江西
2026年上半年的消费电子产业链，依然在存储芯片涨价的阴影下艰难喘息。然而，当多数厂商还在为保住毛利发愁时，瑞声科技（02018.HK）却交出了一份足以让空头沉默的成绩单。
8月20日，瑞声科技发布中期业绩：上半年营收再创历史新高至145.1亿元，同比增长8.9%；毛利率提升至22.4%，净利同比增长2.9%。表面看利润增速平平，但剔除公允价值损益等非经营性干扰后，经调整净利润同比暴增37.4%，经营现金流净流入高达19.1亿元。这意味着，这家曾经的“声学巨头”已经悄然完成了向AI硬件基础设施供应商的惊险一跃。
最令市场肾上腺素飙升的，是散热业务的核裂变式爆发。 财报显示，瑞声科技上半年散热收入达11亿元，同比暴增约400%。管理层在业绩会上给出了一个极具侵略性的指引：2026年精密板块整体增速将超30%，其中散热业务明年规模剑指50亿元。这并非画饼。随着AI手机功耗飙升，VC均温板正从旗舰选配变为标配，而瑞声通过收购远地科技，已直接卡位AI服务器液冷CDU这一高壁垒赛道，月交付产能突破600台，跻身中国AI服务器液冷前三。从手机VC到服务器液冷，瑞声正在复刻一条“以消费电子养尖端散热，以散热反哺AI算力”的升维路径。
光通信与AR，则是藏在半年报里的另外两颗暗棋。 瑞声独家的WLG晶圆级玻璃技术，原本是光学业务的“非主流”，如今却成了切入CPO（共封装光学）的钥匙。管理层透露，公司正与海外头部光通信企业进行审厂与送样，合作对象直指AI云基础设施的高速互联芯片龙头。在AR领域，瑞声通过并购Dispelix并整合全球领先光引擎团队，已具备AR眼镜BOM成本中40%至50%的显示模组制造能力。当行业还在讨论AR何时爆发时，瑞声已经拿到了入场券和定价权。
机构的鼻子永远是最灵的。 大行里昂在绩后火速将瑞声目标价从50.4港元上调至54.4港元，维持“高度确信跑赢大市”评级，并上调2026至2028年盈测3%至13%。里昂给出的逻辑很直白：行业逆风下，瑞声的液冷及光学业务已取得实质性进展，明年的贡献将更加可观。
关于未来，管理层在业绩会上留下了一个极具想象空间的钩子： 预计到2027年，散热VC、主动散热、CDU液冷、机器人核心部件、光通信等新方向业务的总盘子将达到80亿至90亿元人民币。请注意，这仅仅是“开始”。郭丹强调，AI驱动的产业变革刚起步，未来3至5年这些新业务的增速将远超传统基本盘。
这并非没有底气的豪言。在声学与电磁传动合并后的基本盘里，营收同比增长14.2%至60.1亿，高信噪比MEMS麦克风正因AI手机的实时语音交互需求而量价齐升。当传统声学配件在新一轮AI终端浪潮中被重新定义时，瑞声科技显然已经不满足于做一个“卖零件的”，它正在用散热、光通信和机器人关节，把自己嵌进AI世界的物理底层。
上半年只是序章。随着下半年海外大客户新机备货旺季开启，叠加AI相关业务的集中放量，瑞声科技全年双位数营收增长的信心，或许真的不只是说说而已。当一家公司同时踩中散热、光互联与具身智能三个风口，且都已有量产数据背书时，市场的想象力，可能比54.4港元的目标价跑得更快。
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