半年营收235亿元、净利36亿元！恒力重工接单207艘，三年业绩承诺完成度升至127%

半年营收235亿元、净利36亿元！恒力重工接单207艘，三年业绩承诺完成度升至127%

恒力重工高速扩张的订单正在加快转化为收入、利润和现金流。

松发股份（603268）近日披露的2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入235.04亿元，同比增长251.87%；

利润总额43.44亿元，同比增长394.90%；

归属于上市公司股东的净利润36.09亿元，同比增长457.67%；

扣除非经常性损益后的净利润35.14亿元，同比增长2935.31%。

恒力重工已经成为上市公司的核心经营主体，这份半年报也由此成为观察其接单、建造、交付和扩产进度的一份完整成绩单。

利润增长快于收入，主业盈利质量明显改善

恒力重工上半年的增长并非主要依赖一次性收益。36.09亿元归母净利润中，扣非净利润达到35.14亿元，占比约97.4%，非经常性损益对利润的贡献较小。根据半年报披露的收入和成本数据计算，公司上半年综合毛利率约为23.66%，高于上年同期的20.89%，提升约2.77个百分点；其中主营业务毛利率由约18.66%升至22.52%，提升约3.86个百分点。收入规模扩大的同时，成本增速低于收入增速，系列船批量建造、产品结构升级和产能利用率提高开始反映在利润率上。

需要说明的是，报告期内公司因同一控制下企业合并，对2025年上半年比较数据进行了追溯调整，因此251.87%的收入增幅和457.67%的净利润增幅均建立在调整后的可比口径之上，并非简单由恒力重工并表时间变化形成。不过，公司同时提示，上年同期追溯调整数据未经审计。

造船企业的收入也不能只按照当期交船数量理解。半年报披露，符合条件的船舶建造合同按照履约进度确认收入，并采用投入法，以累计实际成本占预计总成本的比例确定履约进度。恒力重工上半年开工项目和建造投入明显增加，船舶在船台、船坞内持续推进的工程量，已经按进度进入收入和利润。因此，235.04亿元收入既包含40艘交付船舶带来的贡献，也包含大量在建项目的履约进度。

半年接单207艘，油轮与集装箱船占比超过72%

订单规模继续快速增长。2026年上半年，恒力重工新承接船舶订单207艘，已经远高于2025年全年115艘的接单量。其中包括94艘油轮、56艘集装箱船、49艘散货船和8艘超大型液氨运输船（VLAC）。油轮占全部订单约45.4%，集装箱船占约27.1%，两类船舶合计达到150艘、占比约72.5%，成为本轮接单增长的主体。

订单结构的变化直接影响未来几年的收入和利润构成。恒力重工恢复运营初期主要依靠Kamsarmax等散货船打开市场，如今已经形成覆盖VLCC、Suezmax、LR2、中大型集装箱船、Capesize、Kamsarmax和VLAC的产品组合。大型油轮、集装箱船和气体船通常拥有更高的合同价值和更复杂的技术要求，也为船厂通过系列化设计、批量采购和连续建造释放规模效应提供了条件。目前恒力重工交船计划已经排至2030年，VLCC手持订单数量位居全球单体船厂首位，中长期收入能见度进一步提高。

生产端正在同步提速。上半年恒力重工交付船舶40艘，年初完成4艘VLCC同坞出坞和6艘船舶同日出坞，4月一周下水7艘，6月又完成两艘VLCC同时命名交付以及9.3万立方米VLAC船台搭载下水。多船并行建造和集中出坞已经成为其产能组织方式。对于拥有数百艘手持订单的船厂，批量化生产能否保持稳定节拍，将直接决定订单转化为收入和现金流的速度。

经营现金流大幅转正，扩产同步消耗巨额资金

现金流是上半年业绩的另一项明显改善。公司经营活动产生的现金流量净额达到85.09亿元，上年同期为净流出2.02亿元。半年报将这一变化归因于开工和交付船舶增加、销售回款明显增长。期末合同负债由年初的53.54亿元升至120.37亿元，增长124.84%，增加部分主要来自建造合同进度款。船东预付款和节点款的大量流入，为高强度建造提供了重要资金支持。

与此同时，订单扩张正在形成庞大的资金和营运资本需求。期末预付款项达到79.62亿元，较年初增长133.10%；合同资产达到139.46亿元，增长34.36%；应付票据和应付账款分别增至61.05亿元和88.20亿元。上述科目的同步扩张说明，大量项目已经进入采购、分段建造和履约阶段，船厂与船东、设备商、材料供应商和施工单位之间的资金结算规模迅速放大。

产能建设的投入更为突出。上半年投资活动现金净流出101.28亿元，主要来自项目建设和资本性支出；期末在建工程由年初的15.19亿元增至87.47亿元。其中，绿色智能高端船舶制造及配套升级项目的期末账面价值约61.01亿元，工程累计投入约占预算的48.02%。

恒力重工目前已形成约300万吨年钢材加工能力，拥有4座超大型船坞和世界级船台，发动机总装车间规划年产能180台，并布局LNG、LPG、甲醇和氨四类双燃料发动机。8G95 LNG双燃料发动机的交付，也显示其动力配套正在从产能建设进入实际产品交付阶段。

三年业绩承诺已被覆盖，交付质量决定后续增长含金量

按照重大资产重组时签署的《业绩补偿协议》，恒力重工在2025年至2027年期间累计实现的扣非归母净利润应不低于48亿元。2025年年度报告披露，恒力重工合并口径扣非归母净利润为25.79亿元；2026年上半年，这一口径的利润为35.23亿元。

按两期已披露数字简单累计，恒力重工在一年半内已经实现约61.02亿元，相当于三年承诺值的127.1%。最终完成情况仍需待业绩补偿期结束后，由具备资质的会计师事务所出具专项审核报告确认。

高速扩产也提高了资产负债表的压力。报告期末公司总资产增至746.11亿元，归母净资产增至130.60亿元，负债合计615.51亿元，资产负债率约82.50%，高于上年末约80.87%的水平。短期借款增至105.97亿元，增长80%；长期借款增至71.01亿元，增长94.89%；财务费用达到6.65亿元，同比增长195.56%。

合同负债中包含大量船东进度款，因此82.50%的资产负债率不能全部视为传统金融杠杆，但借款和财务费用的快速增长仍反映出扩产阶段的资金成本。

恒力重工已经证明了自身获取大批量订单、快速启动项目并释放产能的能力。决定后续业绩质量的变量，将集中在数百艘订单能否按期交付、高附加值船型的利润率能否保持、巨额扩产项目能否如期达产，以及人员、分包商和供应链能否跟上建造节奏。

2026年上半年的235亿元收入和36亿元净利润，意味着恒力重工已经进入全球大型综合船厂的经营规模；未来几年，其增长逻辑将更多由交付兑现、成本控制和现金流管理共同决定。

数据来源：松发股份2026年半年度报告、松发股份2025年年度报告相关公告。

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