悦刻发布2026半年报：营收26亿净利反下滑18%，海外扩张难掩隐忧

8月14日，悦刻母公司雾芯科技（NYSE:RLX）发布 2026 年上半年财报。

上半年总营收 25.96 亿元（约 26 亿元），经调整（NonGAAP）净利润 2.39 亿元（约 2.4 亿元），同比下滑18%。

海外已经成为公司业绩核心支柱，二季度海外收入占比高达 68.5%。7 月，雾芯科技完成关键资本动作，收购西欧一家领先无烟快消品分销商 51% 股权，并拿下董事会控制权，补齐欧洲本地分销短板，该企业业绩将自 2026 年 Q3 正式并表。

在国内市场空间受限背景下，雾芯科技把增长全部寄托于全球化扩张。财报展现出毛利率修复、海外规模快速扩张的向好信号，但营收增长与利润反向背离、收购带来的渠道整合风险、全球监管高压、国内基本盘萎缩、同业竞争加剧等问题同样无法回避。

这份财报，既是中国电子烟品牌出海的一份成绩单，也折射整个新型烟草行业在政策夹缝之中的生存困境。

毛利率大幅抬升，海外成为增长主引擎

从财务层面看，雾芯科技上半年依然维持盈利状态，毛利率改善是财报最大亮点。财报显示，二季度毛利率从去年同期 27.5% 提升至 35.4%，大幅提升 7.9 个百分点，公司将其归因于产品结构优化、全球供应链降本增效。

证券时报点评称，在全球电子烟行业成本压力普遍抬升的大环境下，毛利率的连续修复，体现了雾芯科技供应链管控能力的进步。

业务结构上，海外业务已经完全成为雾芯科技的基本盘。二季度接近七成收入来自海外市场，欧洲、东南亚两大区域贡献主要增量。

7月对西欧分销商的收购，是其出海战略的标志性一步。该分销商拥有成熟线下物流网络、B2B 数字化订货平台，覆盖西欧多国零售终端。

不同于简单的产品出口贸易，雾芯科技通过控股方式深度介入本地分销环节，掌控渠道话语权，减少对第三方经销商依赖，这也是国内电子烟品牌少有的深度本地化渠道布局案例新浪财经。

雾芯科技 CEO 汪莹在业绩沟通会上表示，行业竞争已经从产品比拼转向终端货架资源争夺，收购本地渠道是抢占欧洲市场份额的关键布局。

资金储备层面，雾芯手握大量现金类资产，具备持续并购与抗风险能力，同时持续执行股票回购，向资本市场传递信心。

国内合规市场中，悦刻依旧保持绝对龙头地位，在国标框架之下守住存量市场份额，国内业务保持稳定现金流，为海外扩张提供弹药支撑。

数字背后隐忧：利润下滑、监管悬顶

光鲜的营收与毛利率数据之下，财报暴露出多重结构性矛盾，西欧收购更是一把双刃剑，机遇与风险并存。

营收向上，经调整净利润同比下滑 18%，增长质量存疑。 上半年营收规模扩大，但二季度经调整净利润 2.39 亿元，较去年同期 2.91 亿元同比下降 18%，出现 “增收不增利” 现象新浪财经。

南方都市报分析指出，利润下滑来自多重因素：海外市场营销、渠道拓展投入加大，并购带来资产摊销，汇兑波动，叠加海外渠道让利，侵蚀利润空间。

值得注意，一季度高基数包含出口政策变动带来下游提前备货的一次性因素，二季度回归常态后环比营收明显回落，证明海外业务存在一定波动，并非平滑稳定增长。

中金公司研报提醒，海外扩张需要持续投入，未来一段时间利润继续承压的可能性客观存在新浪财经。

西欧分销商收购利好明显，但暗藏风险，或摊薄整体毛利率。本次收购被市场视作打开西欧市场的重要筹码，但分销业务本身和品牌业务盈利水平差距巨大。

新浪财经指出，分销业务毛利率显著低于电子烟品牌业务，三季度标的完成并表之后，有可能直接拉低集团整体毛利率，短期牺牲利润换取渠道规模，是市场主要担忧点之一。

收购仅仅是起点，后续团队磨合、跨文化管理、库存管控、不同国家渠道利益协调，都存在整合失败风险。

历史上不少中国消费品牌海外渠道并购，最终因为本地化运营不力未能兑现协同效应。

同时，该分销商业绩尚未经过完整周期验证，能否顺利将悦刻产品转化为终端销量，仍有待财报检验。

全球监管持续收紧，是悬在头顶最大的不确定性。欧盟正在修订烟草产品指令 TPD III，计划把尼古丁袋等无烟新品纳入严格监管，提高检测、标签、税收门槛；世界卫生组织也呼吁全球加强对尼古丁类无烟产品监管。

