董藩：香港IPO市场重回全球前列，中国资产正被重估

导语：一座城市，重新站到资本潮头

香港又热起来了。

不是旅游口岸的人流热，不是街头霓虹的烟火热，而是资本市场又重新活跃起来了。

过去几年，香港资本市场一度让人担心：IPO少了，成交淡了，估值低了，国际资本谨慎了，很多人甚至开始怀疑香港国际金融中心的地位是否会被削弱。但进入2025年以后，特别是2026年以来，情况明显变了：香港IPO市场重新站上全球前列，大陆AI、芯片、自动驾驶、先进制造企业密集赴港上市，国际资本活跃起来，港股成交与融资功能也在恢复。

香港交易所官方数据显示，2026年前五个月港交所IPO融资额达1668亿港元，同比增加111%；同期新上市公司62家，同比增加114%；5月平均日成交额2929亿港元，同比增加39%。德勤在其研究报告中也预测，在2026年全球IPO募资排名前三中，香港将位居有利位置。

这说明一个问题：香港资本市场不是简单地“反弹”，而是在重新确认自己的战略位置。

一、香港资本市场：国际地位与核心价值

香港的资本市场，从来不是一座城市自己的市场。它是中国连接世界的窗口，是全球资本进入中国的重要通道，也是中国企业走向世界的重要平台。

从历史上看，香港资本市场的崛起，依靠三大优势：一是普通法体系和国际化监管，二是自贸港和资金自由流动的条件，三是背靠大陆这个超大规模经济体。

香港的独特之处，不在于它只是“开放”，而在于它既开放又接近中国；不在于它只是“国际化”，而在于它能把中国资产“翻译”成国际资本听得懂的语言。

这就是香港的核心价值。

1990年代以来，内地企业大规模赴港上市，H股、红筹股、民营企业、互联网平台企业陆续登陆香港市场，香港逐渐成为中国企业进行国际融资的主舞台。后来，沪港通、深港通、债券通、互换通等机制陆续推出，香港更从单纯的上市地，升级为连接内地与国际资本市场的制度枢纽。

沪港通于2014年11月启动，首次让上海与香港投资者可以通过本地券商直接买卖对方市场股票。此后互联互通机制不断扩展，覆盖股票、债券、ETF与利率互换等领域。

更重要的是，香港的国际金融中心地位并没有消失。2026年3月发布的全球金融中心指数GFCI 39显示，香港排名全球第三、亚太第一，仅落后纽约2分，与伦敦仅差1分。

这说明什么？说明国际资本并没有把香港从金融地图上划掉：它仍是全球最重要的金融节点之一。

如果说纽约代表美元霸权，伦敦代表老牌金融帝国，那么香港代表的就是中国与世界之间最重要的金融桥梁。桥在，资本就有路；桥断，很多交易就会绕远路，甚至无路可走。

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但是，必须承认，香港资本市场过去几年确实经历过低谷。

2021年以后，受多重因素影响，香港市场明显承压。全球加息、地缘政治紧张、中概股监管风险、内地房地产调整、平台经济价值重估、消费预期走弱，这些因素叠加在一起，使港股长期处在估值低位。

资本市场最怕什么？不是一时下跌，而是看不清未来。

当投资者看不清中国经济修复节奏，看不清监管政策边界，看不清企业盈利前景，看不清国际政治风险时，市场就会选择观望。于是，香港资本市场出现了几个典型现象：

第一，IPO融资明显下降。2021年起香港IPO融资额开始下降，2023年仅4629.49亿港元，较2022年下降55.8%，全球排名明显下滑。

第二，二级市场估值长期偏低。许多优质中国资产在港股市场被压低估值，出现“好公司、低价格、弱流动性”的局面。

第三，国际资金风险偏好下降。不是所有外资都离开了香港，但很多资金确实变得谨慎，不愿意重仓中国资产。

第四，市场信心受到冲击。资本市场是信心机器。信心弱，估值就低；估值低，融资就难；融资难，企业成长受限；企业成长受限，市场又进一步低迷。

这是一种负反馈。

所以，香港资本市场一度低迷，并不是因为香港失去了制度优势，也不是因为香港不再重要，而是因为全球宏观环境、中国经济周期、国际政治风险与产业结构调整同时压到了它身上——香港不是病了，而是被风暴打了一顿。

