造车难，造人更难，小鹏还要同时干

造人业务估值都425亿了

作者｜王磊

编辑｜秦章勇

一天之内，小鹏上演了极其矛盾的AB面，由两条重磅信息呈现：

小鹏宣布，旗下机器人业务完成首轮股权融资协议，金额超9亿美元，由IDG资本领投，高榕创投参投，腾讯和阿里巴巴作为战略投资者参与。

投后估值约63亿美元，约合人民币425亿元，一举刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。

另一条是其发布的第二季度财报，Q2单季度净亏损13.4亿元，如果将视线放宽，今年上半年小鹏汽车净亏损已累计31.2亿元，同比扩大179.9%。

一边亏了超30亿，一边是业务估值达到425亿，同一家公司，不同的叙事。在资本层面，截至发稿，小鹏汽车港股跌幅9.65%。

01

副业撑起毛利

2026年第二季度，小鹏单季度交付量重回10万辆交付区间，历史性地冲破了10.33万辆大关，环比大增了64.8%，海外业务也已经明显的成为第二增量，二季度海外销量首次突破2万台，同比增长81%。

单季度总营收也随之水涨船高，总收入由130.34亿元增至197.44亿元，增长51.5%；其中，汽车销售收入为170.5亿元，占总营收的约86%，同比增长1%。

经营亏损也由18.74亿元收窄至11.43亿元，综合毛利率达到20.7%，高于去年同期的17.3%和第一季度的20.6%，毛利润更是大涨了近29%，达到了40.8亿元。

尽管同比来看，数据只有小幅增长，但考虑到这一季度的惨烈，已属不易，也正因此，何小鹏也在财报会议上，相当自信地表示“早于行业的恢复进行同比增长”。

问题也恰恰出现在“同比”上，二季度交付量同比只增0.1%，汽车销售收入同比仅增1%，为什么车卖得几乎一样多，但毛利润却同比大涨近29%，近三成利润，是从哪来的？

答案在卖车之外。

据第二季度财报，“服务及其他业务”实现收入26.97亿元，只占总营收的不到14%，同比增长93.9%，毛利率高达75.1%。

按照财务报表中的收入和销售成本计算，二季度汽车业务收入约170.5亿元，对应毛利润约20.6亿元；而服务及其他业务收入只有约27亿元，贡献的毛利润却能达到约20.3亿元。

两者在利润贡献上几乎打成了平手，也就是说，只占总营收不到14%的业务，已经贡献了接近一半的毛利润。

根据小鹏集团的解释，增长主要来自向某汽车制造商提供的技术研发服务，以及零部件和配件销售增加，尤其是部分技术项目在本季度达到关键节点，集中确认收入。

而这项毛利率超过七成五的神秘生意也不难猜。

绝大部分都是来自于小鹏与德国大众汽车集团达成的联合研发技术服务费，大众向小鹏支付高额的软硬件架构设计对价，让小鹏的工程师团队为其开发基于中国市场的区域电子电气架构（CEA）。

值得一提的是，在财报沟通会上，小鹏也特别强调，市场需要理性看待这部分高毛利业务，其表示，技术服务目前主要按项目推进，根据开发里程碑确认收入，所以季度之间会有波动，并不是稳定的订阅收入。

小鹏也明确，这不是一门短期赚快钱的生意，未来还会继续拓展国内外车企客户，但单季度能确认多少收入，仍取决于项目进度。

但一个事实是，小鹏汽车的技术已经从“概念验证”走向“收入贡献”。

正是因为这门纯利生意的存在，让小鹏的综合毛利率站上了20.7%的高点，但也容易掩盖掉真实的卖车毛利，小鹏汽车第二季度汽车毛利率仅为12.1%，低于去年同期的14.3%，与第一季度持平。

如果按照汽车销售收入除以同期交付量简单测算，小鹏二季度单车销售收入约为16.5万元，环比下降约6%，一季度约为17.5万元，这也意味着，单纯卖车赚钱的能力有所下滑。

