刘鸣鸣带安井食品进攻，陈南带三全食品防守

汤圆水饺卖不动了，火锅丸子和预制菜却越卖越好——速冻食品行业的品类分化，正在加速。

8月24日晚间，安井食品与三全食品的半年报近乎一同发布。安井食品随后借助双位数的较高增长以及高比例分红彰显实力，三全食品虽说也处于增长态势，但是在增速以及利润质量方面明显落后。

宏观消费环境仍处于承压状态，这两份财报不仅是企业自身经营成果的呈现，更是整个速冻食品行业结构性分化的缩影，同时也反映出两家企业掌舵人刘鸣鸣和陈南在发展战略层面的明显差异。

安井领跑，三全追赶

半年报当中所出现的总营收数据，直接将两家企业之间拉开了差距。

一个处于不断加速的扩张进程之中，一个处于缓慢进行的稳健状态之内，但是两者的规模差距开始越发明显。

安井扩大规模优势，盈利双增势头强劲。安井食品的上半年营收规模为92.66亿元，同比增长21.85%，归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%。其营收和净利均超20%增长的表现，在整体低迷的食品饮料板块中，属于龙头级别的稀缺存在。

经营现金流转正，股东拿到真金白银。安井食品上半年经营活动现金净流为4.85亿元，去年同期为-1.63亿元。相较于净利润增长，安井的现金流改善更具重要性。

本年中期该公司又实施高比例分红举措，其分红金额为5.76亿元，占据了上半年超过七成的净利润，在速冻食品行业中属于较高水平。

三全业绩稳健增长，增速差距持续拉开。同期三全食品的营收为39.06亿元，同比增长9.49%，归母净利润为3.65亿元，同比增长16.48%，其营收增速不足安井的一半，并且差距依然在扩大。

上半年三全的主要产品为汤圆、水饺、粽子、面点这类传统速冻面米制品，还拓展了涮烤、预制菜等新种类，但是传统品类仍然是绝对的主力，新品类的收入贡献并未使营收结构发生改变。

现金流仍未转正，分红策略转向审慎。今年上半年三全食品的经营现金流为-1.04亿元，虽然同比改善了45.27%，但尚未完全转正。此外上半年三全的应收账款为2.78亿元，相较于去年年末增长超过三成，前五大客户的集中度达到34.28%，公司需要留意回款方面的风险。

因为现金流处于紧张状态，三全在今年没有开展中期分红计划，而是先留存一部分用于运营的资金。回看企业历史，三全也并非是股民口中“铁公鸡”，其2025年的权益分派为每10股派5.8元，股息率超过5%。

待现金流恢复之后，公司在下半年或许会有新的举措。

刘鸣鸣进攻，陈南防守

财报数据的差异，本质是战略选择的分野，也是领导者个人魅力的体现。

安井兼顾BC双端，进攻态势拉满。在董事长刘鸣鸣的推动下，开始推行“BC兼顾、全渠发力”的发展战略，目前已经有实实在在的增长动力显现出来。

上半年安井的速冻调制食品有47.5亿的营业收入，同比增长26.37%，速冻菜肴制品营业收入29.89亿，同比增长23.73%，两个高增长的引擎一同发力，传统面米制品的下滑便被很好地对冲，公司的全品类、全渠道的抗风险能力则明显提升。

打江山易守江山难，传统短板还在。不过进攻是需要付出代价的，上半年安井资产减值为1.03亿元，其中新柳伍商誉减值5712万元，存货跌价4609万元，相较于上年同期的1588万元大幅扩大。

扩张速度过快带来了后遗症，市场规模虽已获取，但是整合与盈利并未随之跟进。上半年安井食品传统速冻面米制品的营业收入同比下降了4.46%，由此可见该公司在C端家庭消费场景的渗透能力不足。

三全的基本盘稳固，转型趋于保守。陈南执掌之后的三全食品，一直没有完全摆脱对于传统节令食品的依赖。上半年速冻面米制品收入为32.09亿元，占总营收的八成多，其中汤圆水饺粽子等传统产品的增速仅为2%左右。

三全上半年所推出的战略新品“开花脆皮肠”，使得速冻调制食品营收大幅增加近60%，但这大多是在低基数情况下的反弹，并且绝对体量仍然很小。至于三全的转型，相对而言更像是在存量市场里辗转腾挪，没有像安井那样从B端餐饮供应链切入的增量逻辑。

定制化代工突围，渠道变革打开新空间。三全同样走出了差异化路径，开始转向定制化生产，通过为山姆、盒马这类新零售渠道进行代工以实现业务创新。

公司在今年上半年，不仅在直营电商渠道加大投入力度，收入增长了29.20%，还主动对经销商结构进行优化，使得经销商数量净减少了450家。这种拥抱渠道变革的灵活态势，便是其与安井不同的生存方式。

攻守之间，胜负未分

对于速冻食品行业来说，这一次的中报对决所体现出来的可不只是单纯的简单输赢，更是把未来竞争格局的深层逻辑给彰显了出来。

规模效应以及品牌壁垒的相互较量。安井运用“销地产”的模式，依靠规模效应持续不断地去挤压中小玩家的生存空间，它所具备的成本优势是三全等同行业的其他企业难以进行复制的。

三全依托在速冻面米制品领域所拥有的品牌方面的积累以及有着高毛利的C端渠道，依旧可以稳固地守住基本盘，当下行业之中还没有出现某一家独大这样的情形。

预制菜赛道存在着机遇同时也有陷阱。安井食品在上半年的时候，速冻菜肴制品的营业收入差不多达到30亿元，并且还维持着超过20%的增长态势，它的新业务布局相较于别的商家处于领先地位。

安井的预制菜相关业务当下的盈利状况可不太理想，它的毛利率是不到百分之十，这可比速冻调制食品的盈利水平低上不少。在高增长的背后存在着利润压力，规模扩张并不意味着盈利增长。

B端和C端市场存在着结构性分化。安井是由于深度地切入B端餐饮渠道才得以取得成功的，并且伴随餐饮连锁化率不断地往上升高，安井的先发优势还可以持续地得到扩大。

在面向消费者的家庭消费这样的场景之中，三全的基本盘保持着稳定的状态，品牌口碑被人们所肯定，特别是在节令食品以及高端定制化产品这一方面，它的防御力并不差。

扩张风险与转型压力的双重考验。三全要面对一个战略抉择，是继续在传统米面制品存量市场里进行内卷，还是下定决心进入B端和预制菜赛道，这需要陈南给出更为清晰的答案

安井食品需要去留意在高速扩张之后的收尾相关状况，刘鸣鸣得去思考如何对于增长和盈利进行平衡，这也是安井食品未来需要重点去面对的课题。