问题在于：风暴之后，它能不能重新站起来？现在看，它正在站起来。

三、香港IPO市场的重新繁荣

2024年以来，香港IPO市场出现明显恢复迹象；2026年，这种恢复进一步强化。

据港交所披露，2025年香港成为全球第一大IPO市场，融资额超过360亿美元。 到2026年一季度，香港继续保持全球IPO融资第一地位；其中2026年一季度IPO融资约1099亿港元，较去年同期的187亿元上升488%，证券市场平均每日成交额达2767亿港元，同比上升14%。

这不是小修小补，而是大幅回暖。

尤其值得注意的是，这一轮香港IPO回暖，不是传统地产、金融、消费企业再现荣光，而是明显带有新产业色彩。AI、自动驾驶、芯片、机器人、先进制造、AI服务器、光通信、新能源、创新药，正在成为赴港上市的新主角。

例如，中国自动驾驶企业Momenta启动香港IPO，计划募资最高约7.51亿美元，本次IPO吸引了包括包括Mercedes-Benz、BlackRock、GIC、Fidelity International等国际机构参与。

苹果供应链企业领益智造也在香港完成约82.66亿港元IPO，其募资用途中相当部分投向AI服务器、人形机器人、AI光通信基础设施等方向。

这些案例说明，香港市场正在重新成为中国新质生产力企业的重要融资平台。

过去，香港市场更多承担“中国传统企业国际化融资”的角色；现在，它正在进一步承担起“中国科技产业国际化融资”的角色。这是很重要的变化。

资本市场不是简单给企业“输血”的地方，它也是产业方向的投票机。资本投向哪里，说明市场相信哪里有未来。这一轮香港IPO回暖，至少释放了四个信号：

第一，国际资本并没有放弃中国资产。它们只是变得更挑剔，更看重赛道、技术、现金流、治理结构和全球化能力。

第二，中国科技企业仍然需要香港。在中美科技摩擦加剧、美国资本市场不确定性上升的背景下，香港成为中国科技企业获得国际资本的重要安全通道。

第三，香港金融功能正在修复。IPO恢复、成交放大、南向资金活跃、国际机构重新参与，意味着市场流动性正在改善。

第四，香港正在从“地产金融中心”转向“科技金融中心”。过去的香港，太依赖地产、金融、传统蓝筹；未来的香港，必须更多拥抱AI、芯片、生物医药、绿色金融和数字资产。

当然，也不能盲目乐观。香港IPO回暖，并不意味着所有新股都会上涨。最近出现了部分新股上市后表现不佳的情况。比如领益智造上市首日收盘低于发行价，说明投资者并不是无脑追高，而是在重新定价。

这反而是好事。

真正健康的资本市场，不是“上市就暴涨”，而是好企业获得高估值，差企业被市场筛掉。资本市场如果只热闹而不理性，那叫泡沫；既活跃又挑剔，才叫成熟。

四、保持香港资本市场繁荣的战略意义

保持香港资本市场繁荣，意义包含但远超香港繁荣本身。它至少关系到四个大局。

第一，它关系到中国企业的国际融资能力

中国经济正在从房地产驱动、土地财政驱动、传统制造驱动，转向科技创新驱动、先进制造驱动、数字经济驱动。这个转型，需要巨额长期资本。

AI大模型、芯片制造、创新药研发、机器人生产、新能源市场拓展、自动驾驶商业化——这些行业有一个共同特点：前期投入大，回报周期长，不确定性高，银行贷款不太适合，单靠内地市场融资也不够。

