长鑫科技上半年营收1503亿元，同比暴增873.6%，这个业绩有多炸裂？还能继续这样上涨吗？

一千五百亿营收，七百七十六亿净利。这不是一家公司交出来的半年成绩单，这是A股历史上头一回有非金融非能源的企业，在半年报里写下了这种级别的数字。去年这个时候长鑫科技还在亏二十三个亿，今年直接扭亏为盈，半年赚了将近八百亿。更吓人的是二季度——单季净利五百二十八亿，环比一季度翻了一倍还多。

炸不炸？炸。但光说炸太敷衍了。我们得把这份报表拆开看，才知道炸在哪里、怎么炸的、还能炸多久。

先看一条时间线。二零二三年全年营收九十亿，二零二四年二百四十亿，二零二五年六百一十八亿，今年上半年直接干到一千五百亿。这增长速度已经不是爬坡了，是坐火箭。上半年营收同比涨了百分之八百七十三，什么概念？相当于去年全年的营收，今年一个季度就完成了。

然后是毛利率。主营业务毛利率百分之八十四点八四，其中DDR系列冲到百分之八十八点四。这个数字放在半导体行业什么水平？台积电的毛利率常年徘徊在百分之五十九左右。长鑫科技把台积电甩开了一条街。再往上数一数，能压住这个数字的也就贵州茅台了——茅台的毛利率百分之九十一以上。一家做存储芯片的，毛利率快赶上卖白酒的了，这事儿放五年前谁敢想。

账上现金的变化更夸张。半年时间，货币资金从五百二十亿干到一千四百三十四亿，外加三百八十八亿交易性金融资产，合计类现金超过一千八百亿。上半年资本开支现金支出才两百一十六亿，简单算一下自由现金流超过千亿。这不是赚钱，这是印钱。

但光看这些数字，容易忽略一个细节——这份报表是超预期的，而且是大幅超预期。

公司在七月份的上市公告书里自己做过预测：上半年营收一千一百亿到一千二百亿，归母净利五百亿到五百七十亿。结果实际营收一千五百亿，净利七百七十六亿，比上限还高出三成半。更值得琢磨的是二季度。七月份做预测的时候，一季度二百四十七亿已经是既成事实，管理层眼里二季度大概是二百五十二亿到三百二十二亿。最后出来五百二十八亿，凭空多出两百多亿。

这个偏差的方向比幅度更重要，是往上的。七月份回头看六月份，管理层眼里还只有三百多亿，说明六月份的价格和出货量超出了内部预期——到六月底为止，这轮涨价没有任何见顶的迹象，动能还在往上走。

为什么能赚这么多？逻辑不复杂。

AI算力需求爆发，三星、海力士、美光这三家把大量产能调配去搞HBM，常规DRAM没人管了。HBM一片晶圆要吃掉大约三片DDR5的产能。行业测算显示，二零二六年全球DRAM晶圆总产能里，HBM投片已经吃掉百分之十二到十五的份额，而且还在快速攀升。

国信证券的估计更激进——HBM投片占DRAM总投片比重从二零二五年底的百分之十八，升到二零二六年底的百分之二十二，二零二七年底进一步到百分之三十。

供给被抽干了，需求还在涨。DRAM价格从二零二三年上半年的低点每GB一点七八美元，一路飙到二零一五至二零二五年区间的高点七点八九美元。现在正处在高位狂飙段。

长鑫科技正好卡在这个缺口上。按二零二五年第四季度销售额算，全球市占率百分之七点六七，排第四。前面是三星百分之三十四、海力士百分之三十四、美光百分之二十三。份额虽然还小，但正在往三巨头的牌桌上挤。

量价齐飞，毛利率自然就上去了。

那问题来了：还能继续这样涨吗？我的看法是，得分开看两件事。

第一件事是短期的。公司自己在报表里说了，展望二零二六年下半年，全球DRAM产品供给紧缺格局将继续延续。

DRAM合约价按季度谈，二季度末的价格水平会直接垫高三季度的均价基数。六月份的价格既然还在冲，三季度的开局就不会差。这是整份报表里我觉得唯一能往外推的东西。

另外产成品库存从期初四十四亿翻倍到九十四亿——涨价周期里囤着卖，这是战略性库存，不是卖不掉。经营现金流一千三百一十一亿是净利的一点六九倍，扣非七百八十八亿比归母七百七十六亿还高，没靠杂项凑数。

这些信号都指向一个结论：下半年的业绩不会差。

第二件事是长期的。存储行业二十年没换过的剧本——涨价、扩产、过剩、跌价、减产。这轮只多了一个变量，AI把需求曲线拉得更陡，但周期本身不会消失。

报表里那句不起眼的话值得多看两眼：相关产线会在未来数年分阶段完成设备导入、工艺调试与产能爬坡。说白了，现在赚的钱正在变成三年后的货。等通用DRAM的产能大规模开出来，价格还能不能扛住，没人知道。

还有一件事。半年报里几乎没提HBM。AI最吃内存的品类，公司没有重点讲，产品线上讲的是通用DDR和LPDDR系列。眼下赚的主要是通用存储涨价的钱，不是高端存储突破的溢价。

LPDDR6已经向客户送样验证了，峰值速率一万二千八百Mbps，最高容量十六GB。第五代工艺平台也在客户认证。这些是未来的事，不是现在的事。

产能是真的，现金流是真的，技术迭代也是真的。第五代工艺在客户认证，DDR5、LPDDR5/5X、LPDDR6的产品线铺齐了。但十九倍的动态市盈率不是能拿来当安全边际的东西，它背后藏着一个价格一直这么涨下去的假设。周期股在盈利峰值的时候PE最低，这个规律从来不是因为市场算不明白账。

业绩炸裂是真的。还能不能继续炸？短期看大概率能。长期看，得看这轮周期什么时候拐弯。

拐弯的那天迟早会来。区别只是，这次AI能不能把周期拉得足够长，长到产能、工艺、产品线全部就位之后，价格还能撑住。

谁也不知道答案。但账上那一千八百亿现金，至少给了长鑫科技足够的底气去等答案揭晓。