从“搜索公司”到“全栈AI第一股”：百度的估值故事正在重写

文丨雄墨

2026年8月27日，百度集团正式公告，将于9月1日完成香港联交所第二上市向双重主要上市的转换。公告当天，百度港股盘中拉升大涨超6%，成交额放大至超7亿港元。

资本市场用真金白银投票，但真正值得关注的不是股价的短期波动，而是这件事背后的长期逻辑：百度的业务早已不是一家“搜索公司”，但市场还在用“搜索公司”的标尺丈量它。

2026年第二季度，百度AI业务收入达到125亿元，占一般性业务收入252亿元的50%，已连续两个季度占比过半。昆仑芯、智能云、文心大模型、萝卜快跑——每一块业务都在指向同一个方向：百度已经是一家“全栈AI公司”了。但资本市场的估值体系，还没有跟上这个变化。

双重主要上市，正在改写百度的估值故事。

一、双重主要上市：不是融资，是“价值发现”

2026年8月26日，百度股东特别大会全票通过转换议案。8月27日，百度正式公告，公司自愿将其于香港联交所的第二上市地位转换为主要上市，自2026年9月1日起生效。届时，百度将在香港联交所及纳斯达克双重主要上市，股份标记“S”将从港元及人民币柜台的股份简称中删除。

从7月16日董事会授权启动，到7月22日港交所确认收悉，再到8月26日股东特别大会全票通过，百度在41天内完成了三大关键节点。

这次转换不涉及任何融资活动。 百度截至2026年6月底现金及投资总额为2831亿元，二季度经营性现金流为34亿元，已连续四个季度为正。百度CFO何海建明确表示，双重主要上市将扩大投资者基础、提升股份流动性，也是公司AI战略进入收获期的一个重要节点。

公告当天，百度港股大涨超6%，成交额放大至超7亿港元；美股夜盘涨近4%。花旗、富瑞、杰富瑞等多家投行看好港股通纳入前景。近90天内共有9家投行给出百度买入评级，目标均价150.6港元。富瑞维持“买入”评级，港股目标价170港元。麦格理上调百度港股目标价至181港元。国盛证券重申“买入”评级，目标价138港元。

参照过往先例，若百度能在9月3日考察日前完成转换生效，有望搭上本轮港股通调整窗口，最快于9月7日当周正式纳入港股通。按照互联互通机制规则，第二上市企业无法直接纳入港股通，而双重主要上市是硬性门槛。一旦纳入，内地投资者可通过沪深港通直接交易百度港股。

资本市场正在用真金白银确认一件事：百度的估值故事，进入了一个新章节。

二、AI收入已过半，“搜索公司”的标签早该撕掉了

资本市场的滞后，源于对百度业务结构的认知惯性。

百度的全栈AI布局分为四层：“芯”是昆仑芯——国产AI芯片，已启动港股IPO辅导，目标估值约500亿美元；“云”是智能云——输出算力底座，2026年Q2 AI云基础设施收入73亿元，同比增长50%，GPU云同比增长283%；“模”是文心大模型——提供模型能力；“体”是智能体应用——百度搭子、库库AI做AI办公应用，萝卜快跑做出行。

每一层可以独立对外做生意，同时内部互相复用技术，降低整体成本。全球只有谷歌和百度两家完整走完“芯片—云—模型—应用”这套全链路。

但资本市场长期用一套传统PE估值给整个集团定价。摩根大通对昆仑芯单一业务的独立估值达490亿美元，已接近百度集团整体市值。以百度57.67%的持股计算，仅昆仑芯这一项资产就价值巨大。一家AI收入已过半的公司，却被当成搜索公司定价——这是百度估值体系中最核心的错配。

市场正在意识到这一点。近90天内，交银国际已开始用分部估值法给百度定价——AI业务给予3倍市销率，传统广告业务给予1倍市销率，昆仑芯约58%持股按20倍2026年市销率估值。国泰海通基于SOTP估值法给出123港元目标价，维持“增持”评级。

百度将成为香港和纳斯达克两地市场上，首家实现全栈AI布局的双重主要上市公司。百度正在用事实撕掉“搜索公司”的标签，资本市场也正在重新审视它的估值逻辑。

三、估值重构：从PE到SOTP，南向资金如何改变定价标尺

双重主要上市的价值，不在于改变百度做什么，而在于改变市场怎么看百度。

港股通大门打开后，更懂中国AI产业链的内地资金将推动市场从“搜索公司”的PE估值切换到“全栈AI公司”的SOTP分部估值。

过往已有阿里、网易等12家中概企业完成双重主要上市并纳入港股通。这些公司纳入港股通后30天，平均迎来15%-20%的南向资金增持。摩根士丹利此前测算，阿里巴巴纳入港股通后，半年迎来约120亿美元资金流入。纳入港股通的首个交易日，相关公司收盘均实现上涨，收盘最大涨幅为10.66%。

有机构测算，用分部估值方法，百度乐观情景的市值规模大约1.01万亿港元，对比当下市值有接近三倍的上涨空间。

百度纳入港股通后，南向资金将成为重要的增量资金来源。当大量更懂中国AI产业链的内地资金进场，市场给百度的定价标尺就会从“搜索公司”切换到“全栈AI公司”。市场对百度的重估，不是“会不会发生”的问题，而是“什么时候发生、幅度多大”的问题。

百度的估值故事，正在被重写。

结语：从“搜索公司”到“全栈AI第一股”

百度的业务早已不是一家“搜索公司”。昆仑芯做芯片，智能云做算力，文心大模型做模型，百度搭子做应用，萝卜快跑做出行——每一块业务都在指向同一个方向：百度已经是一家“全栈AI公司”了。

但市场还在用“搜索公司”的标尺丈量它。AI收入已过半，估值体系却还停留在“搜索广告”的时代。双重主要上市的意义，正在于此——它不是为百度找钱，而是为百度找“对的定价方式”。

当港股通大门打开，当更懂中国AI产业链的内地资金进场，当市场从PE切换到SOTP——百度的估值故事正在被重写。从“搜索公司”到“全栈AI第一股”，这个叙事转换，才刚刚开始。