亿纬锂能，翻倍了

宝马新世代车型的首发电池供应商，是亿纬锂能。

去年写《亿纬锂能硬刚宁德时代》，当时他的业绩是典型的增收不增利，营收涨32%，利润反而下滑11.7%，研发费用每年都在大幅度下降，我当时是有点担心的。

这次半年报，增收也增利了，上半年营收457亿，同比增长62%，归母净利润33亿，同比更是大增106%，扣非净利润24.5亿，同比增长112%，都翻倍了，半年赚的利润，已经超过去年前三个季度的总和。

而且分季度看，Q1利润14.46亿，Q2利润18.55亿，环比还在加速。

出货量的数据更好看，动力电池出货35.76GWh，同比增长66%，已经超过去年前三个季度的总量，储能电池出货44.46GWh，同比增长55%，也接近去年九个月的量。

对比行业，上半年全球动力电池装机增长20%，亿纬的出货增速是行业的三倍多，意味着公司在疯狂抢市场份额，SNE的装车量排名，全球第七。

连续好几年增速下滑的研发费用，今年总算是扭转了，上半年研发费用17亿，同比增长35%，而且管理费用还降了9.5%，量上去了，费率下来了，这就是规模效应的好处。

亿纬锂能上半年虽然利润翻倍，但也还是有点水分的，33亿归母净利润里，非经常性损益有8.5亿，大头两块，一块是和SK On做股权置换赚的3.94亿，一块是政府补助3.75亿。

然后投资收益上半年11.83亿，占利润总额的比例接近32%，其中权益法确认的股权投资收益6亿左右，思摩尔贡献1.7亿，半年净利5.7亿，还是不温不火，另外收了3.28亿分红。印尼的华飞镍钴这些联营公司，从去年同期的小亏变成贡献4.3亿，镍钴涨价加上一体化投产，上游的布局开始兑现了。

如果把这些剔掉，纯靠造电池卖电池赚的钱，我大概算了一下，18亿左右，去年同期这个口径大概10亿，所以虽然没有翻倍，但大幅度增长也是真的。

这个SK On的置换，值得单独说一下，亿纬集能是亿纬和韩国SK合资做软包三元的公司，当年亿纬能进戴姆勒和起亚的供应链，靠的就是SKI这条线，这家公司去年是赚钱的，SK On持有49%，利润要分走将近一半。

这次置换，亿纬把手里SK新能源（江苏）30%的股权作价21.08亿转给SK On，换回亿纬集能剩下的49%，置换完成，亿纬集能变成100%全资。

SK新能源那30%的股权，账面价值只有17.14亿，作价21.08亿，溢价23%，等于SK On溢价买走了正极材料的合资股权，把赚钱的电池合资厂完整留给了亿纬，亿纬还白赚了3.94亿的置换收益。