但要承认的是，Q2业绩上整体回暖的迹象，并不是靠砍费用换来的，甚至还是净亏损同比扩大的根源。

小鹏汽车第二季度净亏损为13.4亿元，去年同期净亏损为4.8亿元，第一季度净亏损为17.8亿元。

小鹏这一季度的研发费用达到了29.1亿元，同比增长32.1%，主要用于新车型及AI相关技术开发；同时销售及管理费用也达到了25亿元，同比增长15.2%。

这两项费用合计54亿元，而当季毛利润为40.83亿元，再加上折旧摊销等固定成本，亏损成为必然结果。

如果扣除股份支付开支和或有对价衍生负债公允价值收益后，小鹏汽车第二季度非公认会计原则净亏损为12.4亿元，这一数额也与费用端和毛利润之间的差额13.8亿元接近。

在财报沟通会上何小鹏坦言，上半年是小鹏产品代际切换期，这在一定程度上影响了其销量和营收的增长，换言之，下半年就是增长战。

按照何小鹏的透露，何小鹏第三季度新增不可取消订单环比增长50%，达到历史新高。

02

毛利远超汽车

小鹏的Q2财报中毛利不降反增，也给了市场一个明确的信号：创收的路径，从来不止卖车这一条。

就在财报发布的当天，小鹏集团率先公布的是另一个重磅消息，旗下机器人业务“鹏行”已与多家投资者签署首轮股权融资协议，融资规模超过9亿美元。

由IDG资本领投，高榕创投、腾讯、阿里巴巴参投，且小鹏集团继续控股。这是四家机构在具身智能领域最大的单笔投资之一，也刷新了中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。

其中，四家外部投资者实际出资6亿美元，小鹏集团自己跟投2亿美元，何小鹏和顾宏地的关联主体出资1亿美元。

不过何小鹏在财报会上进一步披露，这轮融资是由投资机构主动发起的，换句话，各大资本已经按耐不住上交“投名状”。

而这也是资本市场第一次为小鹏的机器人业务单独定价——投后估值超63亿美元，约合人民币425亿元，要知道目前小鹏集团整个市值才830亿。

这也说明，虽然汽车主业还在流血，机器人业务却已站上资本市场的最高舞台，而小鹏集团的B面就藏在其中。

如此重磅消息的披露，在小鹏集团第二季度财报会的问答环节，不光是何小鹏开场没先聊车，开口就是机器人。

就连在场的分析师也没人追问，汽车销售毛利为何下滑，海外业务的规划，反而投向了另一套叙事：IRON什么时候量产，月产能能到多少，机器人业务会独立运营吗。

而何小鹏在这场财报电话会上，首次系统阐述了为什么小鹏要押注人形机器人：“小鹏是中国唯一一家在整个技术栈上具备如此全面自主研发能力的机器人公司。”

基于汽车业务所形成的供应链、汽车级制造能力和全球化体系，也包括智能驾驶业务所形成的图灵 AI 芯片、AI 基础设施和世界基座模型，应用到机器人业务中，我相信，我们能够加快小鹏人形机器人的规模化量产和商业化进程，何小鹏表示。

这也是，为什么小鹏的机器人业务在首轮融资就能拿到这一价格，最核心的支撑就是——造车能力平移。

目前，其完整的自主技术栈覆盖 IRON 的本体、大脑、小脑、数据和基础设施，从硬件上，超高的拟人度，这一点在此前 IRON 亮相被质疑是真人而被要求剪开衣服“自证清白”就不难看出。

全身拥有 76 个自由度，每只手拥有 21 个自由度，还有行业首创的全包覆柔性晶格结构，自主设计和研发了 AI 原生硬件平台以及所有核心零部件，包括3颗图灵 AI 芯片，有效算力最高达到 2,250 TOPS以及控制器、运动模组和灵巧手。

更关键的是，何小鹏强调，小鹏机器人有超85%的供应链资源与整车业务复用。再加上目前市场上的机器人定价一般是其BOM 成本的2.5到3倍，其坦言：“仅硬件本身的毛利率就会优于我们现有的汽车业务”。

甚至还可以更高，比如AI模型训练、模型升级以及软件能力相关的收入，“一旦销量爬坡实现，机器人业务实现盈利的速度可以比汽车业务快得多”。

同时给出了一张更清晰的商业化时间表：IRON计划在2026年底进入规模量产阶段，2027年逐步走出小鹏自有场景，面向外部客户交付。

不过，小鹏选择了一条与其他竞争对手不同的落地路线，相比其他同行主要通过进入工厂、家庭使用场景，以及主要面向 To B 业务的方式来切入市场，小鹏机器人则重点关注大规模 C 端，以及中小型 B 端。

也就是说，先通过商业化场景进入市场，之后再进入工业和家庭使用场景，并在后续阶段推出更小型的 SKU。

除了庆祝获得9亿美元的首轮融资，小鹏还宣布了另一个重大变动——小鹏18个月后逐步实现机器人业务与汽车业务的分离。

对此，小鹏汽车小鹏汽车副董事长顾宏地表示，在这18个月内，这两项业务仍以保持协同为主，但随着量产和商业化场景变得更加清晰，未来可能会考虑更可能的分离。

不过，其也强调，鉴于所有权结构，即便机器人业务分离，但该业务仍将100%合并报表，不会影响小鹏集团未来的财务表现。

接下来就看，首轮即估值63亿美元的机器人业务，什么时候能真正贡献收入和利润了。