中际旭创：蒸发6000亿，自己吓自己？

8月24日，光模块板块，集体雪崩。

中际旭创，跌7.72%，收870.22元，成交345亿。

天孚通信，跌8.63%。新易盛，跌6.79%。共进股份，直接10CM跌停。

"易中天"三剑客，一天蒸发1533亿市值。

而这，已经是旭创近两个月的第二轮暴跌了。从6月22日高点1416.88元算起，870.22元，回撤38.6%，市值蒸发近6000亿。

什么概念呢？

2023年全A股值蒸发6000亿的公司，一只手数得过来。旭创两个多月，就干完了。

现在到处有人喊：光模块逻辑崩了，AI泡沫破裂，快跑。

慌吗？

先别慌。我把今天的三个导火索挨个拆了一遍，结论先放这：

这一轮大跌，是情绪踩踏，是资金行为，不是产业出问题。订单一分没少，反而还在往上涨。

怎么回事呢？往下看。

一、三个导火索，没一个碰得到当期订单

8月24日早盘，砸盘的资金，理由很充分——三条重磅消息。

导火索一：SK海力士发了篇CPO论文。

SK海力士联合弗吉尼亚大学等机构，提出把光互联延伸到内存接口，用光子中介层把处理器和内存直接打通。

听起来很吓人：光都要进内存了，传统光模块还活不活？

注意，这是论文，不是产品。

论文自己写了，低功耗光子器件、散热、封装良率、内存一致性协议，全部有待解决。

多家券商当天快评说得直白：这条路线距离大规模商业化，至少还有2到3年。

2到3年是什么概念？

现在的光模块订单排产排到2027年，头部锁到2028年。一篇讲2030年技术愿景的论文，把2026年在手订单吓没了？

就好像有人拿10年后的图纸，吓唬做今年生意的人。

导火索二：英伟达宣布CPO规模化量产。

英伟达Spectrum-X平台的CPO技术，正式迈入规模化量产阶段，同时披露了合作伙伴名单。

这个消息，本来是利好。

东吴证券当天观点：CPO进入产业化关键阶段，产业链核心受益环节就是光模块、光芯片及衬底材料，中际旭创、新易盛、源杰科技优先承接技术红利。

但市场看到的另一面是：英伟达深度主导CPO生态，自己筛选合作伙伴，国内光模块厂以后会不会沦为代工？

注意一个不同点，CPO最主要的应用场景是Scale up（机柜内扩展）网络，而可插拔光模块在Scale out（集群横向扩展）网络优势更大。

这是两个不同的战场，CPO动不了光模块的基本盘。

更关键的是，Scale up网络里的光学方案，目前海外云厂商主推的是NPO。

而NPO方案，恰恰是旭创、新易盛在做主导。相关产品预计2026年下半年就开始放量。

什么意思呢？

光学进机柜，光互联的蛋糕是变大了，不是变小了。旭创们不是被踢出牌桌，而是多上了一道菜。

而且，很多人漏看了一层：

中际旭创自己，就是CPO这条线上的重量级玩家。

前面说了，NPO由旭创主导、进展最快。NPO是什么？是CPO的近亲，是共封装技术从"机柜外"走向"机柜内"的关键一跳。

换句话说，市场把CPO当成"颠覆旭创"的杀手锏，可旭创自己，就卡在CPO这条演进路线的关键位置上，中际旭创优先承接技术红利。

CPO时代真来了，旭创不是被踢出牌桌，是换了个更舒服的座位——而且还是主桌。

导火索三：FCC又要搞事？

美国信息科技产业委员会（ITI）上周正式向FCC提交意见，敦促FCC不要把外国制造的光模块列入限制清单。

理性看，这是行业在游说、反对一刀切，属于积极信号。

但A股资金反向解读：如果没风险，你们游说什么？侧面证明FCC真在讨论限制——利空！

这个剧本，熟不熟？

7月份，同样的FCC传闻，旭创从1400元附近直接跌破800元，回撤超40%。然后呢？8月初一路反弹回1000元上方。

而且有一个细节，很多人没注意：美股光通信龙头Lumentum和Coherent的管理层，在最近的电话会上都明确表态，这类法案"几乎无法落地"，因为美国本土产能，根本填不上全球的缺口。

一句话总结：三条导火索，一条是论文，一条是把利好当利空炒，一条是把游说当利空解读。

全是情绪，没有影响到订单。

二、产业到底旺不旺？订单排到了2028年

先看800G——当下的营收主力。

亨通光电最新公告口径：2026年全球光模块有望出货7000万支，其中800G以上超5200万支；800G、1.6T预计分别出货4100万支、1100万支。

什么概念呢？

2025年全年，800G出货才2000万只。一年时间，直接翻了一倍多。

而且这个数字还在往上修，2027年800G需求上调到8000万到9000万只。

高盛更激进，年内两次上调800G全年销量预期，从2500万只调到3350万只，幅度接近六成。

再看1.6T——下一代的增长引擎。

2026年1.6T明确收到的需求2500万到3200万只，但受上游高端光芯片、先进封装产能约束，全年实际出货1100万只左右。

什么意思呢？

供不应求，缺口贯穿整个下半年。不是卖不出去，是造不出来。

到了2027年，1.6T需求预计8000万只以上，较2026年增长约200%。BCG更给出新节点：3.2T将于2028年起量。

整个市场盘子有多大？

根据广发通信的测算，考虑小幅价格年降，2027年全球可插拔光模块采购规模，较2026年增长100%以上，达到800亿美元左右。

另外，LightCounting更预测，光模块全球市场规模在2024-2029年将以22%的CAGR增长。

还有新战场——NPO。

之前有消息称，英伟达给了2500万只NPO需求指引，其中旭创独拿1000万只、对应约160亿美元（约1140亿人民币）；2027年云服务商NPO实际有效需求在1000万支左右，市场规模100亿到150亿美元。

