固投焦虑之时：西咸收获75倍杠杆？

科技为王的当下，对国有GP而言，投行思维的核心已不完全为利润导向，而在于撬动固定资产投资、做大工业底盘。

8月11日晚，源杰科技（688498）公告，拟投资约42.68亿元在西咸新区沣西新城建设半导体科技产业园。126亩工业用地，建设期24个月，聚焦高端激光器芯片产能扩张。资金来源为自有资金及自筹资金。

从《》到《》，我们记录了这家企业从沣西实验室走向科创板的全过程。这一次，42.68亿元重注沣西补上的是最后一环：回报反哺。

01

源杰科技：为什么投42.68亿

先看一组反差。

2025年全年，源杰科技营收6.01亿元，归母净利润1.91亿元，刚刚实现扭亏为盈。到2026年上半年，画风突变：营收9.00亿元至9.50亿元，同比增长339%至363%；归母净利润6.00亿元至6.50亿元，同比增长最高超13倍。仅半年净利就是2025年的3.1倍至3.4倍。一季度单季毛利率77.81%，净利率50.51%。

而42.68亿元相当于2026上半年净利润的6.5倍。这笔钱押得下去，根源只有一个：AI算力需求的爆发式增长。

源杰科技的核心产品是数据中心用CW大功率激光器光源芯片。2025年数据中心业务收入3.93亿元，同比增长719%，占全年营收65.4%，毛利率高达72.21%。2026年4月17日，源杰科技以1445元/股收盘价超越贵州茅台，登顶“A股第一高价股”。6月最高触及1968.14元/股。上市不足4年，总市值增长约28倍。

股价的支撑不是概念，而是产业位置。

英伟达GB300单台服务器需搭载162个1.6T光模块，2026年80万台出货量对应1296万只硬需求。据行业测算，全行业对1.6T光模块的需求口径在1400万至2500万只之间，目前全年出货仅能覆盖约六成需求，订单排到了2028年。微软、Meta、AWS三家2026年新算力集群全部采用1.6T组网。

供给端同样紧张。

上游磷化铟衬底从2025年初的800美元/片飙升至2026年4月的2300至2500美元/片，涨幅近190%。全球磷化铟衬底有效合规产能仅约75万片，缺口超过70%。

强佐证的案例是英伟达创始人亲自赴得克萨斯为磷化铟工厂奠基，斥资数十亿美元锁定产能。

可以说，上游材料“比存储芯片还缺”。源杰科技恰好站在这条链的核心位置。

公司CW激光器芯片全球市占率23.6%，仅次于日本住友电气，居全球第二。国内CW品类市占率突破60%、10GDFB芯片全球市占率第一，是国内唯一实现100GEML量产的企业。作为国内少数的IDM全流程光芯片企业，从设计、外延、制造到封测全部自主完成，西安和镇江两大生产基地同时运转。

此外，下游客户的绑定进一步锁定了确定性。第一大客户中际旭创（300308）通过6.8%股权投资完成深度绑定，源杰科技为其全品类CW芯片供货份额稳定超过60%。间接终端客户覆盖英伟达、谷歌、微软。

在我们看来，此次投资是在供需缺口最大的窗口期抢占产能。预期看好，所以敢押注。

02

75倍：撬动42.68亿固投

如果只算先导基金赚了多少倍，没有实质意义。

作为区域的长期观察者，我们认为真正值得算的账是另一笔：固投。

2013年，源杰科技在咸阳成立，后在沣西扎根。2020年，西咸金控旗下子基金先导光电基金以5700万元领投，该轮对外共融资1.7亿元。先导基金至今仍持有源杰约1.75%股份，对应市值超30亿元，是当初投入的50余倍。但这组数字不是我们要看的重点。

2026年8月，源杰科技公告42.68亿元回投沣西。

5700万元撬动42.68亿元固定资产投资，杠杆倍数约75倍。换句话说，本土早期资本每投入1元钱，最终撬动了约75元工业固投回流沣西。产能在沣西，产值在沣西，税收在沣西，就业在沣西。

这笔账需要放在一个更大的背景下才能看出分量。

2026年上半年，西安市固定资产投资同比下降29.9%。其中工业投资下降32.1%，房地产开发投资下降25.0%，基础设施投资下降30.8%，民间投资下降19.1%。降幅从2025年全年的-15.3%扩大至上半年的-29.9%。

