阿斯利康要和BMS合并？背后的“专利悬崖”焦虑

最近，阿斯利康和百时美施贵宝（BMS）在谈合并的消息被频频报道。

消息一出，市场反应很有意思：阿斯利康股价跌了，BMS涨了。

但这件事真正值得关注的，是一个大的趋势：全球大药企，正在集体进入一轮并购整合期。

4000亿美元的传闻，到底怎么回事

先把事实理清楚。

据《金融时报》报道，阿斯利康和BMS已经进行了初步的合并谈判，交易估值接近4000亿美元。两家公司目前都不予置评。

这个规模是什么概念？4000亿美元，差不多是全球前十大药企一年的总营收。如果合并成功，新公司将在肿瘤领域形成超级阵容，成为全球第四大药企。

消息公布后，阿斯利康股价下跌，BMS上涨。这说明投资者认为：BMS是更需要这单合并的一方，而阿斯利康可能要付出更高的整合成本。

有意思的是，2014年辉瑞也曾试图收购阿斯利康，报价约1180亿美元，但被英国政府以“保护本土研发”为由阻拦。

十几年过去，阿斯利康从“被收购方”变成了“主动合并方”，角色的转变本身就很说明问题。

专利悬崖：2025-2030，大药企的“至暗时刻”

为什么大药企突然都急着合并？答案是四个字：专利悬崖。

根据行业研究机构的数据，2025到2030年，全球将有超过190个药品专利到期，其中包括69款年销售额超过10亿美元的重磅药。潜在的销售额损失，在2360亿到3000亿美元之间。

图：专利悬崖背景下，因产品生命周期结束导致的全球收入影响/风险（来源：Upwisery Report）

这不是某一家公司的问题，是全行业的集体压力。

BMS的Revlimid（来那度胺），峰值年销售额超过120亿美元，专利已经开始到期。默沙东的Keytruda（K药），年销售额超过250亿美元，2028年美国专利到期。辉瑞的Eliquis和Ibrance，也都在未来几年面临专利到期。

而且这一轮悬崖和上一轮不一样。

上一轮2010年代初，到期的主要是小分子化学药，仿制药替代速度快。

这一轮到期的大量是生物药、单抗，生物类似药的渗透节奏虽然慢一些，但一旦形成规模，对原研药的冲击同样是断崖式的。

大药企的“三驾马车”：自研、并购、BD引进

面对专利悬崖，大药企有三条路可以走。

第一条是自研。最稳，但最慢。一个新药从临床到上市，平均要10年以上，花费数十亿美元，成功率还不到10%。等自研管线跑出来，悬崖可能已经到了。

第二条是BD引进，也就是从其他公司买产品的授权。灵活、首付低，但真正的核心资产人家不卖，能买到的往往是二线资产，而且后期分成很高。

第三条是并购。直接连人带管线一起买，最快、最直接。但问题是贵，而且整合难度大，买过来的管线不一定能成。

不过，这几年看下来，并购明显成了大药企的首选。

辉瑞花430亿美元收购Seagen，买的是ADC（抗体偶联药物）赛道，用来对冲Eliquis和Ibrance的专利到期。

安进花278亿美元收购Horizon，买的是罕见病的现金流。但安进的案例也说明，买了不等于成了，收购完成后，部分产品的业绩并没有达到预期。

所以并购是一把双刃剑：能快速补管线，但也可能买贵了、整合不好，最后背上沉重的债务。

AZ和BMS，为什么是这两家？

回到阿斯利康和BMS的合并，为什么是这两家？

先看互补性。

阿斯利康的强项在实体瘤和ADC管线，BMS的强项在血液瘤和免疫肿瘤，还有CAR-T细胞治疗。两家拼起来，几乎覆盖了肿瘤治疗的所有主要赛道，堪称肿瘤领域的“超级舰队”。

