险资开始加仓了

双创今天跌幅比较大，原因找出来三个，留在下半部分说，先聊聊标题里的事情。

起因、经过、结果是这样的。

1、4月底的时候，下图，在《》中，咱们提了一下，当时了解到（找好几个同业聊天确认的），部分保险，从3月开始，就降低了TPL（交易账户）的规模，用OCI账户增配高股息。

给刚关注账号的读者简单科普一下，所谓的TPL交易账户，你可以理解为， 买了之后，股票的价格波动，会造成机构的利润波动；而用OCI账户买股票，只有股息分红，会进入利润表，而股票价格的波动，计入其他综合收益，不影响当期的净利润。

2、5月下旬，咱们又提到，险资还在加速这么做，下图，主要是1月市场阶段性见顶后，2-3月连续大跌，一季度险资利润波动巨大，股价撑不住了，所以二季度开始，进一步加速用OCI账户买高股息。

当时也提到，长期投资的基础上，要做好均衡配置，持仓别太极致——当然，这话说完，6月份市场更极致了，被啪啪啪打脸，直到7月才奏效。

3、上周，平安的半年报率先出来了，我抓紧看了一下，印证一下观点。

果不其然。

下图，截至6月底，平安的OCI账户，从年初的56.5%，提高到了65.76%，金额增加超900亿，占比提高9个点，而TPL，也即交易账户持仓占比，对应下滑。

所以，彼时的市场跟踪，是正确的，险资确实大概率从3月底开始，尤其在二季度，大幅加仓了高股息板块。

4、兴证非银做的下图，更加清晰——从2023年开始，险资的OCI账户配置比例变化，平安的OCI账户配置比例，创新高了，而且是大幅创新高。

因为其他几家保险要这周下半周才披露半年报，所以我们可以等其他几家出了之后，再一起比较一下。

5、对了，前几天，总局那边，还发布了截至6月末，保险业的资产配置情况，整体看，也是进一步增配权益的。

其中，一个原因是下图这个，保险配置的信托计划，同比再减两成，连续五年负增长，且是最近10年，首次跌破1万亿。

背后的核心就是城投和地产融资需求下滑的大背景下，非标资产量价齐缩，对险资而言，要增配标准化资产，而在低利率环境下，显然光靠债券是完全不够的，也是持续用OCI账户配置高股息的原因——这就是我们说的，前所未有的低利率环境下，只能继续在股市里寻找结构性机会。

6、这里，三个结论分享给大家。

第一个结论，就是低利率环境、净值化转型、经济结构转型，多重宏观背景叠加下，优质股权投资大时代，依然是ing的状态。

这和短期的股市涨跌无关，并不是一段时间跌了10个点，趋势就结束了——那些动不动喜欢告诉你，牛市结束了，熊市要来了，或者牛市又开始了的人，无非就是要你的流量而已。

7、第二个结论，对红利高股息板块，在长期投资的基础上，要坚决的执行逆向投资，也即，越跌越买。

下图，是中证红利指数，从2024年开始的股息率变化，可以看到二季度老登大跌的过程中，红利板块的股息率陡峭式上行，尤其是6月中下旬，上行幅度历史罕见，在这个过程中，对险资来说，简直就是瞌睡送枕头。

尤其参考历史经验，红利板块，过往的年度最大回撤，主要集中在10-15%左右，所以如果红利指数年内最大回撤超过-10%，就可以大胆一些了。

8、第三个结论，我们最近一直说，下半年，预计多元资产、均衡配置这些投资理念，都会回到舞台中央，组合里价值是标配，黄金也是标配。

其实，保险公司们，已经帮我们亲身实践了。

理论上来说，成长板块，拉长来看，大概率是能跑赢价值板块的，除非这个国家整体的产业竞争力、全球竞争力等开始进入下坡。

但是，为什么还是要配置价值？

因为，你得降低组合的波动率——对险资而言，降低投资组合的波动率，才能降低自身利润表的起伏，才能让市值管理的故事，能够说的下去，毕竟，资本市场是每天都在给企业打分，每个季度都要审视一遍你的业绩。

而对普通的个人投资者来说，只有降低波动率，才可能拿得住，否则，每个月来一波20%的回撤，来一个黑天鹅，这你受得了吗？大部分人肯定会被其中一个鬼故事给洗出去的。

9、说回今天的市场。

双创50再次大跌，一度跌超-5%，收盘跌-3.7%，是8月以来第二大单日跌幅，仅次于上周三。

总结起来，理由有三条。

10、第一条，就是昨晚提到的，阿里的800亿港币配售。

今天阿里一度跌超-10%，直接带崩港股的大科技板块，顺便把A股也拉下了水。

11、第二条，是市场对三星电子周五盘后公布的股东回报计划，不买账。

今天，韩国综指也是一路走低，最终跌超-3%，从日内图形来看，和A股继续保持着一定的相关性。

而比较特殊的一点在于，今天两个巨头，三星电子和SK海力士，出现分化，下图，海力士今天高开，属于是盘中被拖下水的，而三星电子是低开低走，全天大跌。

逻辑在于，三星电子周五收盘后，虽然给出了90-110万亿韩元，折合5000亿人民币左右的超级股东回报计划，但在结构和节奏上，低于市场的预期，几个方面：

首先，海力士上次给市场的方案，是直接回购并注销，但三星的这个方案里，完全没有提回购注销的任何细节，唯一的回购是用来做股权激励。

其次，节奏上，三星只说三季度分红30万亿韩元，而剩下的60-80万亿，要明年1月再定，这也加剧了不确定性。

最后，市场还发现一个比较致命的硬伤——三星生命、三星火灾等集团金融公司持有三星电子股份，根据韩国金融与产业资本隔离相关规定，如果三星电子回购注销导致总股本减少，这些关联金融机构的持股比例会被动上升，可能触碰监管持股上限，这意味着，三星若大规模注销股份，三星生命等公司可能被迫出售部分三星电子股票。

换句话说，和中国的银行业在股份回购上存在监管制度障碍一样，三星电子因为股权结构问题，可能没法施行回购注销。

综上，这次股东回报计划，变成了利好兑现式大跌。

12、第三条，光模块的小作文。

周五晚上，公募第一大重仓股，中际，发布了半年报，今天，一度大跌10个点。

说实话，横看竖看，中际的业绩都是超预期的，唯一的瑕疵是自由现金流下降了，这和扩产等有关，而利空方面，还是几个小作文，这里就不贴了——总之，科技相关的股票或概念，很多时候最大的不确定性，就是技术本身迭代速度太快了，一不留神可能就被时代给粘过去了。

对了，今天中际的港股跌了-11%，截止收盘，港股相对A股的溢价基本完全抹平了，此前说过，符合预期。

就聊这么多。

今日有关于IPO政策更新的传闻，对此的解读，今晚在星球专题做了一次，可参考。

求赞、在看。

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