的技术性反弹，也是一次宏观预期转向带来的估值修复。

多重利好叠加触发反弹

“这不是简单的消息面行情，而是一场蓄谋已久的轧空。”HashKey Group高级研究员孙伟告诉《财经》，在过去数月的震荡中，市场积累了天量杠杆空单。当价格在6.5万美元上方异动时，空头拥挤已十分明显。恰逢近日美国财政部宣布扩大长期国债回购规模，缓解了长端利率上行压力，同时美国总统特朗普在科技领袖大会上再次释放支持加密行业的政策信号，叠加SEC（美国证券交易委员会）推出新的监管豁免措施，多个利好集中释放，直接触发了空头恐慌性平仓。

衍生品市场数据印证了这一观点，新火研究院提供的报告显示，8月19日，衍生品市场空头清算规模突破13亿美元。这种“强制平仓-价格拉升-更多平仓”的正反馈机制，将比特币价格快速推高至7万美元上方。

追根溯源，本轮空头连续爆仓并非凭空而起。新火研究院表示，轧空爆发前，现货市场早已出现端倪。链上数据显示，部分具备上市公司背景及来自币圈大佬的机构资金，在6万美元关键价格带密集抄底。与此同时，新火集团场外业务7月总交易量环比6月大幅增长257%。链上、场外两大维度的数据共同表明，机构资金的现货入金意愿在本轮拉升前已显著抬升，为后续的价格爆发打下了坚实的筹码基础。

对于市场结构与外部环境，孙伟评价道：“只要外部宏观不恶化，8万美元以下再次极速下行的压力并不大。前期调整已消化了大量投机资金和高杠杆仓位，叠加流动性预期改善，价格向上运行阻力相对有限。”

机构激辩比特币走势

尽管反弹迅猛，市场对比特币后市演变趋势仍存分歧。

Liquid Capital创始人易理华在社交媒体发文称，随着比特币日线级别强势突破120日和200日均线，周线级别站上20周均线，熊市趋势已正式结束。他认为，比特币过去一年内从12.6万美元高位跌至5.7万美元低点，已构成周期低点，后续市场较难再见到5万美元的行情。但他同时警告，未来两周行情虽看涨，但上涨至一定位置后仍可能出现回调，建议杠杆投资者降低多单仓位，并参考2023年上涨周期中的回调幅度。

孙伟则持相对审慎的态度，他认为，围绕7.5万-8万美元的阻力位将是此次反弹的关键，目前的证据并不足以证明是趋势反转，本轮反弹的交易量没有显著放大，在进一步上行的动力和利好刺激逐渐衰弱之下，不排除二次回探。但值得乐观看待的是，即便二次下探，底部也将比此前更高。

新火研究院在报告中持类似观点，认为加密市场目前依然处于“高性价比区间”，且正逐步告别纯叙事驱动，转向规则与流动性共同主导的阶段。其团队自5月中旬起已持续提示市场步入高性价比区间，并在7月初于6.3万美元附近重申该判断。此外，币圈大佬抄底与交易量爆发的组合信号，印证了市场正加速完成从恐慌抛售向长期筹码沉淀的结构切换。

长期来看，资管巨头贝莱德在最新报告中重申比特币的配置价值。贝莱德认为，本轮比特币超50%的回调（从12.6万至5.7万）主要由加密货币市场去杠杆及资金流向转变引致，并不代表长期投资逻辑被破坏。其更新后的10年期分析指出，在传统六成股票、四成债券的投资组合中，若从股票部分拨出1%-2%配置比特币，可在大致维持风险不变的情况下改善回报。同时，在政府债务增加及财政赤字持续的背景下，比特币作为新兴全球货币替代品，或能对冲法定货币贬值风险。

渣打银行数字资产研究主管Geoff Kendrick则更为乐观，预测比特币有望于2026年底升至10万美元，并强调美国财政部注入流动性的举措是“比特币最喜欢的消息”。在他看来，固定供应量的比特币天然是货币宽松时代的受益者，而眼下，流动性大潮才刚刚开始涨潮。

责编 | 要琢

题图来源｜视觉中国