我们曾对这一转变做过详细解析（详见《》《》））

在固投全面缩水的背景下，42.68亿元回投沣西的分量就完全不同了。对照来看，铂力特（688333）金属增材制造产业创新能力建设项目，总占地约216亩，总投资约20亿元，已经是近年来西安科创企业中体量较大的固投。源杰科技这笔是铂力特的两倍多。

回头看源杰科技这十余年的链条。

2013年在咸阳成立，落户沣西。2020年先导基金5700万元领投，同年9月华为哈勃以62.4元/股入股4.36%，完成“华为在陕第一投”，此后国开、中信、广发等8家资方接连进场。

值得注意的是，在统一大市场政策出台之前，地方扶持从未缺席。公司先后两次认定高新技术企业，按西部大开发鼓励类产业享受补贴。招股书披露的政府补助里，西安市上市挂牌融资奖励、西咸新区民营经济奖励、沣西新城招商引资土地优惠等，几年间累计近千万元。

2022年12月，公司登陆科创板，成为秦创原首家科创板上市企业，募资15.1亿元。2026年4月，股价1445元超越贵州茅台（600519），成为A股新晋“股王”。如今正冲刺港股，搭建A+H双平台。

在我们看来，这就是“户口本魅力”。

源杰科技是沣西自己长出来的企业。上市之后没有把产能搬去沿海，没有把总部迁去一线城市，而是把42.68亿元、把即将建成的产能、未来的产值和税收，全部押回了最初注册成立的那片土地。

投行思维真正的要义不是企业挣了多少钱，也不单单是基金通过上市拿了多少钱，核心是固定资产投资，进一步做大工业底盘。

03

光子产业链：从“孵化”到“兑现”

此前，陕西光子产业的叙事一直是“孵化”，如今终于迎来“兑现”。

2021年“追光计划”发布，7.5亿元补链基金加20亿元强链基金构建资金池，先导院累计投入15亿元搭建中试平台，省市区三级专班围绕重点企业量身定制培育方案。彼时，源杰科技即首批光子产业链链主。

2023年，“追光计划”升级为“跃迁行动”，源杰科技亦由“扶持者”升级为产业链协同创新的“牵头者”。

42.68亿元是第一笔真正意义上的陕西光子企业自有资金大规模回投。这标志着陕西光子产业的资本叙事从“政府培育”切换到了“自我造血”。这个切换不是凭空发生的。背后有一个让逾百家光子企业拿到跨越“死亡之谷”船票的平台——光电子先导院。

先导院被业界称为“摆渡人”：用共享化平台加定制化服务，帮企业低成本、高效率跨越中试这道坎。

事实上，先导院建成了国内首个专注光子芯片的市场化共性技术中试平台，6英寸光电芯片中试线已服务80余家客户，2025年底获批工信部首批“国家级制造业中试平台”，全国唯一的光子集成类平台。

唐晶量子的案例最能说明这套机制的效率。

这家光子产业链上游外延片企业，入驻先导院后仅用5个月完成MOCVD产线搭建并产出样品，传统模式下需要18个月。抢出来的13个月意味着避开一至两代产品的技术代差。目前VCSEL外延片市场占有率稳居国内前列，激光雷达产品已进入头部车企供应链。

在源杰科技的叙事中，作为“投早投小”耐心资本的中科创星也不容忽视。

中科创星自2013年成立起便聚焦光子技术，2016年创始合伙人提出“光子人工智能基础设施”的前瞻判断，2020年以5700万元领投源杰科技，是当时出资主基金最大单笔投资。如今中科创星已在光子赛道布局超过200家企业，构建起上游材料、中游器件、下游应用的全链条生态，并在信息光子、能量光子、光子制造、空间光子、生命光子五大赛道全面布局。

2025年6月，中科创星发行4亿元科创债券，成为全国首家完成该类债券发行的民营股权投资机构，发行后带动超90亿元社会资本跟进，完成对70余家光子产业链企业的投资布局。

产业数据的变化是最直接的注脚。陕西光子企业从2021年“追光计划”启动时的150家增至如今超过409家，产业规模从150亿元增至410亿元。8家光子产业链重点企业被列为省级上市后备企业。其中，中科微精8月10日刚刚启动A股IPO辅导备案，其产品已应用于C919和“夸父一号”。

“政策引导、基金投资、平台孵化、企业上市、资本反哺”，光子产业的闭环正在跑通，可以确认的是，源杰科技是第一个，接下来还会有第二个第三个。