M9持续领跑高端市场，赛力斯为何依旧赚不到钱？

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作者|科技互联网观察组

今年上半年，我国新能源整车销量依旧维持正向增长。但凭借问界系列守住市场基本盘的赛力斯，盈利端却发生了戏剧性反转。

相较去年同期29.41亿元的归母净利润，赛力斯2026年上半年录得归母净亏损 17.17 亿元，扣非归母亏损进一步扩大至 23.79 亿元，这也是其登陆港股之后，首度出现半年度规模性亏损。

增长与亏损并存的表象之下，是毛利率收窄、大额资产减值，以及市场对其与华为合作商业模式的持续拷问。依托鸿蒙智行崛起的赛力斯，正站在深度合作以来最关键的转折点上。

二季度卖一辆车净亏2.3万元

在新能源销量逆势增长、产品交付基本盘稳固的表象之下，赛力斯的半年报彻底撕开了车企高增长外衣下的盈利隐忧。

2026年上半年，赛力斯共实现营收574.93亿元，同比下降7.9%，归母净利润由盈转亏，亏损金额达17.17亿元，较上年同期29.41亿元的盈利水平下滑近160%。扣非归母净利润同比减少近200%，亏损金额超23亿元，加权平均ROE也出现了约20个百分点的同比下降，为-4.38%，公司盈利能力的衰减已是十分显性。

图片来源/赛力斯2026半年报

赛力斯真正的业绩转折点，在第二季度。

第一季度，公司尚能守住正增长的底线，营收额达257.46亿元，34.5%的同比增速十分可观，归母净利润也仍为盈利状态，7.54亿元的盈利金额与上年同期基本持平。

而进入公司主力车型换代过渡的第二季度，业绩便急转直下，营收为317.47亿元，同比降幅达26.6%，归母净利润亏损则高达24.71亿元，而据中金公司研报测算，该季度公司单车净利已转为-2.3万元，陷入“越卖越亏”的境地。

同时，第二季度公司毛利率为20.9%，同比下降8.6个百分点、环比下降5.3个百分点，拖累上半年整体毛利率降至23.3%，较上年同期28.9%的数据出现下滑。

图片来源/赛力斯2026Q1财报

客观而言，赛力斯利润大幅收缩，既有全行业共性的宏观环境因素，也来自企业自身成本抬升与大额资产减值的双重冲击。

2026年汽车行业利润率整体走低，国家统计局数据显示，1月至6月我国汽车制造业利润额为1953.5亿元，同比减少近20%，总体毛利率由2025年同期的12.1%降至11.2%。横向对比来看，赛力斯毛利率依旧高于行业平均水平，但其内部盈利压力已经远大于行业普遍幅度。

成本端，主原材料及关键零部件的价格上涨成为侵蚀整车利润的直接原因。

2026上半年，电池级碳酸锂日均价格同比增长132.2%，车规级芯片价格大幅上涨，公司董事长张兴海曾公开表示，问界单车成本上涨了1.5万至2万元。

在报告期内，赛力斯未进行大规模调价或原材料减配，成本端的盈利承压也只能由其自身消化。

另一个侵蚀利润的主要缺口则出现在资产减值损失方面。报告期内，赛力斯资产减值损失为18.2亿元，同比增幅超560%，该部分支出金额已超公司当期归母净利润亏损金额。

其中，无形资产减值损失高达15.7亿元，已占到总体的八成以上，该部分支出主要用于非专利技术减值准备计提，截至6月末该部分余额达40.69亿元，较期初增加62.8%。

图片来源/赛力斯2026半年报

赛力斯对此解释，伴随汽车产业智能化转型加速，L3 级自动驾驶将成为乘用车商业化落地的关键节点，企业因此对部分适配性已经受限的存量技术资产做减值处理。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜指出，减值举措本质是对旧技术平台的集中账面核销，短期侵蚀盈利，但长期看是把高频焕新的隐性账单摆上台面，让新技术从更干净的成本基期起跑。上半年，赛力斯宏观行业因素、产品迭代空窗双侧承压，影响了公司的估值和当期利润，但资产表和品牌表并未失速，经营韧性仍存在。

亏损“阵痛”不改转型节奏

盈利端与毛利率的大幅滑坡、叠加大额资产减值计提，直接重创了赛力斯上半年的经营性现金流，企业资金周转格局迎来显著逆转。

2026上半年，受车型迭代切换、产能调整、技术研发投入加码等多重因素影响，公司经营活动现金流净额由上年同期净流入144.37亿元转为净流出123.76亿元，经营性造血能力短期承压明显。

但从各项资产数据来看，赛力斯当下仍具备着较为扎实的资金基础，并未因此陷入流动性危机。

截至报告期末，公司总资产规模达1283.54亿元，现金储备超731.5亿元，占总资产比例达57%，其中货币资金、交易性金融资产分别达519.3亿元、39.45亿元。公司固定资产达142.8亿元，占总资产比例约为11.1%，固定资产周转率约为4次，资产运营效率、资金储备情况均表现良好。

图片来源/赛力斯2026半年报

在业绩承压、现金流短期波动的背景下，赛力斯并未收缩技术投入，反而持续加码核心技术自研，研发力度大幅提升。报告期内研发支出高达70.07亿元，同比增长34.8%，占当期营收的12.2%，较上年同期上涨约4个百分点。其中，费用化、资本化研发支出分别达37.34亿元、32.73亿元，其支出主要用于汽车、增程器等产品及前沿技术研发。