香港资本市场的意义就在这里——它可以把全球风险资本、长线基金、主权财富基金、养老金、保险资金和中国科技企业连接起来。

如果香港资本市场繁荣，中国企业就多一条融资大动脉；如果香港资本市场萎缩，中国企业就少一条国际资本通道。

对科技企业来说，这不是锦上添花，而是雪中送炭。

第二，它关系到人民币国际化和中国金融开放

人民币国际化不能只靠口号，也不能只靠贸易结算。货币国际化的背后，必须有资产池。

外国人为什么愿意持有美元？不仅因为美国强大，还因为美国有全球最深、最广、最有流动性的金融市场。

人民币要国际化，也必须有足够多、足够好、足够透明、足够可交易的人民币资产和中国资产做支撑。香港正是最合适的“试验场”和“缓冲区”。

通过香港，国际资本可以投资中国股票、债券、ETF、人民币资产；通过香港，中国资本也可以走向世界。这种双向流动，不仅有利于资本配置，也有利于对人民币资产进行定价。

换句话说，香港资本市场越繁荣，中国金融开放就越有抓手；香港市场越萎缩，人民币国际化就越缺少外部循环平台。

第三，它关系到香港自身的经济命运

香港靠什么立城？靠贸易、航运、法治、金融、专业服务和国际连接能力。其中，金融是香港最关键的支柱之一。

如果资本市场持续低迷，受影响的不只是交易所和券商，还包括投行、律所、会计师事务所、资产管理与财富管理机构、保险公司、咨询公司、评级机构、财经媒体和高端人才市场，甚至对写字楼市场、消费市场和财政收入也有重要影响。

资本市场繁荣，香港就有活力；资本市场长期沉寂，香港就会失去灵魂。

香港不能只做“购物天堂”或“旅游城市”，更不能只靠楼市支撑。香港真正不可替代的地方，是它的国际金融中心功能。

所以，维护香港资本市场繁荣，就是维护香港的核心竞争力。

第四，它关系到国家在全球金融竞争中的战略安全

今天的世界竞争，已不是单纯的商品竞争，而是金融、科技、规则、金融基础设施等各类竞争的集合，但金融竞争更重要——谁掌握资本市场，谁就能更好地配置全球资源；谁拥有国际融资平台，谁就能在产业竞争中获得更强的弹药；谁拥有金融枢纽，谁就能在国际风暴中多一层缓冲。

美国为什么强大？不仅因为它有军队、高科技和美元，还因为它有纽约资本市场，有纳斯达克，有华尔街，有全球资金流入机制。

中国要成为现代化强国，也必须有自己的国际金融支点。京、沪、深很重要，但还没有国际影响力，香港的作用不可替代。

因为香港既在中国之内，又在国际体系之中；既受国家战略支撑，又保留高度国际化的市场制度；既能服务内地企业，又能吸引全球资本。这是香港最大的战略价值。

香港不是普通城市，而是中国金融版图中的“国际接口”。接口通畅，中国资产就容易进入世界；接口堵塞，中国企业就会付出很高的融资成本。

结语：香江不只是香江，它是一条金融大动脉

香港资本市场的回暖，不应被简单理解为“股市涨了”“IPO多了”“成交活跃了”。它背后真正重要的是：中国资产正在重新获得国际定价，中国科技企业正在寻找新的融资渠道，香港正在重新证明自己的制度价值和战略价值。

这是一场市场修复，也是一场信心修复。

当然，香港不能因此自满。要保持长期繁荣，仍需继续提高上市公司质量，改善市场流动性，吸引更多国际长期资金，扩大互联互通，发展绿色金融、科技金融、财富管理和人民币资产市场，同时维护透明、开放、专业的市场环境。

资本市场最怕两件事：一怕没有好资产，二怕没有信心。今天的香港，正在重新找回二者。

如果说霍尔木兹海峡是全球能源的命运开关，那么香港资本市场就是中国连接世界资本的金融闸门——闸门开，资本来；资本来，企业活；企业活，产业兴；产业兴，国家强。

香江潮起，不只是香港的潮声。它也是中国经济继续走向世界舞台的一次回响。

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——注：本文原载于2026年8月1日《香港经济导报》（第3615期）