算力硬件的“M顶”之争

01两种可能性，一种叫“尖顶”，一种叫“M顶”02支撑“还能继续”吗？三个层次看一看03故事还没讲完，但路可能不会太平

最近半导体、通信这些算力硬件方向，涨涨跌跌的表现，让很多人心里犯嘀咕——反弹是不是暂时的？行情还有可能继续吗？

毕竟7月的剧烈调整还历历在目，所以最近关于是“尖顶”、还是“M顶”的讨论，也多了起来。

简单解释下这两个名词，它们是过往行情历史上的两种典型走法。

“尖顶”是指行情节节攀升，然后快速见顶，之后一路向下。比如2012年的白酒、2015年的互联网，都经历过。如果是尖顶形态，过程中的反弹就是阶段性的减仓机会。

另一种叫“M顶”，行情第一次冲高后回落，但调整之后还能再起一波，甚至几波。比如2021~2022年的光伏、2021年的半导体。如果是M顶，那7月的大跌就可能只是上涨过程中的一次回调。

这两种走势背后区别的关键在于：产业的实际价值还在不在往上走。 往往产业还在进步、业绩还在兑现时，行情歇一歇之后是还能继续的。

回到眼下的算力硬件，更像哪一种呢？咱们从这轮行情，之所以能走起来的出发点来看，这里其实就有支撑这轮行情逻辑的三个层次。

第一层：资本开支的节奏变了吗？

云厂商的资本开支是算力硬件的“上游水源”。只要投入还在继续，产业链的订单就不会断。先看全球视角，今年全球前九大云服务商，合计资本支出预计达8300亿美元，年增长率还从61%上调到了79%（数据来源：TrendForce数据）。国内同样在加速，腾讯最新的二季度数据，资本开支达到528亿元，同比增长176%，单季资本开支就已经接近去年全年的三分之二了。阿里云今年全年资本开支预计近1500亿元人民币，字节跳动预期更是突破2000亿元。（注：以上不作为个股推荐）

第二层：业绩有没有跟上？

钱进去了，总得看成果。而看成果最直接的地方，就是晶圆代工——它处于产业链的枢纽位置，订单和毛利率的变化，往往是验证算力需求最真实的窗口。中芯国际二季度整体销售收入达30亿美元、环比大幅增长20%，产能利用率升至93.7%，逼近满产运行。毛利率环比提升5.2个百分点至25.3%，并且展望三季度，毛利率预计进一步抬升至26%~28%。

再看算力通信这条链上的核心节点，光模块龙头新易盛二季度预计净利润42亿至52亿元，环比增长52%至88%，单季利润中值再创历史新高。PCB龙头沪电股份二季度预计归母净利润15.88亿元至17.58亿元，环比增长28%至42%。（注：以上不作为个股推荐）

可以说整个链条的数据都在验证一件事，这次不是某一家公司“超常发挥”，而是整个算力产业链的景气共振。

第三层：国产替代的纵深还在推进

前面讲的都是“景气在传导”，那国产替代这条线有没有被验证呢？中游晶圆厂产能利用率都快打满了，对设备的需求自然就上来了。这一轮设备采购里，国产设备的占比正在肉眼可见地往上走。中国半导体设备整体国产化率已经从2021年的8%提升到了2025年的23.2%，2030年有望达到39%（数据来源：Yole数据）。国内晶圆厂在关键设备上去美化的进展、比预期要快。

钱在砸、业绩在兑现、国产替代在推进，这些都说明产业逻辑还在、产业趋势也还没走完。但这不等于股价会一路顺畅地往上走。后续大概率还要面对几个方面的扰动：

从7月低点算起，半导体和通信都有比较明显的反弹幅度，短期积累了不小的涨幅后，获利回吐的压力是客观存在的。另外以科创板半导体材料设备指数为例，市盈率已经来到250倍。产业逻辑再强，估值也需要用时间和业绩来消化，这个过程不会是线性的。最后还要考虑到海外市场，比如美股算力板块的波动，往往会通过情绪和比价效应传递到A股，这个外部因素不能忽略。后续行情大概率的走法是：大方向还在，但过程会有反复。用分批、用耐心去应对，可能比博取“V型反转”更实际。

落实到具体ETF上，通信ETF华夏（515050，场外联接C类 008087） CPO+PCB含量超80%（指CPO+PCB概念股权重，数据来源：同花顺iFinD），交易的更多是当期业绩兑现；科创半导体ETF华夏（588170，场外联接C类 024418） 聚焦半导体设备和存储，交易的是远期订单预期和国产替代空间。两个方向逻辑有差异，可以搭配作为配置算力硬件的ETF工具。

投资者在证券交易所像买卖股票一样交易以上场内ETF，主要成本是券商交易和基金运作费用，以上ETF的基金运作费包括管理费、托管费，均从基金资产中扣除；场内ETF不收取申购费、赎回费、销售服务费，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用。

A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。

科创板特别风险提示：科创半导体ETF华夏及对应的联接基金，基金资产可投资于科创板，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括但不限于如下特殊风险：流动性风险、退市风险、股价波动风险。

风险提示：本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。1.以上ETF及对应的联接基金风险等级均为R4（中高风险），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.ETF基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。联接基金存在跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。3.投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。7.产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.市场有风险，投资需谨慎。