这些蛋糕是谁的？主要就是旭创、新易盛，其中旭创客户数最多、指引规模最大。

订单能见度呢？这是最硬的指标。

当前主流厂商排产周期已延伸至2027年，头部优质企业订单锁定至2028年。

更夸张的是，多家云服务商和光模块龙头，已经开始锁定上游激光器、光芯片2028年的产能。

广发调研下来，多家云厂商2028年光模块需求，有望较2027年再翻倍以上增长。

什么概念呢？

下游客户提前两年锁定产能锁价格，只为抢货。这种场面，传统光通信行业几十年没见过。

一句话总结：2026年翻倍，2027年再翻倍，2028年还要翻倍——这是一条陡得反常的增长曲线，而它的能见度，是用真金白银的订单锁出来的。

三、旭创自己，什么成色？

行业旺，旭创吃到了多少？

看业绩。

2026年一季度：营收195亿，同比+192%；归母净利润57.4亿，同比+262%；毛利率46%，同比提升10个百分点。

高毛利的1.6T产品，正在加速放量。

半年报：营收417.78亿，同比+182%；净利润136.51亿，同比+242%。

什么概念呢？半年136亿净利润，全年奔着300亿去。而2024年全年，这个数字是51亿。

高盛什么反应？4月17日，把旭创目标价从791元上调到1187元，维持买入。

产能端更能说明问题。

旭创26Q1在建工程23.6亿。什么概念？25年二季度末才1.1亿，三季度末9.8亿，年末14.2亿——连续四个季度翻着跟头往上涨。

在建工程是什么？是还没转固的厂房和产线。一家公司在产能上砸钱砸成这样，你觉得它是因为订单要萎缩了，还是订单多到接不住？

再看供应链卡位。

硅光芯片领域，全球70%以上的产能集中在Tower半导体一家。旭创锁定了Tower 50%以上的产能，还帮英伟达等客户锁定了13亿美元的明年产能。

NPO方案上，英伟达576机柜L2层预计单柜使用648个3.2T NPO，旭创是进展最快的供应商，预计2027年出货对应450万只NPO。

一句话总结：行业翻倍，旭创是吃最大份的那个——产能、客户、技术卡位，全在手上。

四、跌的是情绪，不是订单

回到那个问题：既然产业这么旺，为什么股价跌成这样？

三个字：拿不住。

第一，位置太高，获利盘太厚。

旭创52周低点286.6元，年初至今还涨着42.89%。就算从高点回撤38.6%，前期进场的资金依然赚得盆满钵满。风吹草动，先落袋为安。

第二，杠杆资金在板块里堆成了山。

光模块是近两年融资盘最密集的板块之一，旭创一家融资余额就超过300亿。杠杆资金的特点是什么？跌了不是补仓，是被迫卖。

7月30日那根大阴线，8月5日单日成交675亿的历史天量，再到今天的345亿——每一次放量下杀，都有融资盘被强平的痕迹。

第三，这才是最经典的：每一轮科技行情，都有一次"远期技术吓崩当期股价"的剧本。

2025年5月，光模块也经历过一次"被严重错杀"。当时市场担心什么？也是CPO取代可插拔、也是订单见顶。

结果呢？错杀之后，光模块走出了那一年的主升浪。

旭创自关税战以来，出现过4次单日大跌——2025年9月4日-13.39%、10月14日-8.19%、10月31日-8.11%、2026年2月2日-8.94%。

没有一次是因为业绩miss或业务进展不及预期，全是短期市场风格变化加舆论影响。

过去一年多的每一次大跌，理由都不在基本面。这次8月24日，剧本一模一样。

比如，26年的3月可能类似25年的5月，即第二年需求已经清晰，但市场反应迟钝，需要产业信息持续发酵之后，才迎来主升浪。

回头看，4月17日，旭创一季报超预期，股价创出新高，417家机构挤进电话会议。

历史不会简单重复，但剧本总是似曾相识。

注意：把"N年后的技术路线"当成"当季订单坍塌"来交易，是每一轮科技股回调的标配动作。区别只在于，产业兑现的时候，不会提前通知你。

当然，丑话说在前面。

跌38.6%不代表人人都能拿得住。杠杆资金有平仓线，散户有心理防线。这篇文章不是劝你抄底——位置、仓位、风险承受力，每个人都不一样。

我要说的只有一件事：分清楚，跌掉的到底是什么。

跌掉的，是估值，是情绪，是杠杆。没有跌掉的，是订单，是产能，是未来两年翻倍再翻倍的产业曲线。

最后说个画面。

8月24日收盘后，光模块圈里流传一句话：论文在讲2030年的故事，订单排到了2028年，而股价，为当下的恐惧付了钱。

6000亿市值蒸发，看似天塌了。

但打开供需平衡表：800G翻倍、1.6T翻三倍、市场空间翻倍、订单锁到2028年。

产业的世界里，什么都没发生。

发生的，只是一场拥挤交易里的自我踩踏。

一句话总结：市场行为和产业趋势，是两条线。短期的K线管不了长期的订单，长期的订单，也拦不住短期的K线。真正的功课，是分清你拿的筹码，属于哪条线。

这个位置的光模块，你慌了，还是笑了？大家觉得呢？欢迎留言讨论。