重庆
编辑导语：小鹏正走在“用MONA保规模、用GX试高端、用大众授权补毛利、用机器人讲物理AI远期”的转身路上，但2026年下半年的核心矛盾没有变——整车定价权走弱和智驾/AI费用刚性之间的剪刀差，仍由当期股东承担。
8月24日晚，小鹏集团披露2026年二季度未经审计财务数据，次日港股收盘跌约9%、美股前一交易日跌逾8%，市场用脚投票的理由很直接：这份季报里“增长”和“盈利”走了两条岔路。
二季度小鹏总交付103,295辆，环比一季度飙升64.8%，看似走出了上季度的交付低谷，但同比仅微增0.1%，几乎原地踏步；总收入197.4亿元，同比增8.0%、环比增51.5%，却略低于市场199亿—205.7亿元的预期。
更关键的是，撑起197亿总盘的并不是卖车主业——汽车销售收入170.5亿元同比仅增1.0%，环比靠MONA L03等低价新车放量拉起55%的增幅，可单车均价被结构下沉拖到约16.5万元，较一季度降了1万元。服务及其他收入27.0亿元同比近乎翻倍，主要来自大众等车企的技术授权与零部件配套，毛利率高达七成以上，是综合毛利率站上20.7%的真正功臣，但这种项目制收入并不具备整车月销那样的延续性。
把综合毛利率拆开看，故事就更平了。
二季度整体毛利率20.7%，同比抬升3.4个百分点、环比微增0.1个百分点，表面优于卖方19.3%的预测；但汽车毛利率只有12.1%，环比一季度持平，低于市场12.4%的预期，也比2025年同期的14.3%掉了2.2个百分点。
小鹏官方把同比下滑归因为“产品换代过渡”，实际变量更复杂：MONA M03占交付比重环比提8个百分点到41%，旗舰X9降到7%，自研图灵芯片切换与规模效应把单车成本压下去约9000元、抵住了电池和存储涨价，但降价与结构下移更快，单车毛利因而卡在2万元上下。
海外销量首破2万辆、同比增81%、占比升至19.4%，欧洲终端均价超4万欧元，确实缓冲了国内价格战，却还填不上国内ASP的坑。
收入没惊喜、造车毛利持平，费用端却还在猛冲，亏损也就顺势扩大。
二季度研发费用29.1亿元，同比增32.1%，砸向VLA 2.0智驾、图灵芯片和新车型平台；销管费用25.0亿元，同比增15.2%，门店扩到740家、充电站3780座，营销与渠道佣金同步走高。
两项费用合计54亿元，基本吃光当季4.08亿元毛利，最终净亏损13.4亿元，较去年同期4.8亿元扩大179.9%，Non-GAAP净亏损12.4亿元同样高于市场7.7亿元左右的预期；好在环比一季度的17.8亿元收窄了四分之一，现金储备404.8亿元暂无流动性压力。
真正让盘面承压的是三季度指引：交付11.5万—12.1万辆、收入217亿—234亿元，而7月已交3.8万辆，隐含8—9月月均仅3.85万—4.15万辆，较卖方14.7万辆的交付预期差出近22%。
何小鹏在业绩会里讲“四季度冲单月6万”、讲物理AI和人形机器人子公司Dogotix拿9亿美元融资，但当下财报反映的是另一层现实——MONA L03订单不错却卡在图灵芯片供应，GX旗舰月销约7000辆尚未成规模，换代过渡期里“有订单、难交付”比“没需求”更消耗估值耐心。
这份二季度答卷，与其说是“恶化”，不如说是“平淡中藏结构性尴尬”：销量回到10万级、综合毛利率破20%、服务业务补位、现金厚实，这些都能写进乐观叙事；可汽车收入同比近乎停摆、ASP下探、汽车毛利率不及格、亏损同比翻倍、下一季指引miss，又让乐观落不到利润表上。
小鹏正走在“用MONA保规模、用GX试高端、用大众授权补毛利、用机器人讲物理AI远期”的转身路上，但2026年下半年的核心矛盾没有变——整车定价权走弱和智驾/AI费用刚性之间的剪刀差，仍由当期股东承担。
财报发布后机构下调目标价、港股单日跌9%，说明市场愿意听物理AI的故事，却暂时不肯为“营收与造车毛利率双不达预期”的当期财务买单。
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