四川
这周的美国市场，透着一股不对劲。
美股跌，美债跌，美元也跌。三大资产同时承压，这种“三位一体”的场面可不多见。日元也没能幸免。市场对美国财政部那套“债券回购稳利率”的操作，越来越不买账了。
周三，美国财政部宣布了一个大动作：把10年到30年期美债的回购规模“至少翻倍”。听起来力度不小，市场也确实给了一天面子，长端收益率短暂回落。然后呢？然后就没有然后了。收益率迅速反弹，整周下来基本白忙活。
野村证券的宏观策略师松泽中直接下了判断：所谓“贝森特看跌期权”，正在失效。
美国财长贝森特这波操作，本质上是想通过扩大国债回购来压低长期利率。但问题在于，这种干预不是印钱买债，财政部没法凭空变出钱来，所有回购都得另找资金来源，大概率是增发短期国库券。
瑞银的人说得很直白：这操作只是改变了投资者手里债务的久期结构，并没有减少市场需要承接的债务总规模。政府的融资需求没消失，市场对美债供给的担忧也没化解。
更让市场警惕的是，贝森特似乎低估了AI对经济增长、通胀和资金供需格局的潜在影响。他公开表示通胀担忧“不符合基本面”，认为压力主要来自能源且是暂时性的。但市场担心的是，如果因为这种判断而推迟必要的政策调整，一旦“落后于曲线”再想纠偏，代价会更大。
贝森特这一轮操作，还有个更让人捏把汗的背景，他把当下的日元问题和1997年亚洲货币危机放在一起看。
1997年之前，日元融资成本低，套利交易扩张，放大了亚洲货币的高估。美联储加息触发套利平仓，随后日本自身的金融财政危机又加剧了全球信用紧缩。当年的结果是，美国财长鲁宾拒绝参与协调干预，日元从108一路暴跌到145。
这一次，贝森特担心的是资金从美债和其他美元资产撤出，同时日元继续被用作融资货币。如果美联储不得不重新加息，而日本政策仍停留在再通胀逻辑里，套利交易的反向波动会更难控制。
花旗的报告提到，此次干预还涉及一个新层面，美国财政部通过外汇稳定基金卖出欧元买入日元。如果欧元对日元逼近185到186区间，日本政府跟进干预的可能性会明显上升，而且有望获得欧洲当局的默许。
但真正值得警惕的是，如果日本效仿美国通过减少长期国债发行来压低收益率，副作用可能以日元贬值的形式释放出来。日本央行持有本国国债的比例接近50%，对债市的控制力远强于美联储，但这也意味着市场扭曲可能更多体现在汇率端。
换句话说，债市压得住，汇市可能扛不住。
市场对日本央行9月加息的预期已经升至80%左右，甚至开始讨论更快的加息节奏。但野村认为，即便加息落地，在当前高度定价的市场里，也未必能构成新的正面催化剂。
更值得盯的是科技企业债。部分超大规模科技企业的信用违约掉期利差已升至历史高位，市场开始担忧AI巨额资本开支对融资能力的挤压。AI投资的高资本需求正在与政府债争夺资金，如果企业债市场持续承压，其影响迟早会传导到股市。
下周杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什对资产负债表政策的表态同样关键。如果他释放出继续收缩流动性的信号，可能进一步收紧市场环境。
这轮美股美债美元的同步走弱，不是单一因素能解释的。财政部的操作、市场对通胀的判断、AI带来的资金争夺、日本政策的不确定性，全都搅在一起。美债收益率到底能在哪儿站稳，不是贝森特说了算，是市场说了算。
各位老铁，你觉得美债收益率还会继续冲高吗？美联储下一步会怎么走？评论区聊聊你的判断！
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