再看协同效应。

合并后可以在全球商业化网络上去重，削减销售和管理成本，研发管线也可以筛选整合，避免重复投入。这些都是实实在在的钱。

但障碍也很明显。

最大的问题是反垄断审查。美国FTC、欧盟、英国CMA都会介入。当年BMS收购Celgene时，就被要求强制剥离银屑病药物Otezla。

这次如果合并，肿瘤领域的市场集中度会大幅提升，监管机构大概率会要求剥离部分资产。

还有一个政治因素。

阿斯利康是英国的“国宝级”药企，这次如果阿斯利康要和美国公司合并，英国政府会不会再次出手？也是一个未知数。

所以商业逻辑是成立的，但反垄断和政治审查，是这单合并最大的不确定性。

历史镜鉴：大合并真的能救大药企吗？

大药企合并不是新鲜事。复盘近年两笔顶级并购，能看得更清楚。

第一笔：BMS收购Celgene（2019年，740亿美元）

BMS花740亿美元收购Celgene，拿到了血液瘤重磅药Revlimid和CAR-T管线。短期看确实成功了，Revlimid持续贡献巨额营收，BMS血液瘤板块直接跻身全球第一梯队。

但问题是，仅仅几年后，Revlimid自己就进入了专利悬崖，销售额快速下滑。而且收购过来的部分管线，临床进展也不及预期。

第二笔：艾伯维收购艾尔建（2020年，630亿美元）。

背景是艾伯维的“药王”修美乐年销售额超过200亿美元，但2023年美国市场就要迎来生物类似药冲击。收购艾尔建是为了收入多元化，拿到了Botox和乔雅登等医美产品。

结果是，Botox确实成了稳定的现金奶牛，但收购也带来了巨额债务和后续的商誉减值。真正托住艾伯维底盘的，其实是内部自研的Skyrizi和Rinvoq，而不是收购来的资产。

这两个案例说明同一个道理：大型合并可以买管线、买现金流、买时间，实现成本削减和业务补强，但它是止痛药，不是根治药。

中国药企的角色，和创新的未来

在这轮全球整合潮中，中国药企是什么角色？

首先是被收购标的。2024年，阿斯利康收购了亘喜生物，诺华收购了信瑞诺医药。中国Biotech已经成为全球并购池的重要组成部分。

其次是BD合作方。这几年中国药企的License-out越来越多，中国创新资产正在被全球认可。

第三是潜在收购方。少数头部中国药企已经开始出海收购创新资产，但整体还在早期阶段。

正面看，资源向头部集中，可以减少me-too药物的重复研发，提高研发效率。负面看，竞争减少、初创企业的退出渠道收窄，可能会抑制创新活力。

结语

阿斯利康和BMS最后能不能合并成功，现在还不确定。传闻阶段，双方都不予置评，反垄断和政治审查都是变量。

但确定的是，专利悬崖已经把大药企推到了必须整合的路口。这不是第一波，也不会是最后一波。

对整个行业来说，合并之后，下一个超级重磅药从哪里来？如果大药企都靠买而不是靠研发，创新的源头，会不会越来越窄？

这个问题，比4000亿美元的交易本身，更值得思考。

参考资料：

1.Reshaping the global pharmaceutical landscape! AstraZeneca (AZN.US) plans to negotiate the acquisition of Bristol-Myers Squibb (BMY.US), Gmt Eight,2026-08-25，

2.《2025-2030年欧美医药企业专利悬崖深度研究报告》，雪球，2026-01-14

3.《辉瑞破局重生》，东方财富财富号，2026-08-26

4.《278亿美元超级并购之后，安进仍陷"专利悬崖"之困》，界面新闻，2025-05-06

5.《阿斯利康与BMS，悬崖边的双人舞》，东方财富财富号，2026-08-04

6.《从进博会看MNC在华变局》，36氪，2024-11-08

7.Pharma M&A Case Studies: BMS-Celgene, AbbVie-Allergan, Pfizer-Seagen，IB Interview Questions，2026-03-03

8.《FOMO 2026:全球创新药大变局》，东方财富财富号，2026-05-15

9.《4000亿美元大药厂“世纪联姻”!阿斯利康与百时美施贵宝洽谈合并》，新浪财经，2026-08-03

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