报告期内，赛力斯魔方技术平台2.0、新一代超级增程、智能安全等自研成果相继落地，公司在底层架构、核心系统、体验创新、AI及数智化应用等多个技术领域也均实现了新突破。

图片来源/赛力斯2026半年报

面对上半年业绩波动引发的市场情绪波动，公司控股股东及核心管理层以真金白银的增持动作传递长期信心，释放出对企业后续经营回暖、价值修复的坚定预期。

7月15日至17日，仅三个交易日内，公司董事、高管及骨干人员便合计耗资1.48亿元完成了近300万股的A股及H股股份增持。7月13日，公司控股股东小康控股同样宣布，将在6个月内增持1.5亿元至3亿元的A股股份，有效对冲了市场的悲观情绪。

从上半年的销量也能看出，消费者对于赛力斯旗下品牌仍有着较高的认可度。

报告期内公司新能源汽车销量达17.88万辆，同比增长3.9%，全新一代问界 M9 交付开启7周累计交付量突破20000台，连续两个月位居50万元级细分市场销量冠军。

这一信号正指向了赛力斯最值得关注的变量——高端产品线。

问界M9新品放量在即

赛力斯迎来价值分化时刻

高端车型的亮眼交付表现，让赛力斯得以在行业整体下行周期中抓住结构性机会，但单一爆款的支撑效应，也进一步暴露了公司产品矩阵、合作模式与盈利模型的深层不确定性。

行业数据显示，2026年1月至7月，国内乘用车累计销量达963.3万辆，同比下降24.4%，整体市场呈现收缩趋势。但值得注意的是，50万元以上价位新能源乘用车销量增势迅猛，7月销量约4万辆，年内累计销量达26.4万辆，已是同期传统燃料乘用车销量的3倍以上，同比增幅更是高达65.6%，高端新能源汽车市场正逐步打开。

图片来源/中国汽车工业协会公众号

据宇博数据库统计，7月国内50万元以上汽车销量为8.67万辆，其中问界M9以9639辆的销售成绩占据11.1%的市场份额，超越奔驰E级、奥迪A6L、宝马5系等传统豪华车型，领跑50万以上汽车品牌销量榜。

下半年，问界M9 Ultimate和新款问界M8两款高端线新品预计可开启量产交付，其中M9 Ultimate起售价已提至60万元以上，新款M8则定位30-50万元中大型SUV市场，两者的加入，将把问界的产品覆盖面拓展至20万至60万元价格带，形成M5、M6、M7、M8、M9五款车型的完整矩阵。

但与此同时，赛力斯当前的问界产品布局也存在一定价格重合风险。

报告期内，M6在3月上市后销量由1116台一度激增至5月的1.81万台，6月销量也仍保持在万台以上，而与其存在定价重合的M7销量则由1月的2.65万台降至6月的5201台。

图片来源/CNMO科技消息

柏文喜指出，问界当下占据了“华为赋能+增程家用+豪华空间”的稀缺位，有望实现在高端区间的精准卡位。但“全带覆盖”必须靠区隔，而非堆砌车型，M6定位25万级年轻家用、M7守30万级六座基本盘、M8为35-45万商务、M9立50-60万+品牌标杆，营销策略、门店动线、交付节奏也均需实现分层，才能规避同品牌客流在内部各产品间流动的“自己打自己”困境。

2026年上半年出炉的Brand Finance《2026全球汽车品牌价值100强》中，问界以34.48亿美元的品牌价值位列中国豪华汽车品牌榜首，也是唯一跻身全球豪华汽车品牌TOP10的中国品牌。

2024年，赛力斯以25亿元的价格自华为手中收购了919项问界商标及44项外观专利，该事件曾掀起一阵“和华为分家”的舆论风波，后被双方辟谣。

在今年6月的股东大会上，董事长张兴海也再度强调，公司未来仍将与华为等高端供应链合作的战略不改变。

此次品牌独立为问界的差异化品牌经营提供了基础，但在合作框架未变的情况下，高昂的“华为税”成本依然存在。2026年上半年，赛力斯向华为旗下引望智能采购总金额已达98.4亿元，同比增长75.6%，全年总采购金额预计为260亿元。

柏文喜指出，赛力斯从”华为门店挂HUAWEI”向“赛力斯持牌、华为继续供技术渠道”的迁移，在品牌建设上是积极的一步。但长期来看，华为系多品牌格局正摊薄智驾与渠道独占性，且商标自持后，赛力斯既要付智能化成本又要自建用户中心与品牌运营，原本借华为流量省下的获客成本将部分变回自有开支。深度绑定红利边际走弱，自有品牌运营成本边际将走高。

图片来源/赛力斯2026半年报

多重利弊交织、长短变量博弈，使得资本市场对赛力斯的估值判断出现严重分歧，机构评级呈现明显分化。

中金公司看好公司后续盈利改善势头与高端品牌定位，维持“跑赢”评级，东吴证券虽大幅下调了对公司未来三年的归母净利润预测，但仍给出“买入”评级，而美银证券评级则由“买入”下调至“跑输大市”，目标价也出现腰斩。

柏文喜分析称，机构分歧的本质在于对赛力斯下半年新品爬坡、旧款销量、减值是否连季重提、成本压力能否吸收等不确定因素的预判差异。若各项条件兑现，公司环比由亏转平衡、单季回正有望在下半年出现，但反之，业绩修复或将拖到2027年产品矩阵真正分层后。真正的决定因素在于公司下半年能否实现“量、价、利”的同步回归。