我估计SK On是打着自己的小算盘，这两年韩系电池在全球收缩，软包路线在欧洲也不顺，与其守着合资厂慢慢分钱，不如套现离场。

所以体现在报表上，就是分给外部股东的那部分利润，从1.38亿降到4700万，以后亿纬集能赚多少，全归上市公司。

有些时候你不得不感叹，我们中国企业真是越来越强，这些年我们要么一步步蚕食全球份额，要么逼得外资企业节节败退。

你看韩国，三星手机，现代汽车，各种合资品牌，要么已经完全退出中国，要么正在退出，包括锂电，韩国其实当年是老师，也被我们超越了。

上图是亿纬锂能近几年的盈利能力表现，毛利率和净利率是他的的老毛病了，上半年综合毛利率14.3%，同比下降3个百分点，继续创新低，真是没完没了。

净利率7.3%，倒是比去年略微好一点，但是也很低，赚钱很辛苦，因为锂电行业竞争太激烈了，这个问题讲过很多次了。

分业务毛利率是下图这样的。

各大业务的毛利率几乎都在下降，消费电池22.64%，降4个百分点，动力电池16.19%，降3个百分点，储能电池12.51%，降1.4个百分点。

电池材料倒是涨了2个百分点，但是这个业务的毛利率本来就只有5%，主要是内部用的原材料流转，所以特意让这个业务不赚钱，把利润让给下游业务。

收入增速最快的也是电池材料，上半年贡献了68.66亿的营收，同比增长141%，但也正是因为这个业务的体量膨胀，把整体毛利率硬拉低了差不多1.5个百分点。

如果剔除电池材料，电芯业务的毛利率接近16%左右，所以真实的降幅其实没那么大。

亿纬锂能最痛苦的应该是储能，当然不止是他痛苦，行业绝大部分储能公司都很痛苦，亿纬锂能出货量全球第二，毛利率却只有12.51%，三大主业里最低的。

这没办法，储能从去年开始火爆以来，今年太卷了，曾毓群不是说了吗，要不是宁德时代在那把价格撑着，锂电行业比光伏更惨。

亿纬锂能的这么使劲出货，看样子是想先用份额换地盘，再靠规模摊成本，半年报原话是单位制造成本下降，规模效益进入释放周期。

这个打法很常规，所以成功的和失败的都不少。

成功的典型就是宁德时代，当年宁王就是这么抢下动力电池份额的，现在亿纬在储能上再来一遍，只不过宁王是拿现金流撑着打，亿纬是拿资产负债表撑着打。

失败的典型就是通威股份，规模那么大，据他自己说成本也很低，但是一年比一年亏得多。

因为行业现状很残酷，所以亿纬锂能的现金流也有压力，上半年经营性现金流净额负3.88亿，去年同期是正23.7亿，利润33亿，现金流是负的，因为钱全压进了存货里。

存货之前几年都还好，但是今年从年初的82亿飙升到154亿，半年增加72亿，官方解释是战略库存储备。

结合上半年锂电材料进入上行周期，之前讲华友和洛钼的时候说过，钴价涨了一倍多，其他锂电材料也都涨了不少，看样子亿纬锂能是判断材料要涨，提前囤货锁成本，公司自己也说了在做原材料和汇率的套期保值。

不过154亿的存货是真不小，要点胆量，如果下半年材料继续涨，那这就是提前锁定的成本优势，如果材料跌，就是存货跌价。

然后公司宣布，国内再规划新增约260GWh的大铁锂产能，真是疯狂，现有的产能利用率是86%，不高也不低，海外也在扩产，马来西亚基地的消费电池已经量产下线，储能项目在建，匈牙利也在推进。

去年那篇文章我说他的扩产激进，四年翻三倍，现在看是我说保守了。

经营亏现金，筹资继续借钱，全部喂给产能和库存，这就是拿资产负债表当武器用，好在账上货币资金还有141.5亿，短期借款只有13.8亿，流动性暂时没有问题。

顺便提一下财务费用，5.91亿，同比增长50%，老问题，汇率波动导致的汇兑损失。

亿纬锂能今年的国内外几乎是同步发展，营收都是同比增长62%，上半年境外营收113亿，占比25%，去年说他的海外规模不符合二当家的气势，今年在下功夫了，不过境外毛利率掉了6个点，出海现阶段也是拿利润换市场的。

商用车电池是当下最硬的一块，装车量全球第二，同比增长65.3%，国内商用车TOP10主机厂覆盖率90%，重卡TOP10全覆盖。

半年报原话是主力产品供不应求，新能源重卡渗透率5月已经突破40%，这个赛道亿纬深耕了十几年，正好赶上风口。

大圆柱方面，46系进入规模化交付阶段，10分钟快充续航300公里，零下35度低温稳定放电，后面就看宝马新世代的销量爬坡，这一块是亿纬跟宁王错位竞争的底牌。

储能的628Ah大电芯，去年说过亿纬是业内第一个量产600Ah以上的，产能正在释放期，下一代702Ah已经启动研发。

新兴的AIDC算力储能，机柜级的圆柱BBU电芯已经推出，单机柜功率能顶到100kW以上，AI数据中心的备电需求是储能之后的下一个故事，暂时还没贡献业绩，先当个故事看着。

上半年赚33亿，中期分红5亿，每10股派2.3元，分红率15%，近十年累计分红40亿，对一家把所有钱都喂给产能的公司，这个水平也符合他现在的阶段。

公司正在快速扩张是真的，所以什么时候毛利率止跌回升，什么时候才是亿纬利润真正的兑现期，现在赚钱太辛苦了。

最后给个问题给你们讨论，同样是做电池，宁德时代是拿现金流撑着价格，亿纬锂能是拿资产负债表换份额，你们觉得哪一种打法能笑到最后？

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