雾芯正在加码尼古丁袋等多品类产品，而这部分赛道恰好处于监管政策调整的焦点地带。美国市场 PMTA 认证门槛极高，国内品牌大规模进入难度很大；东南亚多国也在不断更新税收、准入规则，政策一变就可能直接冲击区域业绩。

钛媒体评论认为，电子烟行业不同于普通消费品，任何一国监管政策调整，都可以直接改写市场格局，出海再激进也绕不开合规这道生死线。

国内市场天花板已经封死，缺乏第二增长曲线。 国内市场在国标监管体系之下，口味、产品规格严格受限，整体市场规模属于存量博弈，很难再实现大规模增长。

蓝鲸新闻报道分析，国内赛道空间有限，雾芯科技的研发投入长期保持低位，研发费率约 3.3%，缺少颠覆性技术储备，多元化布局推进缓慢，增长几乎全部押注海外市场，业务抗风险能力偏弱。一旦海外出现重大政策黑天鹅，公司缺少缓冲业务托底。

行业竞争格局：海外本土巨头与中国同行的双重夹击

全球新型烟草市场，竞争格局正在快速重塑。国内层面，魔笛、柚子等合规品牌持续争夺存量市场，虽然悦刻份额遥遥领先，但国内总量无法扩张，只能份额互搏。

海外市场的竞争更为残酷，雾芯科技面临两面挤压。一面是英美烟草、菲利普莫里斯等国际烟草巨头，它们手握成熟本地渠道、强大政策游说能力，在尼古丁袋、加热烟草赛道布局深厚；另一面是大量中国出海电子烟厂商，思摩尔、以及众多深圳品牌，在欧洲、东南亚展开激烈价格战，渠道抢夺日趋白热化光明网。

界面财经的行业分析提到，过去中国电子烟出海依靠产品性价比取胜，但现在竞争已经升级：合规资质、本地分销网络、政府公共关系能力成为核心壁垒。

仅仅输出产品已经不足以取胜，这也是雾芯科技不惜重金收购西欧分销商的底层动因。但收购渠道不等于拿到市场，国际烟草巨头深耕欧洲数十年的品牌影响力，并非一次股权收购就可以快速追赶。

从赛道对比看，思摩尔以代工制造为基本盘，服务全球多家品牌；而雾芯是纯品牌模式，高度依赖终端销售，面对渠道波动、政策变动时，经营弹性会更小。海外市场一旦出现价格战，品牌端利润会最先受损。

雾芯科技 2026 半年报，展现出一家中国电子烟龙头的转型现实，国内市场趋于饱和，全部希望寄托于全球化。

7 月西欧分销商收购，是其走向深度本地化的关键一步，有机会打通西欧零售终端，进一步放大海外收入规模。

但资本市场的顾虑同样清晰：营收增长的同时经调整净利润同比下滑 18%，分销业务或摊薄毛利，全球监管政策随时收紧，国内缺少增量空间。收购只是拿到入场钥匙，远不等于解决全部问题。

《证券时报》的财报点评指出，雾芯科技接下来最大的考验，不在于把渠道买下来，而在于完成业务整合，实现 “渠道—产品—利润” 三者正向循环，避免陷入 “只做大规模，利润持续被侵蚀” 的困境。

对雾芯科技而言，未来的命题已经非常明确。

如何在海外扩张规模的同时守住盈利能力；如何在多国复杂监管体系下，平衡增长与合规风险。中国电子烟品牌出海故事走到新阶段，渠道并购能否兑现预期，接下来几个季度的财报将会给出答案。

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